收入延续高增趋势，紧抓低空经济发展机遇

2024年08月23日中科星图(688568.SH) 收入延续高增趋势，紧抓低空经济发展机遇 公司快报 证券研究报告 云平台服务 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价32.4元股价(2024-08-22)27.08元 事件概述 8月22日，中科星图发布2024年半年报。2024上半年公司实现营业 交易数据总市值(百万元) 14,713.27 流通市值(百万元) 14,713.27 总股本(百万股) 543.33 流通股本(百万股) 543.33 12个月价格区间27.08/59.21元 收入11.05亿元，同比增长52.97%；实现归母净利润6359.16万元，同比增长80.05%，扣非归母净利润469.19万元，同比下降57.51%。 收入延续高增趋势，多个民用领域取得显著进展 中科星图 沪深300 26% 16% 6% -4% -14% -24% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 2024H1公司实现营收11.05亿元，同比增长52.89%。我们认为收入端延续了此前的高增态势主要系：1）特种领域稳定且持续的需求释放；2）得益于业务的不断拓展，公司在低空、商业航天、水利、气象等业务领域取得了显著的进展；3）“赛马”机制对于各个细分市场子公司的激励与赋能。利润端，公司上半年扣非归母净利润有所下滑我们认为一方面是公司上半年收入占全年比重较小，导致波动较大；另一方面，公司近年来逐步从特种向民用领域拓展，而后者的毛利率相对较低，因此收入结构的变化导致毛利率出现小幅下滑（-3.66pcts）；此外，上半年约9000万的坏账损失也对利润端产生了一定影响。 发布多款新品助力生态构建，推出“4+2”星座夯实数据能力 7月8号，公司在2024空天信息大会暨数字地球生态峰会上推出多款新品1）GEOVIS洞察者商业航天测控：包括空间信息分析基础平台3.0、天路地面站网建设服务平台1.0、天控太空资产管理应用平台 2.0，推出了更多更全面的天地一体化卫星测运控功能，并且加大了通信卫星的覆盖；2）星图云开发者平台：具备十圈层数据能力，超算中心算力支持，并推出各类套件、低代码平台、AI智能问答等功能，加速遥感行业应用落地。3）GEOVIS数智低空大脑：布局空中建模、气象、电磁等解决方案，核心针对低空中空域划分复杂、气象波动频繁、班次多互相之间电磁干扰情况等低空空域痛点。公司同日推出“4+2”卫星星座计划，即建设1个电磁卫星星座、1个气象卫星星座、1个遥感卫星星座、1个新型卫星星座+1个全球测运控网络与运营服务中心、1朵空天信息“星图云”，进一步夯实底层数据能力，加大遥感卫星数据精度，提升应用体验感。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -10.4 -38.5 -30.8 绝对收益 -16.1 -48.6 -42.7 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 袁子翔分析师 SAC执业证书编号：S1450523050001 新品密集发布构筑生态护城2024-07-12 河，布局云服务和低空经济 相关报告 yuanzx@essence.com.cn 紧抓低空经济发展机遇，产品和解决方案卡位核心基础设施 998345838 2023年以来，多地将低空经济、通用航空等相关内容写入政府工作报告，并陆续出台支持政策，“低空经济+”应用加速发展。根据公司官方公众号，子公司星图智慧结合公司及参股子公司北斗伏羲、星图测控、维天信科的空域数据、北斗网格码、气象系统等技术，推出低空飞行管控和服务平台，其具备物联感知、低空活动大规模计算、空域 建模、航线规划、指挥飞行管控等功能。根据北斗伏羲公众号，公司于2023年8月与衢州市智慧新城管委会签约，联合建立低空空域建 设平台，项目总投资2.5亿元；2024年5月8日签约张湾区低空经 济智联网项目，总投资10亿元。我们认为，公司低空经济空域平台有望优化低空飞行活动中最复杂的空域划分、飞行活动高频次、气象气流多变等问题，有望卡位低空经济基建建设领先地位。 投资建议： 公司作为国内数字地球龙头企业，深耕特种领域，基本盘稳固，且积极拓展商用领域布局云服务业务，打开长期成长空间并优化商业模式。此外，公司布局低空空管领域产品，解决低空空域活动核心痛点，有望卡位低空基建领先者。我们预计公司2024-2026年收入分别为36.3/50.5/67.9亿元，归母净利润分别为4.4/6.2/8.3亿元，维持买入-A的投资评级。给予6个月目标价32.4元，相当于2024年40倍的动态市盈率。 风险提示：宏观环境风险、云服务业务发展不及预期、市场竞争加剧、低空经济发展不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,576.7 2,515.6 3,626.7 5,051.8 6,786.1 净利润 242.7 342.5 439.7 615.2 826.4 每股收益(元) 0.99 0.93 0.81 1.13 1.52 每股净资产(元) 13.68 10.66 8.27 9.82 11.93 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 62.68 52.48 33.46 23.92 17.80 市净率(倍) 4.74 5.04 3.67 3.19 2.70 净利润率 15.4% 13.6% 12.1% 12.2% 12.2% 净资产收益率 10.4% 10.1% 11.6% 14.3% 16.4% 股息收益率 0.7% 0.5% 0.00 0.00 0.00 ROIC 9.7% 10.0% 11.4% 10.6% 