业绩高增长，“时间+技术”领先优势逐步扩大

证券研究报告公司研究 公司点评报告诺泰生物(688076)投资评级买入上次评级买入唐爱金医药行业首席分析师执业编号：S1500523080002联系电话：19328759065邮箱：tangaijin@cindasc.com史慧颖医药行业分析师执业编号：S1500523080003联系电话：18217132561邮箱：shihuiying@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 业绩高增长，“时间+技术”领先优势逐步扩大 2024年08月23日 事件：诺泰生物发布2024年中报。公司2024H1实现收入8.31亿元（同比 +107.47%），归母净利润2.27亿元（同比+442.77%），扣非归母净利润2.29亿元（同比+433.45%）。2024年Q2实现收入4.76亿元（同比+146.82%），归母净利润1.61亿元（同比+671.78%），扣非归母净利润1.64亿元（同比 +735.89%）。 点评： 盈利能力大幅提升，研发投入拉升费用率。利润率方面，2024H1公司实现综合毛利率67.32%（+9.73pp），归母净利率27.32%（+16.88pp），扣非归母净利率27.59%（+16.86pp），公司产品需求高涨带动收入增长、高毛利产品占比持续提升、规模效应等三大因素驱动盈利能力大幅提升；费用率方面，2024H1期间费用率为33.31%(+5.64pp)，其中销售 /管理/研发/财务费用率分别为3.45%(+0.28pp)/15.71%(-1.88pp)/13.53%(+8.85pp)/0.61%(-1.62pp)，公司持续加大研发投入，拉升费用率水平。 自主选择、定制类产品双轮驱动业绩高增长。2024H1，自主选择产品业务实现收入5.45亿元（+119.76%），毛利率70.85%；其中原料药及中间体收入3.77亿元、毛利率77.36%，制剂收入1.68亿元，毛利率56.19%。定制类及技术服务实现收入2.86亿元（+88.16%），毛利率60.75%；其中CDMO/CMO收入2.81亿元、毛利率60.11%；技术转让服务收入0.05亿元、毛利率96.02%。公司聚焦多肽领域，快速响应市场需求，自主业务与定制业务协同，驱动业绩高增长。 保持“时间+技术”领先优势，原料药、制剂竞争力持续增强。公司技术优势明显：2024年上半年，在原料药方面，醋酸西曲瑞克、依帕司他、阿戈美拉汀原料药获中国上市许可，司美格鲁肽等多个药物单批次产量超过10公斤；在制剂方面，公司预计有望年内实现奥司他韦剂型全覆盖，抗病毒药物领域核心竞争力有望进一步增强。技术优势带来时间优势：公司在2023年先后取得利拉鲁肽、司美格鲁肽原料药的FDADMFFAL，2024年2月取得替尔泊肽原料药的全球首家FDADMF。 产能有望快速增加，驱动公司未来发展。公司产能布局丰富，有望逐步释放：○1新建601多肽车间提前完成封顶，预计2024年底完成安装调试，实现多肽产能5吨/年；○2新建602多肽车间预计2025年上半年完成建设、安装及调试，将再释放多肽产能5吨/年；○3启动多肽大规模化、科技化升级项目，新增更大吨位数多肽优质产能；○4新制剂工厂口服固体制剂车间硬胶囊剂生产线于今年7月通过药品GMP符合性检查，实现磷酸奥司他韦胶囊等制剂品种45亿粒的年产能；○5新制剂工厂建设项目二期启动，将提升公司注射剂及冻干粉针剂生产能力；○6前瞻性布局和发展寡核苷酸产能，项目推进顺利，705车间完成封顶。 盈利预测与投资建议：我们预计2024-2026年公司营业收入为 16.91/23.14/31.17亿元，同比增长63.6%/36.9%/34.7%；归母净利润分别为4.17/5.60/7.52亿元，同比增长156.2%/34.0%/34.4%，对应2024-2026年PE分别为32.7/24.4/18.2倍，维持“买入”评级。 风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A651 2023A1,034 2024E1,691 2025E2,314 2026E3,117 增长率YoY% 1.2% 58.7% 63.6% 36.9% 34.7% 归属母公司净利润(百万元) 129 163 417 560 752 增长率YoY% 11.9% 26.2% 156.2% 34.0% 34.4% 毛利率% 57.6% 61.0% 65.0% 63.1% 61.9% 净资产收益率ROE% 6.8% 7.5% 16.0% 18.3% 20.7% EPS(摊薄)(元) 0.59 0.74 1.90 2.55 3.42 市盈率P/E(倍) 105.70 83.75 32.69 24.39 18.15 市净率P/B(倍) 7.14 6.29 5.23 4.47 3.75 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年08月22日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1,0521,495 2,215 2,957 3,938 营业总收入6511,0341,691 2,314 