2024H1盈利水平表现优异，新品牌客户合作持续推进

公司研究/公司快报 2024年8月23日 2024H1盈利水平表现优异，新品牌客户合作持续推进 买入-A(维持) 华利集团（300979.SZ） 其他纺织 公司近一年市场表现 资料来源：最闻，山西证券研究所 市场数据：2024年8月22日 收盘价（元）：64.52 年内最高/最低（元）：73.30/45.33 事件描述 8月22日，公司披露2024年半年报，2024H1，公司实现营业收入114.72亿元，同比增长24.54%，实现归母净利润18.78亿元，同比增长29.04%，实现扣非净利润18.45亿元，同比增长28.43%。 事件点评 2024H1公司实现量价齐升，业绩增幅表现好于营收。2024H1，公司实现营收114.72亿元，同比增长24.54%，销售数量方面，2024H1，公司鞋履销售量1.08亿双，同比增长18.64%，24Q1-24Q2销量0.46、0.62亿双，同比增长约18%、19%，恢复至2022年同期的约89%、98%。销售均价方面，2024H1，人民币均价约106元/双，同比增长约5%，其中24Q1-24Q2同比增长约10.3%、1.3%。分季度看，24Q1-24Q2营收分别 流通A股/总股本（亿股）： 11.67/11.67 为47.65、67.07亿元，同比增长30.15%、20.83%。2024H1，公司实现归母净利润18.78 亿元，同比增长29.04%，其中24Q1-24Q2归母净利润分别为7.87、10.91亿元，同比 流通A股市值（亿元）：752.94 总市值（亿元）：752.95 基础数据：2024年6月30日 基本每股收益(元)：1.61 摊薄每股收益(元)：1.61 每股净资产(元)：13.19 净资产收益率(%)：12.20 资料来源：最闻，山西证券研究所 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌 执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 增长63.67%、11.94%。 2024年上半年，美国收入增长超过30%，欧洲有所承压。分产品看，运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋分别实现营收102.33、6.13、6.03亿元，同比增长24.0%、27.2%、31.2%，占公司收入比重89.2%、5.3%、5.3%。从盈利能力看，运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋毛利率分别为28.9%、19.5%、26.2%，同比提升3.73pct、0.82pct、7.13pct。分区域看，美国、欧洲区域分别实现营收99.30、12.69亿元，同比增长30.8%、-9.5%，美国依旧是公司最大销售区域，收入占比为86.6%，欧洲收入占比11.1%。分客户看，预计受益于昂跑、锐步、NewBalance等新客户持续放量，公司前五大客户收入占总营收比重同比下滑，头部客户高集中度情况改善。 2024年上半年产能利用率显著恢复，下半年产能继续扩张。2024H1，越南两家工厂（成品鞋厂与鞋面/鞋底半成品工厂）、印尼成品鞋工厂开始投产。公司总产能为10876万双，同比增长4.7%，产量10585万双，同比增长18.4%，产能利用率97.32%，同比提升11.33pct，较2022H1提升2.22pct。2024年上半年，公司产能利用率增加，主因上年同期公司订单下降导致产能利用率下降，今年上半年公司订单恢复以及新客户合作推进。2024年下半年，公司将继续在印尼新建工厂，并在越南扩建或新建工厂。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 2024年上半年毛利率显著提升，薪酬绩效计提增加致管理费用率上升。盈利能力 方面，2024H1，公司毛利率同比提升3.6pct至28.2%，24Q1-24Q2毛利率分别为28.4%、28.1%，同比提升5.0、2.7pct。费用率方面，2024H1，公司期间费用率合计提升2.5pct至6.7%，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.4%/5.1%/1.3%/-0.1%，同比持平 /+2.1/-0.3/+0.8pct，管理费用率上升主因公司收入和净利润上升，计提的薪酬绩效增加。综合影响下，2024H1，公司归母净利率为16.4%，同比提升0.6pct。存货方面，截至2024H1末，公司存货30.04亿元，同比增长7.29%，存货周转天数63天，同比减少5天。现金流方面，2024H1，公司经营活动现金流净额为17.22亿元，同比增长24.12%。 投资建议 2024年上半年，公司越南及印尼新工厂顺利投产，产能较上年同期有所提升。受益于核心客户去库存结束后恢复正常下单，及新品牌客户持续放量，2024年上半年公司实现量价齐升。考虑公司新客户合作进度的持续推进以及在主要客户的份额稳健提升，我们小幅上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年每股收益分别为3.30、3.85和4.43元，8月22日收盘价64.52元，对应公司2024-2026年PE为19.6、16.8、14.6倍，维持“买入-A”评级。 