周度策略观察（2024年第32周）：“重指数、轻行业”策略更具实用性

策略 研“重指数、轻行业”策略更具实用性 究——周度策略观察（2024年第32周） 分析师：刘晓溪 执业证书编号：S1380524040001 内容提要： 2024年8月19日 联系电话：010-88300644 证邮箱：liuxiaoxi@gkzq.com.cn 券研 究万得全A指数2024年内走势 报告 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 相关报告 市场轮动阶段，中小市值方向短期表现或强于价值风格——周度策略观察（2024年第23 策周） 略扶优限劣仍是市场主导方向——周度策略观 周察（2024年第24周） 度报告 市场回顾：上周（0812-0816）市场一度全面反弹但整体继续呈 现震荡走势，大盘风格指数总体领涨，中小盘风格指数表现偏弱；上周不同行业总体亮点有限，个股整体赚钱效应偏弱。商品市场总体延续下行但表现分化，10Y国债利率仍收2.2%下方；上周国内公布7月经济及金融数据仍反映有效需求不足。全球方面，上周美国公布通胀数据稳步回落，零售销售数据超出市场预期，降息交易仍然成为主导，但对美联储的降息预期趋于理性，全球股市进一步修复。 策略观点：A股市场运行结构符合一定“中国特色”，过往市场参与主体相对偏好的行业或主题超额收益策略效果或不及预期，“重指数、轻行业”相关策略或更具实用性，大盘价值、沪深300、中证A50、创业板50等具备核心资产属性指数存在相对优先关注的价值。 本周，一年一度的杰克逊霍尔全球央行年会即将举行，美联储主席鲍威尔将发表主题演讲，其演讲内容大概率涉及美联储后续降息力度及降息周期，值得投资者高度关注。此外，尽管近期全球资本市场风险偏好迅速修复，但上周�部分欧洲经济体股指表现偏弱，若增量资金动能不足，或导致部分市场参与主体逐步退出相应地区权益市场进而寻求其他投资标的，全球资本市场仍存在预期外波动的可能性。 板块方面，总体上我们认为判断行业走势实现超额收益策略或存在一定不确定性，但如下板块仍具备一定参考意义：银行板块近期走势或与国债期货走势存在一定相关性；有色金属期货市场短期或具备反弹可能，权益市场相关板块仍有望受到市场资金的关注，航运港口、基础化工部分子行业（塑料、橡胶）短期亦存在联动的可能性；基础建设相关板块短期估值有望修复。 风险提示：国内外经济恢复不及预期，美联储及其他主要国家央行实施货币政策偏离市场预期，全球金融市场剧烈波动，地缘冲突不断升级，A股上市公司业绩普遍下滑，其他黑天鹅事件等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1、国内市场回顾3 2、全球市场回顾9 3、策略观点10 风险提示11 图表目录 图1：上周A股主流宽基指数表现（0812-0816，下同）3 图2：行业周涨跌幅以及行业内个股上涨比例3 图3：申万二级部分行业周度表现4 图4：市场日均成交规模与行业上涨家数比例4 图5：沪深两市两融业务融资余额变化（周）4 图6：上周个股上涨家数比例及涨跌幅中位数5 图7：上周不同商品板块表现5 图8：部分品种周度表现5 图9：股指期货四大品种2412合约与现货指数比较6 图10：股指期货四大品种2503合约与现货指数比较6 图11：30Y国债期货主力合约继续上行（周线）6 图12：10Y国债利率变化6 图13：M1-M2剪刀差仍走阔7 图14：整体新增贷款需求较弱，居民贷款意愿等待改善7 图15：历史角度观察M1-M2剪刀差与上证指数的关系7 图16：7月社消同比数据继续保持正增长且好于6月数据8 图17：7月建筑装潢消费同比数据较6月负增长程度收敛但餐饮消费增速进一步下滑8 图18：固定资产投资增速总体保持稳健增长9 图19：制造业投资增速表现良好但房地产开发投资持续萎缩9 图20：美国7月CPI重回“2字头”9 图21：2Y、10Y美债收益率趋于下行9 图22：全球主要资产周度表现10 1、国内市场回顾 上周（0812至0816，下同）市场一度全面反弹但整体继续呈现震荡走势，截至8月16日收盘沪指收2879.43点，周涨幅0.60%。从各大宽基指数表现看，上周大盘价值、上证50、中证红利等大盘风格指数领涨，部分中小盘风格指数领跌。 图1：上周A股主流宽基指数表现（0812-0816，下同） 2% 1% 0% -1% -2% 大盘价值万得央企指数A50期货指数 上证50中证红利 万得微盘指数 B股指数上证收益上证指数沪深300中证2000中证A50创业板50中盘价值科创50万得全A大盘成长创业板指国证2000深成指 小盘价值中证1000中证500科创100中盘成长北证50小盘成长 -3% 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 从行业表现看（申万一级），上周不同板块闪光点有限。银行、通信行业周涨幅略高于2%，多数行业实现负收益，地产、建材、社服行业周跌幅均超3%。从二级行业看，上周专业连锁、其他电子、出版行业周涨幅超5%，房地产服务、摩托车及其他、装修建材、教育板块周跌幅超5%。 图2：行业周涨跌幅以及行业内个股上涨比例 4%100% 行业周涨跌幅 行业内个股上涨比例(右轴) 2%75% 0%50% -2%25% 银行 通信煤炭传媒 非银金融石油石化 电子环保 公用事业家用电器有色金属计算机医药生物 汽车交通运输机械设备建筑装饰电力设备纺织服饰食品饮料轻工制造 钢铁国防军工农林牧渔美容护理 综合商贸零售基础化工社会服务建筑材料房地产 -4%0% 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 图3：申万二级部分行业周度表现 9% 6% 3% 0% -3% -6% 专业连锁Ⅱ 其他电子Ⅱ 出版国有大型银行Ⅱ 通信服务 商用车光学光电子 保险Ⅱ航海装备Ⅱ消费电子游戏Ⅱ 股份制银行Ⅱ 煤炭开采通信设备农商行Ⅱ 工程咨询服务Ⅱ 饰品航天装备Ⅱ化学纤维厨卫电器食品加工房地产开发 非白酒休闲食品酒店餐饮一般零售 教育 装修建材 摩托车及其他房地产服务 -9% 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 从成交活跃度看，上周A股市场明显缩量，日均成交金额萎缩至约5300亿元，其中上周前三个交易日A股单日成交金额均不及5000亿元（近四年未出现），市场单日换手率曾出现低于2%的情况（8月13日）；周四（8月15日）北向资金一度单日净流入超100亿元，但其余四个交易日均呈 现净卖出，北向资金全周累计流出金额约50亿元，南向资金全周净买入 金额约165亿港元；两融业务融资余额上周再度下滑。 