成本红利延续，利润如期高增

2024年08月23日 公司研究●证券研究报告 劲仔食品（003000.SZ） 公司快报 成本红利延续，利润如期高增事件：公司发布2024年半年报。根据公告，2024H1公司实现营业收入11.30亿元，同比增长22.17%，实现归母净利润1.43亿元，同比增长72.41%，实现扣非后归母净利润1.22亿元，同比增长70.31%； 单季度来看，2024Q2公司实现营业收入5.90亿元，同比增长20.90%，实现归母净利润0.70亿元，同比增长58.74%，实现扣非后归母净利润0.64亿元，同比增长64.28%。此外，公司发布中期利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利1.0元（含税），分红率为31.23%，按照8月22日收盘价计算得中期股息率为0.9%。 收入分析：鱼制品稳健快增，鹌鹑蛋持续放量。2024H1公司营收11.30亿元，同比+22.17%（其中Q1同比+23.6%，Q2+20.9%），主要得益于公司持续开发及优化经销商、落实终端市场建设、新品推广增长。具体拆分来看， 分产品：2024H1鱼制品收入7.03亿元/同比+16.64%，禽制品2.58亿/+51.10%，豆制品1.11亿元/+9.53%，蔬菜制品0.38亿元/+15.61%，其他0.20亿元/+15.59%。公司坚持大单品战略，注重产品创新升级，上半年核心品类均实现稳健增长，其中禽制品表现抢眼，主要得益于鹌鹑蛋持续放量。分渠道：2024H1线上/线下渠道占比17.6%/82.4%，同比增速-3.28%/29.45%，线上表现略有不足，今年以来公司持续加强线上产品梳理和团队组织力建设，期待下半年迎来改善；线下增速较快，主要得益于经销商团队的开发优化、终端市场建设加强以及零食专营渠道的快速增长。截止2024H1，公司共拥有经销商3166家，同比增加607家，较2023年末增加109家，渠道竞争力持续增强。 利润分析：成本红利持续兑现，盈利能力同比提升。2024Q2公司毛利率为30.76%，同比+4.25pct，主要得益于部分原辅料价格下降、规模效应提升。费用端，2024Q2销售费用率为12.09%，同比提升1.62pct，主要源于公司加强品牌和电商平台建设，品牌推广费和电商平台推广服务费增长较多；管理/研发/财务费用率为3.41%/2.04%/-0.51%，同比变动-0.31pct/+0.05pct/+0.03pct，表现相对平稳。总体来看，2024Q2公司净利率为11.97%，同比提升2.82pct。24年展望：第二曲线势能充足，渠道建设持续增强。产品端，围绕大单品战略持续丰富sku和品规，推动产品创新升级，鱼制品、豆制品、蔬菜制品有望维持较快增长，第二曲线鹌鹑蛋势能强劲，下半年有望延续较好增势；渠道端，继续完善全渠道布建，线下加强经销商及门店拓展优化，丰富零食专营渠道合作品类和sku，线上强化组织团队建设、货盘梳理和平台运营。展望全年，预计公司仍将继续加强品牌建设，但基于成本红利的释放，以及销售体量增加摊薄费用，利润端有望实现较高增长。中长期展望：大单品、全渠道战略支撑，品牌势能持续增强。公司坚持品质为先打造大单品，依托卓越产品力和丰富sku赋能渠道拓展，完善渠道布局、提高品牌势 食品饮料|休闲食品Ⅲ 投资评级增持-A(维持)股价(2024-08-22)10.54元交易数据总市值（百万元）4,753.21流通市值（百万元）3,205.64总股本（百万股）450.97流通股本（百万股）304.1412个月价格区间15.54/9.97一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-0.24-13.555.99绝对收益-5.98-23.62-5.85 分析师李鑫鑫SAC执业证书编号：S0910523120001lixinxin@huajinsc.cn报告联系人王颖wangying5@huajinsc.cn 相关报告劲仔食品：三年收入翻番，增长势能强劲-华金证券-食饮-公司快报-劲仔食品2024.4.26 能，同时积极推进上游原材料供应链布局，加强塑造成本和品质优势，看好公司长期发展。 投资建议：鹌鹑蛋第二曲线放量驱动高增，渠道拓展打开空间，叠加供应链及成本优化，公司业绩弹性有望持续释放。基于H1收入增速环比放缓、利润实现高增，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年公司营业收入由原来的27.04/33.49/40.50亿元调整至25.92/32.14/38.83亿元，同比增长25.5%/24.0%/20.8%，归母净利润增速由原来的2.89/3.76/4.70亿元调整为2.99/3.81/4.74亿元，同比增长42.6%/27.6%/24.3%，维持“增持-A”评级。 风险提示：原材料上涨风险，渠道拓展不及预期，新品推广不及预期，食品安全问题等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,462 2,065 2,592 3,214 3,883 YoY(%) 31.6 41.3 25.5 24.0 20.8 归母净利润(百万元) 125 210 299 381 474 YoY(%) 46.8 68.1 42.6 27.6 24.3 毛利率(%) 25.6 28.2 30.2 30.6 31.0 EPS(摊薄/元) 0.28 0.46 0.66 0.85 1.05 ROE(%) 12.4 16.2 20.4 21.9 22.5 P/E(倍) 38.1 22.7 15.9 12.5 10.0 P/B(倍) 4.9 3.6 3.2 2.7 2.2 净利率(%) 8.5 