风险提示 下游品牌客户销售不及预期；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 20,569 20,114 23,686 27,442 31,418 YoY(%) 17.7 -2.2 17.8 15.9 14.5 净利润(百万元) 3,228 3,200 3,850 4,491 5,167 YoY(%) 16.6 -0.9 20.3 16.6 15.1 毛利率(%) 25.9 25.6 28.0 28.0 28.0 EPS(摊薄/元) 2.77 2.74 3.30 3.85 4.43 ROE(%) 24.5 21.2 21.9 21.7 21.1 P/E(倍) 23.3 23.5 19.6 16.8 14.6 P/B(倍) 5.7 5.0 4.3 3.6 3.1 净利率(%) 15.7 15.9 16.3 16.4 16.4 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11504 13118 16075 18959 23128 营业收入 20569 20114 23686 27442 31418 现金 3620 3879 7377 7697 11767 营业成本 15250 14967 17054 19758 22621 应收票据及应收账款 3115 3765 2877 5225 4318 营业税金及附加 3 5 4 5 6 预付账款 59 65 152 74 166 营业费用 77 70 95 113 132 存货 2464 2741 3266 3559 4323 管理费用 772 689 1184 1372 1571 其他流动资产 2247 2668 2404 2405 2554 研发费用 291 309 367 425 487 非流动资产 5606 6329 6337 6585 6724 财务费用 -65 -89 -137 -195 -271 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -232 -154 -208 -241 -276 固定资产 3655 3814 4134 4362 4505 公允价值变动收益 24 -6 -6 -6 -6 无形资产 437 557 596 641 695 投资净收益 68 52 48 56 52 其他非流动资产 1515 1957 1607 1581 1524 营业利润 4105 4056 4955 5775 6644 资产总计 17110 19447 22412 25544 29852 营业外收入 3 3 3 3 3 流动负债 3743 4169 4677 4678 5207 营业外支出 17 23 22 21 22 短期借款 683 733 1098 838 890 利润总额 4090 4036 4936 5757 6625 应付票据及应付账款 1502 1793 2100 2293 2763 所得税 862 836 1086 1267 1457 其他流动负债 1558 1643 1480 1547 1554 税后利润 3228 3200 3850 4491 5167 非流动负债 172 162 169 170 170 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 2 3 5 归属母公司净利润 3228 3200 3850 4491 5167 其他非流动负债 172 162 168 167 165 EBITDA 4712 4783 5555 6295 7210 负债合计 3915 4331 4846 4849 5377 少数股东权益 0 7 7 7 7 主要财务比率 股本 1167 1167 1167 1167 1167 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 5704 5704 5704 5704 5704 成长能力 留存收益 6778 8578 10714 13234 16125 营业收入(%) 17.7 -2.2 17.8 15.9 14.5 归属母公司股东权益 13195 15109 17559 20688 24468 营业利润(%) 10.9 -1.2 22.2 16.5 15.0 负债和股东权益 17110 19447 22412 25544 29852 归属于母公司净利润(%) 16.6 -0.9 20.3 16.6 15.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 25.9 25.6 28.0 28.0 28.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 15.7 15.9 16.3 16.4 16.4 经营活动现金流 3503 3694 4871 2709 6104 ROE(%) 24.5 21.2 21.9 21.7 21.1 净利润 3228 3200 3850 4491 5167 ROIC(%) 22.6 19.6 20.0 20.1 19.5 折旧摊销 690 819 732 705 825 偿债能力 财务费用 -65 -89 -137 -195 -271 资产负债率(%) 22.9 22.3 21.6 19.0 18.0 投资损失 -68 -52 -48 -56 -52 流动比率 3.1 3.1 3.4 4.1 4.4 营运资金变动 -417 -450 469 -2237 424 速动比率 2.3 2.4 2.7 3.2 3.5 其他经营现金流 136 266 5 2 10 营运能力 投资活动现金流 -2025 -1821 -415 -965 -971 总资产周转率 1.2 1.1 1.1 1.1 1.1 筹资活动现金流 -2723 -1963 -959 -1425 -1061 应收账款周转率 7.3 5.8 7.1 6.8 6.6 应付账款周转率 9.1 9.1 8.8 9.0 8.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 2.77 2.74 3.30 3.85 4.43 P/E 23.3 23.5 19.6 16.8 14.6 每股经营现金流(最新摊薄) 3.00 3.17 4.17 2.32 5.23 P/B 5.7 5.0 4.3 3.6 3.1 每股净资产(最新摊薄) 11.31 12.95 15.05 17.73 20.97 EV/EBITDA 15.0 14.6 12.1 10.6 8.6 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本