内需承压海外稳增，激励费用影响利润

事件：2024H1营收22.64亿元同增0.54%；归母净利润1.89亿元同降34.28%。 Q2营收13.48亿元同降5.16%；归母净利润1.10亿元同降47.52%。 国内竞争加剧，海外稳步增长：公司Q2实现收入同降5.16%主要系行业竞争加剧，产品价格有所调整。2024H1分业务：1）火灾自动报警及联动控制系统收入10.34亿元同降3.24%，国内方面民商用领域竞争加剧，海外方面收购FB集团后，公司在加拿大、法国、西班牙、英国均有布局，H1海外市场整体实现营收约3.74亿元同增24.70%。2）应急疏散收入4.70亿元同降9.70%，公司主动调整价格、强化产品质量与成本控制、提升服务水平并优化成本结构。3）五小系统收入2.43亿元同降0.69%，其中气体探测实现营收0.88亿元同增24.09%，政策推动行业扩容，带动产品配套需求增加。4）工业消防收入1.29亿元同增21.00%，多领域形成解决方案。5）灭火业务收入2.38亿元同增24.61%，持续开拓多认证气体灭火产品销售。 股权激励增加费用，H1归母净利率略降：2024H1毛利率36.83%同降0.19 Ct ，Q2毛利率33.81%同降2.15pct，主要系竞争下公司调整价格策略。上半年期间费用率25.66%同增4.55pct，其中销售/管理/研发费用率分别为13.42%/7.43%/5.49%，同比+1.79pct/+2.24pct/+0.05pct。2024H1归母净利率同降4.42p Ct 至8.34%，单Q2归母净利率同降6.60pct至8.18%，主要系1）汇总损益导致财务费用同增0.37亿元；2）股权激励使得费用同增0.40亿元； 3）渠道调整及直销人员扩张使销售费用同增0.30亿元。若剔除股权激励费用影响，上半年归母净利润同降约22%。2024H1经营现金流净流出1.95亿元同比多流出0.17亿元：收现比80.2%同增0.2pct，付现比78.4%同降5.2p Ct 。 投资建议：我们预测公司2024-2026年归母净利润为5.34/6.65/8.22亿元，同比增速-18.96%/+24.56%/+23.56%，对应EPS分别为0.72/0.89/1.10元/股，最新收盘价对应2024-2026年PE分别12.85x/10.32x/8.35x。维持“增持”评级。 风险提示：房地产恢复不及预期；原材料价格大幅上行；行业竞争加剧。 青鸟消防2024半年报点评全文： 事件：2024H1营收22.64亿元同增0.54%；归母净利润1.89亿元同降34.28%； 扣非归母净利润1.61亿元同降38.86%。Q2营收13.48亿元同降5.16%；归母净利润1.10亿元同降47.52%；扣非归母净利润0.94亿元同降53.24%。 国内竞争加剧，海外稳步增长：公司Q2实现收入同降5.16%主要系行业竞争加剧，产品价格有所调整。2024H1分业务来看：1）火灾自动报警及联动控制系统收入10.34亿元同降3.24%，国内方面民商用领域竞争加剧，海外方面收购FB集团后，公司已形成加拿大Maple Armor、COExperts+法国Finsecur+西班牙Detnov+英国Firehawk为主的海外消防报警矩阵，H1海外市场整体实现营收约3.74亿元同增24.70%。2）应急疏散实现收入4.70亿元同降9.70%，公司主动调整价格、强化产品质量与成本控制、提升服务水平并优化成本结构。3）五小系统收入2.43亿元同降0.69%，其中气体探测实现营收0.88亿元同增24.09%，政策推动行业扩容，带动产品配套需求增加。4）工业消防实现收入1.29亿元同增21.00%，石油石化、钢铁冶金、地铁轨交、电力储能等多领域形成解决方案。5）灭火业务收入2.38亿元同增24.61%，持续开拓多认证气体灭火产品销售。 股权激励增加费用，H1归母净利率略降：2024H1毛利率36.83%同降0.19ct，Q2毛利率33.81%同降2.15pct，主要系竞争下公司调整价格策略。上半年期间费用率25.66%同增4.55pct，其中销售/管理/研发费用率分别为13.42%/7.43%/5.49%，同比+1.79pct/+2.24pct/+0.05pct，销售费用提升系渠道调整以及直销团队人员扩张，管理费用提升主要系存在股权激励费用。2024H1归母净利率同降4.42p Ct 至8.34%，单Q2归母净利率同降6.60pct至8.18%。H1归母净利率下滑主要系1）汇总损益导致财务费用同增0.37亿元；2）股权激励使得费用同增0.40亿元；3）渠道调整及直销人员扩张使销售费用同增0.30亿元。若剔除股权激励费用影响，上半年归母净利润同降约22%。2024H1经营现金流净流出1.95亿元同比多流出0.17亿元：收现比80.2%同增0.2pct，付现比78.4%同降5.2p Ct 。 持续深耕工业端，打造未来增长点：工业消防解决方案是增长点之一，公司工业领域消防报警业务与智能疏散业务快速增长，其中“青鸟”品牌工业类项目发货金额2.4亿同增69%。公司持续深耕传统工业、泛工业（隧道管廊、地铁轨交等）、中高端制造（医药化工、锂电、酒厂等）、电力储能（电化学储能电站等）四大场景，并推进在地铁、核电、火电、半导体电子厂房行业领域的突破。此外，储能消防、数据中心消防快速增长，H1完成超10GWh储能柜消防系统供货，同增近一倍；数据中心消防产品发货超0.4亿元同增30%。 投资建议：我们预测公司2024-2026年归母净利润为5.34/6.65/8.22亿元，同比增速-18.96%/+24.56%/+23.56%，对应EPS分别为0.72/0.89/1.10元/股，最新收盘价对应2024-2026年PE分别12.85x/10.32x/8.35x。维持“增持”评级。 风险提示：房地产恢复不及预期；原材料价格大幅上行；行业竞争加剧。