股指周报：国际避险情绪外溢，短期理性修复，关注波动率中枢抬升

期货研究报告宏观金融研究 股指周报 走势评级：震荡 戴朝盛从业资格证号：F03118012投资咨询证号：Z0019368联系电话：0571-28132632邮箱：daichaosheng@cindasc.com宋婧琪从业资格证号：F03100886联系电话：0571-28132632邮箱：songjingqi@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 国际避险情绪外溢，短期理性修复，关注波动率中枢抬升 报告日期：2024年8月12日 报告内容摘要: ⯁股指核心逻辑梳理： 上周A股弱势震荡。在前一周冲高回落的基础上，上周A股惯性探底而后企稳，上证指数继续在2900点一线波动，整体技术面收复情况一般。标的指数中，受全球避险情绪外溢影响，亚太权益市场上周剧烈波动，日韩股市周内触及熔断，影响A股主要指数普遍收跌，其中科创50、创业50等新兴赛道回撤明显，上证50、沪深300等大市值风格性价比上升。 从申万一级行业分类表现看，上周房地产（+3.26%）、食品饮料 （+3.10%）涨幅领先，计算机（-4.63%）、国防军工（-4.49%）跌幅较大，消费风格逆势走高。 资金面来看，A股成交金额再度缩窄，尽管周内出现恐慌性下跌，但经历了长期的估值压制后行情趋势依旧不明朗，北向资金呈现净流出态势，量价配合情况较差。 综合来看，上周A股整体表现不佳，市场主要关注点有二：（1）美国非农数据令海外衰退交易升温，日元套息交易平仓引发流动性风波，包括A股、人民币汇率等在内的新兴资产受到利空干扰；（2）7月出口增速缩窄，资金对于国内基本面前景的分歧再度展开。我们认为，上周非理性因素告一段落，但过去两年间传统周期理论的失效令大类资产两级分化现象严重，伴随着海内外政治周期拐点的临近，部分资金在高低估值切换的逻辑上开始出现抢跑动作，预计8月股指期权波动率中枢跟随抬升。股指期货方面，A股仍然是盈利与估值的博弈，短期市场已对出口走弱的悲观情绪进行计价，海外“衰退与降息”的折返跑开始向“软着陆”方向二次修正，我们延续此前观点，预计8月股指整体维持区间内偏强震荡。风格走向上，红利、大市值基本面支撑中枢韧性偏强，但前期资金超配后操作难度加大，市场情绪向大盘成长风格方向抢跑，对应红利/成长、沪深300/中证1000进入筑顶阶段，当前仍处于风格切换的左侧。 ⯁策略建议： 期货操作上，上周各期指基差（现-期）上升，行情偏弱波动下各期指贴水幅度有所加深。操作上，“多IF空IM”组合进入筑顶阶段，IF主力合约3500点下方单边多单可介入，注意设置止盈止损。 期权操作上，上周股指期权波动率冲高回落，沪深300当月平值加权IV回归至13-14%一线波动。操作上，变量累积叠加隐历差缺口收窄，预计本轮 波动率下降进入尾声，接下去买方短线胜率将有所提高，标的磨底蓄力阶段期权不建议长期持有，本周注意8月合约面临到期。 ⯁风险提示：（1）国内政策力度不及预期；（2）出口大面积回落；（3）海外超预期衰退、美国大选等； 目录 一、上周股指运行情况梳理：4 1、全球避险情绪升温，A股下挫后企稳4 2、成交量连续萎缩，北向资金净流出4 3、波动率冲高回落，本周8月合约面临到期4 二、基本面要素梳理与后市展望：11 1、名义利率窄幅波动，实际利率制约权益估值11 2、资金预期“折返跑“，风格切换仍在左侧11 三、本周经济数据&财经事件预告14 1、宏观经济数据公布14 2、重点财经事件14 图目录 图1：全球避险情绪升温，A股下挫后企稳5 图2：各行业多数下跌，计算机、国防军工表现较差5 图3：金融风格（中信）6 图4：周期风格（中信）6 图5：成长风格（中信）6 图6：消费风格（中信）6 图7：稳定风格（中信）6 图8：申万风格指数（价格）6 图9：申万风格指数（业绩）6 图10：申万风格指数（市盈率）6 图11：申万风格指数（市净率）7 图12：北向资金（周度）7 图13：南下资金（周度）7 图14：赚钱效应7 图15：沪市融资余额7 图16：沪市融券余额7 图17：深市融资余额7 图18：深市融券余额7 图19：沪深300指数期权下月IV8 图20：沪300ETF期权下月IV8 图21：深300ETF期权下月IV8 图22：50ETF期权下月IV8 图23：沪深300指数历史波动率8 图24：上证50指数历史波动率8 图25：沪300ETF历史波动率8 图26：深300ETF历史波动率8 图27：50ETF期权持仓量PCR9 图28：50ETF期权成交量PCR9 图29：沪深300指数期权持仓量PCR9 图30：沪深300指数期权成交量PCR9 图31：沪300ETF历史波动率9 图32：深300ETF历史波动率9 图33：IF合约基差9 图34：IH合约基差9 图35：IC合约基差10 图36：四大指数估值10 图37：投资者风险偏好10 图38：MLF投放数量12 图39：MLF到期数量12 图40：逆回购数量12 图41：逆回购到期量12 图42：逆回购利率12 图43：贷款市场报价利率12 图44：中期借贷便利12 图45：法定存款准备金率12 图46：SHIBOR利率13 图47：SHIBOR利率13 图48：银行间质押式回购加权利率13 图49：银行间质押式回购加权利率13 图50：中债国债到期收益率13 图51：中美国债收益率利差13 图52：信用利差13 图53：非银体系流动性13 一、上周股指运行情况梳理： 1、全球避险情绪升温，A股下挫后企稳 上周A股弱势震荡。在前一周冲高回落的基础上，上周A股惯性探底而后企稳，上证指数继续在2900点一线波动，整体技术面收复情况一般。