2024上半年归母净利润同比增长15%，核电新签订单同比增长92%

证券研究报告|2024年08月23日 核心观点公司研究·财报点评 2024年上半年收入同比增长5.28%，归母净利润同比增长14.53%。公司2024 年上半年实现营收10.52亿元，同比增长5.28%；归母净利润1.44亿元，同比增长14.53%，毛利率/净利率分别为31.59%/13.62%，同比变动+1.10/+1.07个pct，盈利能力增长主要系业务结构变化导致，毛利较高节能服务业务占比提升，毛利率较低能源业务占比下降。公司期间费用整体稳定。单季度看，2024年二季度公司实现收入4.82亿元，同比下降4.11%，归母净利润0.60亿元，同比增长21.23%，毛利率/净利率分别为毛利率/净利率分别为33.08%/12.37%，同比变动+2.58/+2.53个pct。2024上半年公司新签订单同比增长20.08%，订单增长主要来自核电订单增长。 节能服务营收高速增长，能源化工营收同比下降。冶金领域，2024上半年营收增长主要系去年同期基数较低所致，毛利率下降主要系行业竞争加剧所致。新签订单同比下降2.00%；节能服务领域，2024上半年增长主要系津西股份和邯钢能嘉钢铁项目投入运行并开始效益分享所致。新签节订单同比下降22.22%；能源领域，2024上半年营收下降主要系宏观经济较差，下游需求疲软所致。新签订单同比下降30.47%。 11台核电机组获核准，公司核电业务有望充分受益。2024上半年公司核能 实现营收3.54亿元，同比增长1.08%。新增订单5.04亿元，同比增长92.37%，新签订单大幅增长主要系国内核电持续批量化建设所致。2024年8月，国家核准核电机组11台，数量再创近年新高，从堆型来看包 括10台三代核电和1台高温气冷堆，公司作为核级蝶阀、球阀龙头，三代核电市占率超过90%，四代高温气冷堆已有供货业绩，预期未来有望充分受益三、四代核电发展。 风险提示：核电发展政策变动；新业务拓展不及预期；原材料价格波动。 投资建议：公司为特种阀门龙头，核电业务受益行业景气度向好，但考虑到冶金、石化行业景气较差，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.17/3.81/4.38亿元（前值为3.41/4.00/4.65亿元），对应PE18/15/13倍，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,955 2,133 2,262 2,457 2,679 (+/-%) 2.4% 9.1% 6.1% 8.6% 9.0% 净利润(百万元) 228 269 317 381 438 (+/-%) -10.2% 18.2% 17.7% 20.3% 14.9% 每股收益（元） 0.45 0.53 0.62 0.75 0.86 EBITMargin 14.0% 15.4% 16.2% 17.6% 18.4% 净资产收益率（ROE） 7.7% 8.2% 9.0% 10.0% 10.5% 市盈率（PE） 25.0 21.2 18.0 15.0 13.0 EV/EBITDA 21.6 16.5 13.9 12.5 11.4 市净率（PB） 1.93 1.74 1.61 1.49 1.37 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 机械设备·通用设备 证券分析师：吴双证券分析师：年亚颂0755-819813620755-81981159 wushuang2@guosen.com.cnnianyasong@guosen.com.cnS0980519120001S0980523100002 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价10.52元 总市值/流通市值5339/4933百万元 52周最高价/最低价14.33/7.93元 近3个月日均成交额85.18百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《江苏神通（002438.SZ）-2023年报及2024一季报点评：业绩稳健，核电业务有望快速增长》——2024-06-05 江苏神通（002438.SZ） 2024上半年归母净利润同比增长15%，核电新签订单同比增长 92% 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：江苏神通2024H1营收同比+5.28%图2：江苏神通2024H1归母净利润同比+14.53% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：江苏神通盈利能力整体稳定图4：江苏神通期间费用率稳定 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：江苏神通研发费用维持高位图6：江苏神通ROE 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 表1：可比公司估值表（20240821） 2022A 2023A 2024E 2025E 2022A 2023A 2024E 2025E 中核科技 无评级 56.86 14.79 0.45 0.58 0.75 0.97 32.87 25.50 19.64 15.18 纽威股份 无评级 139.68 18.37 0.62 0.95 1.14 1.36 29.63 19.34 16.08 13.48 平均值 31.25 22.42 17.86 14.33 江苏神通 