海外业务高速增长，盈利能力有望提升

证券研究报告 非金融公司|公司点评|南微医学（688029） 海外业务高速增长，盈利能力有望提升 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月24日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营业收入13.34亿元，同比增长16.28%；归母净利润3.10亿元，同比增长17.47%；扣非归母净利润3.06亿元，同比增长18.25%。2024Q2公司实现收入7.14亿元，同比增长19.55%；归母净利润1.67亿元，同比增长2.57%；扣非归母净利润1.65亿元，同比增长3.35%。拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税）， 拟派发现金红利9358万元（含税）。 |分析师及联系人 郑薇 许津华 SAC：S0590521070002SAC：S0590523070004 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月24日 南微医学(688029) 海外业务高速增长，盈利能力有望提升 南微医学 沪深300 40% 17% -7% -30% 2023/82023/122024/42024/8 行业： 医药生物/医疗器械 投资评级：买入（维持） 当前价格：56.60元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 187.85/187.85 流通A股市值(百万元) 10,632.16 每股净资产(元) 19.66 资产负债率(%) 14.81 一年内最高/最低(元) 100.80/55.38 股价相对走势 相关报告 1、《南微医学（688029）：海外拓展持续推进，聚焦转变价值增长》2024.07.11 扫码查看更多 事件 公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营业收入13.34亿元，同比增长16.28% 归母净利润3.10亿元，同比增长17.47%；扣非归母净利润3.06亿元，同比增长18.25%。2024Q2公司实现收入7.14亿元，同比增长19.55%；归母净利润1.67亿元，同比增长2.57%；扣非归母净利润1.65亿元，同比增长3.35%。拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税），拟派发现金红利9358万元（含税）。 海外业务高速增长，国内业务相对稳定 2024H1公司国内收入7.06亿元，同比增长1.73%，因DRGs和河北等地区带量采购落地影响增速放缓；国际收入6.24亿元，同比增长39.72%。海外业务表现亮眼，其中MTU营收2.8亿元，同比增长38.6%；MTE营收2.2亿元，同比增长53.9%亚太海外区域营收1.16亿元，同比增长16.4%。公司持续加强海外渠道建设，同时泰国生产基地建设项目已逐步完成生产及基建规划，计划2026年投产使用，旨在建立安全的全球供应链，并进一步拓展东南亚市场。 直销收入占比提升，带动整体毛利率提升 2024H1公司直销收入3.18亿元，毛利率73.32%（2023年为70.23%），收入占比提升至23.86%（2023年为18.97%）。随着海外直销占比提升，上半年公司毛利率达67.94%，同比提升4.2pp；销售、管理、研发费用率分别为22.73%/12.43%/5.22%同比分别+0.69/-0.84/-0.77pp；归母净利率23.28%，同比提升0.24pp，净利率提升不明显主要因为去年同期汇兑收益5483万元，今年汇兑损失727万元。 海外业务有望加速，给予“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为29.13/35.12/42.32亿元，同比分别20.80%/20.57%/20.49%；归母净利润分别为5.98/7.38/9.34亿元，同比增速分别为23.13%/23.41%/26.45%；EPS分别为3.19/3.93/4.97元。考虑公司是国内内镜诊疗耗材龙头，产品和渠道全球布局完善，未来随着海外直销占比持续提升、新产品收入放量，海外业务利润有望进入加速期，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展风险；竞争加剧风险；带量采购风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1980 2411 2913 3512 4232 增长率（%） 1.72% 21.78% 20.80% 20.57% 20.49% EBITDA（百万元） 385 570 822 1014 1262 归母净利润（百万元） 331 486 598 738 934 增长率（%） 1.80% 46.99% 23.13% 23.41% 26.45% EPS（元/股） 1.76 2.59 3.19 3.93 4.97 市盈率（P/E） 32.2 21.9 17.8 14.4 11.4 市净率（P/B） 3.3 2.9 2.7 2.4 2.1 EV/EBITDA 36.3 30.7 11.3 9.0 7.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月23日收盘价 风险提示 海外市场拓展风险：公司海外销售市场主要包括美国、欧洲、加拿大、澳大利亚等国家和地区。近年来全球贸易纠纷逐渐增多，某些国家或地区可能采取贸易保护措施如提高关税或限制销售等，或对公司的海外销售业务带来不利影响。 竞争加剧风险：在国内，随着国家医药卫生领域改革进一步推进，医疗器械和耗材的价格将进一步透明，国内市场竞争加剧，从而导致产品销售价格下降；在国际市场， 市场竞争更为激烈，公司面临的市场不确定性增加。 带量采购风险：2023年河北省牵头组织京津冀“3+N”联盟医用耗材集中带量采购，项目涉及止血夹等公司多个产品。在集中带量采购常态化、制度化的形势下，如果重要产品在重点市场未能中标或降价超预期，有可能会影响公司的盈利能力。