标的指数中，受全球避险情绪外溢影响，亚太权益市场上周剧烈波动，日韩股市周内触及熔断机制，影响A股主要指数普遍收跌，其中科创50、创业50等新兴赛道回撤明显，上证50、沪深300等大市值风格性价比上升。 海外方面，美国非农数据不及预期令国际市场衰退交易升温，叠加日元套息交易平仓等因素共振，全球风险资产普遍表现不佳。权益市场上，美股三大股指跳空探底后修复，其中标普500周线收跌0.04%。 2、成交量连续萎缩，北向资金净流出 从申万一级行业分类表现看，上周房地产（+3.26%）、食品饮料（+3.10%）涨幅领先，计算机（-4.63%）、国防军工（-4.49%）跌幅较大，消费风格逆势走高。 资金面来看，A股成交金额再度缩窄，尽管周内出现恐慌性下跌，但经历了长期的估值压制后行情趋势依旧不明朗，北向资金呈现净流出态势，量价配合情况较差。 3、波动率冲高回落，本周8月合约面临到期 期货市场上，上周各期指基差（现-期）上升，行情偏弱波动下各期指贴水幅度有所加深。操作上，“多IF空IM”组合进入筑顶阶段，IF主力合约3500点下方单边多单可介入，注意设置止盈止损。 期权市场上，上周股指期权波动率冲高回落，沪深300当月平值加权IV回归至13-14%一线波动。操作上，变量累积叠加隐历差缺口收窄，预计本轮波动率下降进入尾声，接下去买方短线胜率将有所提高，标的磨底蓄力阶段期权不建议长期持有，本周注意8月合约面临到期。 图1：全球避险情绪升温，A股下挫后企稳 指数 上周涨跌幅 上上周涨跌幅 本月累计涨跌幅（%） 年初至今涨跌幅 创业50 -2.73-2.60 -2.18 -6.19 -13.93 创业板 -1.28 -5.48 -15.64 纳斯达克 -0.18 -3.35 -4.85-5.09 11.55 科创50韩国综合 -2.77-3.28 0.80 -17.19 -2.04 -6.58 -2.52-2.90 沪深300中证500 -1.56-1.43 -0.73 -3.21-3.40 1.10 -13.06 上证50 -1.10 -0.49 -2.42 -0.35 日经225 -2.46-1.58 -4.67 -10.43 4.66 印度SENSEX30 -0.43 -2.49 10.33 标普500 -0.04 -2.06 -3.23-3.21-3.29 12.04 俄罗斯MOEX -1.75 -3.15 -8.09 道琼斯工业 -0.60 -2.10 4.80 德国DAX 0.35 -4.11 -4.25 5.80 巴西IBOVESPA 3.78 -1.29 2.32 -2.66 恒生 0.85 -0.45 -1.47 0.25 法国CAC40 0.25 -0.08 -3.54 -3.48 -3.63 富时100 -1.34 -2.39 5.62 中证1000 -2.23 2.29 -3.81 -20.12 资料来源：Wind，信达期货研究所 图2：各行业多数下跌，计算机、国防军工表现较差 行业 上周涨跌幅（%） 上上周涨跌幅（%） 本月涨跌幅（%） 年初至今涨跌幅（%） 农林牧渔(申万) -0.98 2.75 -0.70 -14.20 基础化工(申万) -1.00 0.59 -2.97 -17.56 钢铁(申万) -1.69 1.43 -2.87 -12.42 有色金属(申万) -2.85 1.05 -4.83 -5.73 电子(申万) -3.81 0.48 -6.35 -13.88 家用电器(申万) -2.84 0.24 -4.21 1.56 食品饮料(申万) 3.10 -1.390.66 -16.89 纺织服饰(申万) 0.25 0.58 -1.17 -22.44 轻工制造(申万) 0.82 2.18 -1.11 -23.82 医药生物(申万) -0.41 3.21 -0.26 -21.12 公用事业(申万) -1.60 -1.75 -2.33 8.25 交通运输(申万) -2.31 1.92 -2.36 1.41 房地产(申万) 3.26 1.32 0.74 -18.04 商贸零售(申万) 0.09 2.42 -1.52 -22.03 社会服务(申万) 0.62 5.49 0.74 -22.32 银行(申万) -1.04 0.52 -1.28 13.84 非银金融(申万) -2.31 2.16 -4.47 -7.73 综合(申万) -0.73 6.16 -1.52 -29.45 建筑材料(申万) 1.29 -1.20 -1.17 -16.17 建筑装饰(申万) -1.50 3.27 -1.35 -10.64 电力设备(申万) -1.50 -2.04 -4.37 -18.84 机械设备(申万) -2.55 1.69 -3.95 -18.41 国防军工(申万) -4.49 2.40 -5.04 -10.75 计算机(申万) -4.63 1.80 -7.04 -30.38 传媒(申万) -0.76 1.92 -2.86 -24.62 通信(申万) -3.73 -0.12 -6.53 -5.34 煤炭(申万) 0.45 -1.63 -1.19 -1.38 石油石化(申万) -0.42 -0.41 -1.36 0.49 环保(申万) -1.48 1.49 -2.66 -16.04 美容护理(申万) 0.62 1.94 -1.80 -17.96 资料来源：Wind，信达期货研究所 图3：金融风格（中信）图4：周期风格（中信） 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图5：成长风格（中信）图6：消费风格（中信） 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图7：稳定风