多肽产能与订单齐升，1H24净利润7倍增长

业绩简评 2024年8月22日，公司发布2024半年报，1H24营收/归母/扣非净利润分别为8.31/2.27/2.29亿元，分别同比增长107%/443%/433%；2Q24营收/归母/扣非净利润分别为4.75/1.67/1.64亿元，分别同比增长147%/698%/672%。业绩好于预期。 经营分析 前瞻布局技术与产线，多肽产线持续发力，业绩爆发性成长。 （1）业绩：公司1H24营收翻倍，归母净利润增长7倍；综合毛利率达67.32%，再创公司历史新高。 （2）认证与产线：公司于2023年先后取得利拉鲁肽、司美格鲁肽等原料药的FDADMFFirstAdequateLetter。2024年2月，公司替尔泊肽原料药取得全球首家美国FDADMF。在产能方面：①新建601多肽车间提前完成封顶，预计2024年底完成安装调试，实 现多肽产能5吨/年，新建602多肽车间预计2025年上半年完成 人民币(元)成交金额(百万元) 建设、安装及调试，将再释放多肽产能5吨/年；②启动多肽大规 模化、科技化升级项目，新增更大吨位数多肽优质产能；③新制剂工厂口服固体制剂车间硬胶囊剂生产线于今年7月通过药品GMP符合性检查，实现磷酸奥司他韦胶囊等制剂品种45亿粒的年产能。 ④新制剂工厂建设项目二期启动，将提升公司注射剂及冻干粉针剂生产能力；⑤前瞻性布局和发展寡核苷酸产能，项目推进顺利，705车间完成封顶。 （3）技术壁垒与订单拓展：公司司美格鲁肽等多个长链修饰多肽药物的单批次产量已超过10公斤，收率、质量处于行业先进水平。 公司基本情况（人民币） 公司于2023年5月与欧洲某大型药企签约的合同总金额1.02亿美元CDMO长期供货合同于今年二季度已开始交付，预计今年下半年起将极大加快交付节奏。报告期内，公司开发、承接多个CDMO创新药API项目，随着二期GMP产能的逐步释放，稳步将业务链条向粘性及附加值更高的后端延续。公司在欧洲、北美、南美、印度以及国内市场，都有多种创新药多肽项目的合作。 盈利预测、估值与评级 我们维持盈利预测，预计公司2024/25/26年营收24/40/55亿元；归母净利润5/9/13亿元。维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧、新药研发失败或销售不及预期、汇率波动等风险。 84.00 74.00 64.00 54.00 44.00 34.00 24.00 230823 231123 240223 240523 成交金额诺泰生物沪深300 1,200 1,000 800 600 400 200 0 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 644 651 1,034 2,400 4,010 5,500 货币资金 592 400 749 1,147 1,822 2,492 增长率 1.2% 58.7% 132.2% 67.1% 37.2% 应收款项 144 252 301 642 1,073 1,471 主营业务成本 -285 -276 -403 -912 -1,524 -2,090 存货 251 323 377 776 1,297 1,779 %销售收入 44.2% 42.4% 39.0% 38.0% 38.0% 38.0% 其他流动资产 117 77 68 86 115 142 毛利 359 375 630 1,488 2,486 3,410 流动资产 1,104 1,052 1,495 2,652 4,307 5,884 %销售收入 55.8% 57.6% 61.0% 62.0% 62.0% 62.0% %总资产 51.9% 41.7% 42.1% 58.1% 68.3% 74.1% 营业税金及附加 -5 -9 -7 -12 -20 -28 长期投资 0 95 117 117 117 117 %销售收入 0.8% 1.4% 0.7% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 699 987 1,382 1,390 1,412 1,418 销售费用 -13 -35 -58 -129 -215 -295 %总资产 32.9% 39.1% 39.0% 30.4% 22.4% 17.8% %销售收入 2.0% 5.4% 5.6% 5.4% 5.4% 5.4% 无形资产 265 293 309 386 451 506 管理费用 -145 -158 -223 -456 -602 -798 非流动资产 1,023 1,470 2,052 1,915 2,002 2,062 %销售收入 22.5% 24.3% 21.5% 19.0% 15.0% 14.5% %总资产 48.1% 58.3% 57.9% 41.9% 31.7% 25.9% 研发费用 -63 -69 -125 -276 -401 -523 资产总计 2,127 2,522 3,547 4,567 6,309 7,946 %销售收入 9.8% 10.7% 12.1% 11.5% 10.0% 9.5% 短期借款 81 320 591 918 1,582 1,886 息税前利润（EBIT） 133 103 218 615 1,248 1,767 应付款项 130 176 305 543 906 1,242 %销售收入 20.7% 15.9% 21.1% 25.6% 31.1% 32.1% 其他流动负债 64 55 77 115 183 250 财务费用 -3 0 -12 -112 -273 -372 流动负债 275 551 973 1,577 2,671 3,377 %销售收入 0.4% 0.0% 1.1% 4.7% 6.8% 6.8% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -17 -32 -34 -16 -11 -10 其他长期负债 43 46 385 335 335 335 公允价值变动收益 0 -2 0 0 0 0 负债 318 597 1,358 1,912 3,006 3,712 投资收益 3 20 3 0 0 0 普通股股东权益 1,811 1,910 2,170 2,636 3,284 4,215 %税前利润 2.5% 16.2% 1.7% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 213 213 213 220 220 220 营业利润 128 125 190 487 964 1,385 未分配利润 266 360 465 792 1,440 2,371 营业利润率 19.9% 19.2% 18.4% 20.3% 24.0% 25.2% 少数股东权益 -3 15 19 19 19 19 营业外收支 -3 -2 -17 0 0 0 负债股东权益合计 2,127 2,522 3,547 4,567 6,309 7,946 税前利润利润率 12619.5% 12318.9% 17316.8% 48720.3% 96424.0% 1,38525.2% 比率分析 所得税 -17 0 -8 -19 -39 -55 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 13.5% 0.3% 4.4% 4.0% 4.0% 4.0% 每股指标 净利润 109 123 165 467 926 1,330 每股收益 0.541 0.606 0.764 2.127 4.212 6.050 少数股东损益 -7 -6 3 0 0 0 每股净资产 8.497 8.960 10.180 11.993 14.942 19.177 归属于母公司的净利润 115 129 163 467 926 1,330 每股经营现金净流 0.848 0.137 1.643 1.139 3.051 5.380 净利率 17.9% 19.8% 15.8% 19.5% 23.1% 24.2% 每股股利 0.150 0.200 0.400 0.638 1.264 1.815 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 6.37% 6.76% 7.51% 17.73% 28.19% 31.55% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 5.43% 5.12% 4.59% 10.23% 14.67% 16.73% 净利润 109 123 165 467 926 1,330 投入资本收益率 6.09% 4.56% 6.77% 15.30% 23.18% 26.48% 少数股东损益 -7 -6 3 0 0 0 增长率 非现金支出 106 136 174 183 209 240 主营业务收入增长率 13.58% 1.15% 58.69% 132.21% 67.08% 37.16% 非经营收益 15 -33 16 99 96 128 EBIT增长率 -5.31% -22.47% 110.91% 182.35% 102.94% 41.56% 营运资金变动 -49 -197 -5 -498 -560 -515 净利润增长率 -6.52% 11.89% 26.20% 186.86% 98.07% 43.63% 经营活动现金净流 181 29 350 250 671 1,182 总资产增长率 52.40% 18.59% 40.64% 28.74% 38.15% 25.95% 资本开支 -233 -438 -659 -76 -285 -290 资产管理能力 投资 -7 -13 -6 0 0 0 应收账款周转天数 70.0 107.8 95.6 95.6 95.6 95.6 其他 3 1 3 0 0 0 存货周转天数 279.2 379.3 317.0 317.0 317.0 317.0 投资活动现金净流 -237 -450 -662 -76 -285 -290 应付账款周转天数 116.8 123.9 134.7 134.7 134.7 134.7 股权募资 763 18 0 7 0 0 固定资产周转天数 376.7 452.3 422.4 181.5 109.3 78.8 债权募资 -180 261 696 288 663 304 偿债能力 其他 -48 -42 -64 -202 -374 -527 净负债/股东权益 -33.07% -6.38% 5.88% 2.18% 1.39% -7.55% 筹资活动现金净流 535 237 632 224 289 -223 EBIT利息保障倍数 52.0 -631.7 18.8 5.5 4.6 4.7 现金净流量 477 -184 317 398 675 670 资产负债率 14.96% 23.69% 38.28% 41.87% 47.65% 46.72% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 0 4 9 15 47 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持 0 2 3 6 0 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 0.00 1.33 1.25 1.29 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-08-30 买入 21.80 N/A 2 2023-10-18 增持 43.53 49.40～49.40 3 2023-10-22 增持 40.96 N/A 4 2023-12-29 增持 43.21 N/A 5 2024-03-29 买入 55.49 N/