收入快速增长，AI落地加速

2024年08月23日 公司点评 公买入/维持 司 研科大讯飞(002230) 究目标价: 昨收盘:33.08 收入快速增长，AI落地加速 24/1/15 24/3/28 24/6/9 24/8/21 走势比较 事件：公司发布2024年中报，收入93.25亿元，同比增长18.91%；归母净利润-4.00亿元。 10% 23/8/22 23/11/3 太(2%) 平(14%) 洋(26%) 证(38%) 券(50%) 股份 有 科大讯飞沪深300 股票数据 各项收入均保持快速增长。2024年上半年，公司主要业务中：公司教育业务实现收入28.60亿元，同比增长25.14%，教学业务1.52亿元，同比增长11.85%；开放平台实现收入23.45亿元，同比增长47.92%，智能硬件实现收入9.00亿元，同比增长56.61%，移动互联网产品实现收入2.67亿元，同比增长1.56%；智慧城市收入11.86亿元，同比减少21.23%；运营商业务9.02亿元，同比减少6.94%；汽车收入3.52亿元，同比增长65.49%；医疗业务收入2.28亿元，同比增长18.80%。公司上半年整体毛利率40.19%，与去年同期基本持平。 限总股本/流通(亿股)23.12/23.12 公总市值/流通(亿元)764.72/764.72 AI技术国家队，模型迭代至4.0。作为中国人工智能“国家队”， 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 研 56.89/33.04 2024年6月27日，公司发布了星火V4.0，在底座能力上全面对标 GPT-4Turbo，与华为强强联手，在算力端构建了全国首个国产万卡智能算力集群“飞星一号”，与讯飞星火相互协作，是迄今为止全民可下载大模型中唯一基于全国产算力训练的大模型技术成果，有力的保 <<坚定AI战略，期待应用表现>>-- 究2023-10-24 报<<AI投入加大，有序推动各项业务发 告展>>--2023-08-18 <<星火发布，国产AI龙头新里程>>- -2023-05-12 证券分析师：曹佩 电话： E-MAIL：caopeisz@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520080001 障了讯飞星火的持续迭代。 AI应用初现成效。讯飞星火已经与奇瑞汽车、太平洋保险、交通银行、国家能源集团、中国移动等行业头部企业联合打造各个领域的行业大模型应用标杆。在公司应用场景落地上，在AI学习机、办公笔记本、智能录音笔、医疗、开放者平台、智能汽车等领域都与讯飞星火大模型相结合，提升产品的竞争力。 投资建议：公司持续加强对AI的研发应用，看好AI大时代公司的布局以及发展潜力。预计2024-2026年公司的EPS分别为0.32\0.45\0.62元，维持“买入”评级。 风险提示：AI应用不及预期；AI模型竞争力不及预期；行业竞争加剧。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 19650.33 22990.89 27129.24 32283.80 营业收入增长率(%) 4.41% 17.00% 18.00% 19.00% 归母净利（百万元） 657.31 735.90 1045.50 1438.20 净利润增长率(%) 17.12% 11.96% 42.07% 37.56% 摊薄每股收益（元） 0.28 0.32 0.45 0.62 市盈率（PE） 116 104 73 53 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 19650.33 22990.89 27129.24 32283.80 净利润 613.15 855.90 1165.50 1558.20 营业成本 11266.55 13196.77 15300.89 18046.64 折旧与摊销 1795.35 1457.00 1332.06 1332.73 营业税金及附加 126.45 147.14 176.34 209.84 财务费用 15.35 146.66 105.54 71.79 销售费用 3584.04 4138.36 4883.26 5811.08 资产减值损失 -84.94 40.00 50.00 60.00 管理费用 1370.35 1494.41 1763.40 2098.45 经营营运资本变动 -2361.92 -36.83 -2069.83 -2075.68 财务费用 15.35 146.66 105.54 71.79 其他 372.78 -88.47 509.90 514.08 资产减值损失 -84.94 40.00 50.00 60.00 经营活动现金流净额 349.76 2374.26 1093.16 1461.12 投资收益 204.89 10.00 10.00 10.00 资本支出 -3935.19 -10.00 -10.00 -10.00 公允价值变动损益 79.98 0.00 0.00 0.00 其他 -43.54 524.39 10.00 10.