3,117 货币资金 应收票据 400 6 749 1 970 4 1,387 4 2,099 5 营业成本2764035928531,187 营业税金及附加 97121622 应收账款245296564643779销售费用35586488118 预付账款1425476071管理费用158223304405530 存货323377461592659研发费用69125220296390 其他6447170271323财务费用012162326 计 非流动资产1,4702,0522,3642,5062,545减值损失合 -26-29-8-8-8 长期股权投资 00102030 投资净收益203112 固定资产8071,1961,3541,4491,481其他2794915 营业利润 125 190 478 634 852 无形资产98112112110105 其他565744887927929营业外收支-2-17-511 利润总额 123 173 474 635 853 资产总计2,5223,5474,5795,4636,482 流动负债5519731,5621,9932,415所得税08527094 短期借款 319 546 826 1,076 1,276 净利润 123 165 422 565 759 益 应付票据58114165213264少数股东损 -63468 应付账款 111 187 247 332 445 归属母公司 净利润 129 163 417 560 752 非流动负债 46 385 385 390 395 EBITDA EPS(当 年)(元) 192 338 671 861 1,099 0.61 0.76 1.90 2.55 3.42 其他64127324372430 长期借款 其他 0 46 0 385 0 385 0 390 0 395 少数股东权 益 归属母公司 负债和股东权益 15 1,910 2,522 19 2,170 3,547 23 2,609 4,579 29 3,051 5,463 36 3,636 6,482 负债合计5971,3581,9472,3842,810 现金流量表单位:百万元 经营活动现 金流 29 350 566 778 1,045 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利润 折旧摊销 123 105 165 140 422 180 565 202 759 220 重要财务指标单位:百万元 营业总收入 651 1,034 1,691 2,314 3,117 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 财务费用 投资损失 8 -5 17 -8 27 -20 38 -3 47 -1 其它 10 35 -1 17 17 营运资金变动 -197-5-62-433 同比（%）1.2%58.7%63.6%36.9%34.7% 投资活动现金流 -450-662-623-442-306 归属母公司 净利润 129 163 417 560 752 资本支出 -438-659 -471 -357 -274 同比（%）11.9%26.2%156.2%34.0%34.4%长期投资-13-6-160-110-60 毛利率（%）57.6%61.0%65.0%63.1%61.9% 其他 1 3 9 25 28 ROE%6.8%7.5%16.0%18.3%20.7% 筹资活动现 金流23763227676-32 EPS(摊 薄)(元) 0.59 0.74 1.90 2.55 3.42 吸收投资 18 0 111 0 0 支付利息或 股息 -41 -58 -113 -179 -237 P/B 7.14 6.29 5.23 4.47 3.75 EV/EBITDA 24.99 28.78 20.70 15.94 12.01 P/E105.7083.7532.6924.3918.15借款241227280250200 现金流净增 加额-184317223412707 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所，负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，团队成员，上海交通大学药学硕士，曾在PCC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 曹佳琳，团队成员，中山大学岭南学院数量经济学硕土，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，团队成员，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA（专业阶段），曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 赵丹，团队成员，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，主要覆盖创新药。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因