优于大市 56.95 11.22 0.45 0.53 0.62 0.75 25.03 21.18 17.99 14.95 证券简称投资评级总市值（亿元）收盘价 EPSPE 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及预测注：无评级公司系Wind一致预期 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 915 715 1113 1245 1424 营业收入 1955 2133 2262 2457 2679 应收款项 1103 1271 1070 1270 1416 营业成本 1371 1457 1530 1637 1771 存货净额 850 847 728 844 920 营业税金及附加 16 15 17 19 20 其他流动资产 131 186 192 196 225 销售费用 122 121 128 137 146 流动资产合计 3290 3176 3260 3712 4141 管理费用 96 116 119 126 135 固定资产 1936 2035 2104 2114 2140 研发费用 75 95 100 106 113 无形资产及其他 109 108 105 101 98 财务费用 13 20 33 27 26 投资性房地产 448 475 475 475 475 投资收益 12 2 0 1 1 长期股权投资 15 51 51 51 51 资产减值及公允价值变动 22 25 25 24 25 资产总计 5800 5846 5996 6454 6906 其他收入 (114) (134) (100) (106) (113) 短期借款及交易性金融负债 793 922 790 835 849 营业利润 257 297 360 430 494 应付款项 1034 938 967 1070 1130 营业外净收支 (1) (2) (2) (5) (6) 其他流动负债 304 351 355 369 409 利润总额 256 295 358 425 488 流动负债合计 2131 2212 2111 2275 2387 所得税费用 28 26 41 45 50 长期借款及应付债券 514 154 154 154 154 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他长期负债 201 202 202 202 202 归属于母公司净利润 228 269 317 381 438 长期负债合计 715 356 356 356 356 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 2847 2568 2468 2631 2743 净利润 228 269 317 381 438 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产减值准备 11 (0) 27 (0) 0 股东权益 2953 3278 3528 3823 4163 折旧摊销 121 171 218 235 249 负债和股东权益总计 5800 5846 5996 6454 6906 公允价值变动损失 (22) (25) (25) (24) (25) 财务费用 13 20 33 27 26 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 44 (295) 372 (202) (151) 每股收益 0.45 0.53 0.62 0.75 0.86 其它 (11) 0 (27) 0 (0) 每股红利 0.11 0.12 0.13 0.17 0.19 经营活动现金流 371 120 882 389 511 每股净资产 5.82 6.46 6.95 7.53 8.20 资本开支 0 (287) (286) (217) (248) ROIC 9% 10% 10% 12% 13% 其它投资现金流 (129) 135 0 0 0 ROE 8% 8% 9% 10% 11% 投资活动现金流 (123) (188) (286) (217) (248) 毛利率 30% 32% 32% 33% 34% 权益性融资 0 0 0 0 0 EBITMargin 14% 15% 16% 18% 18% 负债净变化 404 (360) 0 0 0 EBITDAMargin 20% 23% 26% 27% 28% 支付股利、利息 (54) (62) (66) (86) (97) 收入增长 2% 9% 6% 9% 9% 其它融资现金流 (639) 712 (133) 45 14 净利润增长率 -10% 18% 18% 20% 15% 融资活动现金流 60 (132) (199) (41) (83) 资产负债率 49% 44% 41% 41% 40% 现金净变动 307 (200) 398 132 179 息率 1.0% 1.1% 1.2% 1.5% 1.7% 货币资金的期初余额 608 915 715 1113 1245 P/E 25.0 21.2 18.0 15.0 13.0 货币资金的期末余额 915 715 1113 1245 1424 P/B 1.9 1.7 1.6 1.5 1.4 企业自由现金流 0 (110) 630 203 293 EV/EBITDA 21.6 16.5 13.9 12.5 11.4 权益自由现金流 0 243 468 224 284 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 股票投资评