图4：市场日均成交规模与行业上涨家数比例图5：沪深两市两融业务融资余额变化（周） 日均成交额(亿元) 日均成交额(亿元)申万一级行业上涨个数比例(右轴) 亿元沪市融资余额(亿元) 11000 9000 7000 5000 100% 80% 60% 40% 20% Week2Week4Week6Week8Week10Week12Week14Week16Week18Week20Week22Week24Week26Week28Week30Week32 0% 9,000 8,000 7,000 6,000 深市融资余额(亿元) 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 从个股表现看，上周不足2200只个股取得正收益（占比约40%），个股周涨跌幅中位数（-0.61%）跑输上证综指全周表现，市场整体赚钱效应偏弱。 图6：上周个股上涨家数比例及涨跌幅中位数 100%个股全周上涨家数比例 个股周涨跌幅中位数(右轴) 15% 80% 沪指周涨跌幅(右轴) 10% 60% 40% 20% 5% 0% -5% -10% 0%-15% 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 上周国内商品期货市场总体进一步走弱，南华商品指数全周跌幅1.72%。分板块及品种看，全周贵金属及有色板块表现偏强，沪铜、黄金、原油等少数品种全周取得正收益；上周黑色系集体大幅下行，双焦、铁矿石、螺纹钢、碳酸锂等多个品种呈现连续下行状态。 图7：上周不同商品板块表现图8：部分品种周度表现 2%4% 0%1% -2% -4% -6% -2% -5% -8% 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 从股指期货看，四大品种09及12合约较现货指数继续处于全面贴水状态，但较前一周倒挂程度普遍收敛；IH2503合约定价较现货指数基本持平，但IC与IM远月合约定价明显低于现货指数。 图9：股指期货四大品种2412合约与现货指数比较图10：股指期货四大品种2503合约与现货指数比较 点IC2412合约期现基差IM2412合约期现基差 点IC2503合约期现基差IM2503合约期现基差 50IF2412合约期现基差IH2412合约期现基差0 -50 -100 -150 -200 -250 2024-04-18 2024-04-26 2024-05-04 2024-05-12 2024-05-20 2024-05-28 2024-06-05 2024-06-13 2024-06-21 2024-06-29 2024-07-07 2024-07-15 2024-07-23 2024-07-31 2024-08-08 2024-08-16 -300 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 IF2503合约期现基差IH2503合约期现基差 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 国债期货方面，近期交易商协会对部分农商行启动自律调查等事项一度扰动债市情绪，国债期货各期限主力合约上周一普遍跳空低开，随后5Y、10Y、30Y合约震荡修复；10Y国债利率一度突破2.2%关口，但受7月金融数据公布等因素影响导致利率走势再度回落并收于2.2%关口下方。 图11：30Y国债期货主力合约继续上行（周线）图12：10Y国债利率变化 10年国债收益率% %3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 国内宏观数据及消息方面，上周央行以及国家统计局分别公布了7月金融以及经济数据。从金融数据看，2024年前7个月我国社会融资规模增量累计为18.87万亿元，比上年同期少3.21万亿元，其中7月份社融规 模为7708亿元（其中社融项下政府债券发行规模近6900亿元，新增人民币贷款-767亿元）。7月金融机构新增人民币贷款仅2600亿元，其中 新增居民贷款-2100亿元，新增企业贷款1300亿元，皆处于往年同期极低水平，折射出当前企业及居民贷款意愿继续收缩。7月末M2同比增长6.3%（前值+6.2%），M1同比大降6.6%（前值-5%），M1-M2剪刀差进一步走阔至-12.9%；从历史看，该剪刀差规模仅好于1996年上半年水平。2006年初、2009年初、2012年上半年、2014年初、2019年初、2022年初M1-M2剪刀差均处于历史低位，除去2022年初，其余时段上证指数点位普遍处于阶段性底部，后续相关数据值得进一步跟踪。总体上，尽管存在“金融挤水分”持续发酵等因素，但广义及狭义货币供应量数据同样反应了市场投资以及居民消费意愿的不足。 图13：M1-M2剪刀差仍走阔图14：整体新增贷款需求较弱，居民贷款意愿等待改善 M1-M2剪刀差M1:同比 M2:同比 %中国:社会融资规模:新增人民币贷款:当月值(右轴) 25100%企(事)业单位贷款占年内累计贷款比重 居民贷款占年内累计贷款比重 亿元58,000 15 5 -5 -15 80% 60% 40% 20% 2012-07 2013-07 2014-07 2015-07 2016-07 2017-07 2018-07 2019-07 2020-07 2021-07 2022-07 2023-07 2024-07 0% 38,000 18,000 -2,000 资料来源：Wind，国开证券研究与发展