出海系列之三：挤进美国零售高地意义非凡

美国线下零售：长牛个股倍出

1.1 大体量：全球消费高地，线下业态主导

• 市场规模：2023年美国零售销售额达7万亿美元，占全球零售市场的25%。
• 增长韧性：1992年至2022年，美国零售行业复合年增长率（CAGR）为4%。电子商务、个人护理零售、加油站等细分业态的增长速度超过了整体零售行业的平均水平。
• 零售巨头：沃尔玛、好市多、家得宝等多领域全球领军企业。

1.2 强运营：连锁巨头长期保持高质量运营

• 持续开店：沃尔玛自1999年起，美国本土门店数量年均复合增长率为3%。
• 同店增长：同店增速在大多数时期保持正增长，仅在金融危机期间有所压力。
• 坪效与战略定位：不同零售商的门店面积和坪效存在显著差异，门店面积较小的折扣店和汽配专卖店坪效更高。
• 差异化竞争：新进入者必须通过价格、品质或体验等方面找到差异化竞争点。

1.3 高估值：连锁巨头享受较高市场估值

• 估值稳定：沃尔玛和好市多的估值在海外市场扩张后明显上升；Dollar General和Autozone则主要深耕美国本土市场，估值相对稳定。
• 市场认可：连锁零售巨头因其持续稳健的增长获得市场较高的估值溢价。

关税简析：美国零售巨头离不开中国制造

2.1 现状剖析：巨头高度依赖中国供应链

• 供应链依赖：沃尔玛进口货物最大的来源地是中国，占比62.4%。Dollar General对中国供应链的依赖度更高，进口货物来源地中的中国占比高达85.3%。

2.2 Trump Tariffs复盘：美国零售商及消费者为关税买单

• 关税影响：特朗普执政期间，美国零售商和消费者是关税的主要承担者，尽管企业端和消费者端承受了较高的成本压力，但并未显著抑制零售巨头的发展。

投资建议：关注名创优品等零售个股

• 市场机会：美国作为全球消费高地，零售企业有望获得长期稳定的高估值。
• 名创优品：以IP为差异化手段进入美国零售市场，实现百店突破，具备较强的竞争力，值得重点关注。

风险提示

• 宏观经济放缓：全球经济环境变化可能影响零售市场的增长。
• 零售复苏不及预期：零售行业复苏进程可能低于预期。
• 市场竞争加剧：新进入者的竞争可能加剧。
• 新市场开发风险：开拓新市场的难度和不确定性。