10.1 11.5 11.9 12.2 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 808 1239 1406 1639 2002 营业收入 1462 2065 2592 3214 3883 现金 396 747 822 944 1202 营业成本 1087 1484 1809 2231 2678 应收票据及应收账款 10 9 15 14 21 营业税金及附加 8 13 15 19 23 预付账款 10 10 15 16 22 营业费用 156 222 277 341 408 存货 301 367 447 557 649 管理费用 65 83 106 129 151 其他流动资产 91 106 107 108 109 研发费用 30 40 54 67 82 非流动资产 488 579 663 766 865 财务费用 -15 -8 -13 -16 -19 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -0 0 0 0 0 固定资产 350 407 498 595 689 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 35 40 41 42 44 投资净收益 3 4 4 5 5 其他非流动资产 103 133 124 128 132 营业利润 148 267 378 480 595 资产总计 1296 1818 2069 2405 2867 营业外收入 0 0 1 1 1 流动负债 291 476 559 610 704 营业外支出 6 7 8 8 8 短期借款 0 150 150 150 150 利润总额 142 260 371 473 588 应付票据及应付账款 100 108 146 168 209 所得税 20 48 68 87 108 其他流动负债 190 217 263 293 345 税后利润 122 212 302 386 480 非流动负债 24 30 30 30 30 少数股东损益 -3 2 4 5 6 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 125 210 299 381 474 其他非流动负债 24 30 30 30 30 EBITDA 163 294 408 510 632 负债合计 315 505 589 640 734 少数股东权益 14 6 10 14 20 主要财务比率 股本 403 451 451 451 451 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 291 505 505 505 505 成长能力 留存收益 285 396 490 612 769 营业收入(%) 31.6 41.3 25.5 24.0 20.8 归属母公司股东权益 968 1307 1470 1751 2113 营业利润(%) 48.7 79.6 41.7 27.1 24.0 负债和股东权益 1296 1818 2069 2405 2867 归属于母公司净利润(%) 46.8 68.1 42.6 27.6 24.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 25.6 28.2 30.2 30.6 31.0 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 8.5 10.1 11.5 11.9 12.2 经营活动现金流 93 156 330 357 512 ROE(%) 12.4 16.2 20.4 21.9 22.5 净利润 122 212 302 386 480 ROIC(%) 11.3 13.5 17.6 19.3 20.1 折旧摊销 32 48 52 54 67 偿债能力 财务费用 -15 -8 -13 -16 -19 资产负债率(%) 24.3 27.8 28.5 26.6 25.6 投资损失 -3 -4 -4 -5 -5 流动比率 2.8 2.6 2.5 2.7 2.8 营运资金变动 -72 -120 -6 -61 -11 速动比率 1.4 1.6 1.5 1.6 1.7 其他经营现金流 28 28 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -148 -185 -131 -151 -161 总资产周转率 1.2 1.3 1.3 1.4 1.5 筹资活动现金流 -55 258 -125 -85 -93 应收账款周转率 182.5 221.6 221.6 221.6 221.6 应付账款周转率 13.8 14.2 14.2 14.2 14.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.28 0.46 0.66 0.85 1.05 P/E 38.1 22.7 15.9 12.5 10.0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.21 0.35 0.73 0.79 1.14 P/B 4.9 3.6 3.2 2.7 2.2 每股净资产(最新摊薄) 2.15 2.90 3.26 3.88 4.68 EV/EBITDA 27.0 14.2 10.1 7.9 5.9 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 李鑫鑫声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接