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -3978.73 514.39 0.00 0.00 营业利润 1263.47 484.24 705.25 962.07 短期借款 -121.29 -242.72 0.00 0.00 其他非经营损益 -843.70 57.27 17.49 26.25 长期借款 2840.59 0.00 0.00 0.00 利润总额 419.77 541.51 722.74 988.33 股权融资 -185.47 0.00 0.00 0.00 所得税 -193.38 -314.39 -442.76 -569.87 支付股利 -229.71 -269.05 -301.21 -427.94 净利润 613.15 855.90 1165.50 1558.20 其他 525.58 -1090.30 -105.54 -71.79 少数股东损益 -44.17 120.00 120.00 120.00 筹资活动现金流净额 2829.70 -1602.07 -406.75 -499.72 归属母公司股东净利润 657.31 735.90 1045.50 1438.20 现金流量净额 -789.94 1286.58 686.41 961.40 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3562.64 4849.22 5535.63 6497.03 成长能力 应收和预付款项 13342.31 14079.91 17085.21 20394.75 销售收入增长率 4.41% 17.00% 18.00% 19.00% 存货 2458.97 2875.94 3341.92 3949.04 营业利润增长率 18.02% -61.67% 45.64% 36.42% 其他流动资产 1836.01 479.02 565.24 672.64 净利润增长率 22.97% 39.59% 36.17% 33.69% 长期股权投资 287.16 287.16 287.16 287.16 EBITDA增长率 18.12% -32.08% 2.63% 10.44% 投资性房地产 178.49 178.49 178.49 178.49 获利能力 固定资产和在建工程 5634.88 5223.51 4811.46 4398.76 毛利率 42.66% 42.60% 43.60% 44.10% 无形资产和开发支出 4949.91 4039.89 3129.87 2219.84 期间费率 43.01% 43.64% 43.89% 43.72% 其他非流动资产 5580.76 5455.16 5455.16 5455.16 净利率 3.12% 3.72% 4.30% 4.83% 资产总计 37831.12 37468.29 40390.13 44052.86 ROE 3.46% 4.67% 6.08% 7.67% 短期借款 242.72 0.00 0.00 0.00 ROA 1.62% 2.28% 2.89% 3.54% 应付和预收款项 9059.46 10194.25 11970.48 14135.83 ROIC 12.21% 5.83% 7.54% 8.84% 长期借款 4554.69 4554.69 4554.69 4554.69 EBITDA/销售收入 15.64% 9.08% 7.90% 7.33% 其他负债 6242.22 4401.28 4682.61 5049.73 营运能力 负债合计 20099.09 19150.22 21207.78 23740.24 总资产周转率 0.56 0.61 0.70 0.76 股本 2315.38 2311.73 2311.73 2311.73 固定资产周转率 5.64 5.49 7.18 9.60 资本公积 9855.00 9858.65 9858.65 9858.65 应收账款周转率 1.50 1.55 1.62 1.60 留存收益 5854.80 6321.65 7065.93 8076.20 存货周转率 4.28 4.89 4.86 4.90 归属母公司股东权益 17032.28 17498.32 18242.61 19252.87 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 96.87% — — — 少数股东权益 699.75 819.75 939.75 1059.75 资本结构 股东权益合计 17732.03 18318.07 19182.36 20312.62 资产负债率 53.13% 51.11% 52.51% 53.89% 负债和股东权益合计 37831.12 37468.29 40390.13 44052.86 带息债务/总负债 23.87% 23.78% 21.48% 19.19% 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 流动比率 1.64 1.86 1.89 1.90 EBITDA 3074.17 2087.90 2142.85 2366.59 速动比率 1.45 1.62 1.65 1.67 PE 116.34 103.92 73.14 53.17 每股指标 PB 4.31 4.17 3.99 3.76 每股收益 0.28 0.32 0.45 0.62 PS 3.89 3.33 2.82 2.37 每股净资产 7.67 7.92 8.30 8.79 EV/EBITDA 24.05 34.17 32.97 29.45 每股经营现金 0.15 1.03 0.47 0.63 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号