11.2% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,576.7 2,515.6 3,626.7 5,051.8 6,786.1 成长性 减:营业成本 806.3 1,299.7 1,894.8 2,582.9 3,386.1 营业收入增长率 51.6% 59.5% 44.2% 39.3% 34.3% 营业税费 5.6 13.6 19.7 27.4 36.8 营业利润增长率 40.6% 54.9% 42.4% 43.7% 36.2% 销售费用 138.1 187.3 259.2 345.8 451.0 净利润增长率 10.2% 41.1% 28.4% 39.9% 34.3% 管理费用 353.4 573.3 783.0 1,065.4 1,431.2 EBITDA增长率 20.8% 73.0% 29.6% 51.6% 34.5% 财务费用 -31.6 -35.3 -26.0 12.0 82.0 EBIT增长率 14.1% 70.0% 29.1% 56.8% 36.5% 资产减值损失 -80.2 103.1 145.0 188.1 239.5 NOPLAT增长率 33.9% 54.3% 58.3% 56.9% 36.5% 加:公允价值变动收益 0.0 2.0 0.7 0.9 1.2 投资资本增长率 104.8% 23.0% 50.9% 80.6% 1.0% 投资和汇兑收益 -5.2 -18.0 -6.4 -9.9 -11.4 净资产增长率 126.9% 16.4% 15.0% 18.8% 21.5% 营业利润 285.8 442.8 630.4 906.2 1,234.3 加:营业外净收支 34.4 83.0 0.0 0.0 0.0 利润率 利润总额 320.2 525.8 630.4 906.2 1,234.3 毛利率 48.9% 48.3% 47.8% 48.9% 50.1% 减:所得税 16.8 43.9 44.2 63.5 86.5 营业利润率 18.1% 17.6% 17.4% 17.9% 18.2% 净利润 242.7 342.5 439.7 615.2 826.4 净利润率 15.4% 13.6% 12.1% 12.2% 12.2% EBITDA/营业收入 21.0% 22.8% 20.5% 22.3% 22.3% 资产负债表 EBIT/营业收入 18.3% 19.5% 17.4% 19.6% 20.0% （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 1,961.2 1,635.8 2,901.4 7,577.7 7,464.7 固定资产周转天数 16 19 19 16 14 交易性金融资产 35.0 53.0 0.0 0.0 0.0 流动营业资本周转天数 445 425 464 424 394 应收帐款 1,401.7 2,215.6 3,396.9 4,421.0 5,337.2 流动资产周转天数 907 670 756 971 796 应收票据 25.1 133.6 192.6 266.2 354.8 应收帐款周转天数 255 262 282 282 262 预付帐款 92.6 136.1 196.2 271.1 361.3 存货周转天数 126 109 109 109 104 存货 388.8 391.0 745.8 803.8 1,135.0 总资产周转天数 811 774 759 859 829 其他流动资产 12.3 53.0 76.4 105.5 140.7 投资资本周转天数 773 596 624 809 608 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 53.3 216.6 216.6 216.6 216.6 ROE 10.4% 10.1% 11.6% 14.3% 16.4% 投资性房地产 ROA 5.2% 5.7% 4.9% 4.2% 5.1% 固定资产 107.7 160.5 214.1 241.4 272.7 ROIC 9.7% 10.0% 11.4% 10.6% 11.2% 在建工程 1.2 11.6 3.6 4.0 5.9 费用率 无形资产 153.0 242.8 235.9 227.6 217.6 销售费用率 8.8% 7.4% 7.1% 6.8% 6.6% 其他非流动资产 413.4 779.7 868.7 597.7 597.7 管理费用率 22.4% 22.8% 21.6% 21.1% 21.1% 资产总额 4,645.5 6,029.3 9,048.2 14,732.5 16,104.1 财务费用率 -2.0% -1.4% -0.7% 0.2% 1.2% 短期债务 19.9 257.6 1,708.9 5,864.4 4,830.4 三费/营业收入 29.2% 28.8% 28.0% 28.2% 28.9% 应付帐款 1,025.4 1,309.3 2,083.9 2,527.4 3,499.5 偿债能力 应付票据 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产负债率 27.8% 35.2% 50.4% 63.8% 59.7% 其他流动负债 168.7 429.9 626.8 854.4 1,120.1 负债权益比 38.4% 54.4% 101.4% 176.2% 148.4% 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 流动比率 3.23 2.31 1.70 1.45 1.57 其他非流动负债 75.8 126.4 136.4 151.4 171.4 速动比率 2.91 2.12 1.53 1.37 1.45 负债总额 1,289.8 2,123.2 4,555.9 9,397.5 9,621.4 利息保障倍数 - - - - 5.82 少数股东权益