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1875 1209 1979 2244 2675 营业收入 1980 2411 2913 3512 4232 应收账款+票据 282 411 481 580 699 营业成本 773 856 1024 1237 1482 预付账款 28 28 45 54 65 营业税金及附加 16 24 26 31 37 存货 567 522 651 787 942 营业费用 433 573 685 822 989 其他 230 1121 568 684 825 管理费用 474 480 511 589 658 流动资产合计 2983 3291 3724 4349 5206 财务费用 -61 -78 -4 -6 -8 长期股权投资 44 50 62 74 86 资产减值损失 -22 -35 -36 -43 -52 固定资产 295 331 386 474 572 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 277 364 458 435 312 投资净收益 43 28 38 38 38 无形资产 98 89 64 38 13 其他 -1 4 4 3 3 其他非流动资产 198 268 253 238 238 营业利润 364 555 677 838 1061 非流动资产合计 911 1102 1222 1259 1221 营业外净收益 4 10 8 8 8 资产总计 3894 4393 4947 5608 6426 利润总额 368 565 685 846 1069 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 35 70 79 98 124 应付账款+票据 332 274 444 536 642 净利润 333 495 606 748 946 其他 226 376 358 432 518 少数股东损益 2 9 8 10 12 流动负债合计 558 650 802 968 1160 归属于母公司净利润 331 486 598 738 934 长期带息负债 5 25 21 16 10 长期应付款 45 39 39 39 39 财务比率 其他 11 9 9 9 9 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 61 73 69 64 58 成长能力 负债合计 620 723 871 1033 1218 营业收入 1.72% 21.78% 20.80% 20.57% 20.49% 少数股东权益 49 58 66 76 88 EBIT -22.85% 58.55% 39.78% 23.26% 26.48% 股本 188 188 188 188 188 EBITDA -15.51% 48.11% 44.34% 23.32% 24.45% 资本公积 1914 1916 1916 1916 1916 归属于母公司净利润 1.80% 46.99% 23.13% 23.41% 26.45% 留存收益 1123 1508 1905 2396 3016 获利能力 股东权益合计 3274 3670 4075 4576 5208 毛利率 60.95% 64.50% 64.85% 64.78% 64.99% 负债和股东权益总计 3894 4393 4947 5608 6426 净利率 16.81% 20.51% 20.81% 21.30% 22.35% ROE 10.25% 13.45% 14.92% 16.41% 18.23% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 18.12% 22.83% 20.20% 27.45% 30.76% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 333 495 606 748 946 资产负债率 15.91% 16.45% 17.61% 18.41% 18.96% 折旧摊销 78 83 142 175 201 流动比率 5.3 5.1 4.6 4.5 4.5 财务费用 -61 -78 -4 -6 -8 速动比率 3.9 2.5 3.1 2.9 2.9 存货减少（增加为“-”） -173 46 -130 -136 -156 营运能力 营运资金变动 -97 46 489 -194 -234 应收账款周转率 7.0 5.9 6.1 6.1 6.1 其它 170 -46 98 104 124 存货周转率 1.4 1.6 1.6 1.6 1.6 经营活动现金流 250 546 1200 691 873 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 0.7 资本支出 -190 -264 -250 -200 -150 每股指标（元） 长期投资 832 -955 0 0 0 每股收益 1.8 2.6 3.2 3.9 5.0 其他 26 82 20 20 20 每股经营现金流 1.3 2.9 6.4 3.7 4.6 投资活动现金流 669 -1137 -230 -180 -130 每股净资产 17.2 19.2 21.3 24.0 27.3 债权融资 -2 20 -4 -5 -6 估值比率 股权融资 54 0 0 0 0 市盈率 32.2 21.9 17.8 14.4 11.4 其他 -126 -134 -196 -241 -305 市净率 3.3 2.9 2.7 2.4 2.1 筹资活动现金流 -74 -114 -200 -246 -311 EV/EBITDA 36.3 30.7 11.3 9.0 7.0 现金净增加额 908 -666 770 264 431 EV/EBIT 45.5 36.0 13.7 10.9 8.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月23日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或