产能稳步释放，期待24H2业绩回升

2024年08月23日浩洋股份(300833.SZ) 产能稳步释放，期待24H2业绩回升 公司快报 证券研究报告 其他专用机械 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价50.29元股价(2024-08-22)37.16元 交易数据总市值(百万元) 4,700.39 流通市值(百万元) 3,019.62 总股本(百万股) 126.49 流通股本(百万股) 81.26 12个月价格区间 36.72/112.0元 事件：浩洋股份发布2024年半年报。2024H1公司实现营业收入6.69亿元，同比下降5.68%；归母净利润2.03亿元，同比下降9.10%；扣非后归母净利润1.95亿元，同比下降10.74%。其中2024Q2公司实现营业收入3.54亿元，同比下降6.67%；归母净利润1.02亿元，同比下降17.16%；扣非后归母净利润0.97亿元，同比下降19.98%。 行业景气度延续，24H2产能持续释放看好营收拐点向上 24H1下游市场需求仍较旺盛，在去年高基数背景下持续增长。下游全球演唱会龙头Livenation24H1演唱会业务收入为78.66亿美元，同比增长13.77%。根据Livenation半年报，2024Q2预售音乐会场次达到1.47万场，同比增长20.09%；预售观众人数达0.39亿人，同比增长5.20%。24Q2公司收入略承压，我们分析主要系高端新品良率提升较慢影响，以及海运费高企影响出货。分产品看，2024H1舞台娱乐灯光设备/其他及配件/桁架营收分别为6.02/0.46/0.15亿元，同比分别增长-9.86%/91.54%/18.43%。分销售模式来看，2024H1OBM/ODM收入分别实现4.33/1.90亿元，同比分别增长2.30%/-27.45%。分地区来看，2024H1国内/国外分别实现0.74/5.94亿元，同比增长16.70%/-7.89%。国内市场仍受益疫后需求的集中释放，公司国内规模较小，加速扩张下呈现较快增速。目前公司新产能持续提质增效，看好24H2低基数下收入提速增长。 Q2毛利率持续提升，费用提升净利率短期承压 盈利能力方面，2024H1毛利率为51.85%，同比增长1.22pct。2024Q2毛利率为51.13%，同比增长1.38pct。24H1毛利率较高的OBM收入增速较高带动毛利率持续上行。 期间费用方面，2024H1期间费用率为16.25%，同比增长4.01pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.33%/7.00%/5.23%/-4.31%，同比分别+0.97/+1.60/+1.80/-0.37pct。2024Q2期间费用率为16.48%同比增长5.45pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.93%/7.80%/2.88%/-2.12%，同比分别+0.39/+2.26/+1.05/1.74pct 其中，24Q2销售费用同比增长，我们分析主要系OBM占比提升；财务费用同比增长，我们分析主要系人民币对美元汇率同比增长致汇兑受益同比下降。综合影响下，2024H1公司净利率为30.59%，同比下降1.07pct。2024Q2公司净利率为29.15%，同比下降3.71pct。 998345838 投资建议：浩洋股份技术全球领先，具有稀缺资源知名欧美品牌雅顿，绑定优质ODM客户，新产能有望贡献增量，长期增长可期。我们预计浩洋股份2024-2026年营业收入为14.50、17.21、 浩洋股份 沪深300 17% 7% -3% -13% -23% -33% -43% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.1 -47.2 -53.2 绝对收益 -5.9 -57.3 -65.1 罗乾生 分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 刘夏凡联系人 SAC执业证书编号：S1450123040055 liuxf3@essence.com.cn 相关报告短期扰动不改长期趋势，新 2024-04-29 产能有望持续推升市占率江门新产能正式投放，市占 2024-01-16 率有望持续提升新品延期短期影响Q3收入， 2023-10-30 看好后续经营稳中向好23Q2收入创新高，新产能新 2023-08-22 成长全球舞台灯光龙头，新产能 2023-06-01 打开新空间 20.33亿元，同比增长11.10%、18.71%、18.10%，归母净利润为4.24、5.07、5.89亿元，同比增长15.82%、19.44%、16.25%，对应PE估值11.3x、9.5x、8.2x，给予24年15xPE，对应目标价 50.29元，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：市场需求不及预期、红海事件影响超过预期、市占率提升不及预期、原料价格波动、业务拓展不及预期、大股东减持风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,222.7 1,304.9 1,449.8 1,721.1 2,032.6 净利润 356.2 366.2 424.1 506.5 588.9 每股收益(元) 2.82 2.89 3.35 4.00 4.66 每股净资产(元) 16.96 18.43 22.08 26.08 30.74 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 13.5 13.1 11.3 9.5 8.2 市净率(倍) 2.2 2.1 1.7 1.5 1.2 净利润率 29.1% 28.1% 29.3% 29.4% 29.0% 净资产收益率 16.6% 15.7% 15.2% 15.4% 15.1% 股息收益率 3.9% 4.2% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 74.5% 63.4% 63.8% 58.6% 54.9% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,222.7 1,304.9 1,449.8 1,721.1 2,032.6 成长性 减:营业成本 609.1 653.0 700.2 838.0 1,006.8 营业收入增长率 97.8% 6.7% 11.1% 18.7% 18.1% 营业税费 8.6 10.5 11.7 13.9 16.4 营业利润增长率 166.9% 2.2% 16.4% 19.2% 16.1% 销售费用 83.5 100.9 116.0 141.1 156.5 净利润增长率 162.0% 2.8% 15.8% 19.4% 16.3% 管理费用 96.3 88.5 98.3 112.7 133.1 EBITDA增长率 157.9% 10.1% 12.5% 20.6% 20.6% 研发费用 57.5 56.8 71.0 82.6 93.5 EBIT增长率 170.5% 8.9% 10.8% 17.7% 18.0% 财务费用 -56.9 -39.1 -21.7 -34.4 -40.7 NOPLAT增长率 191.0% 7.1% 22.3% 17.5% 16.0% 资产减值损失 12.5 9.0 8.9 10.1 9.3 投资资本增长率 25.9% 21.4% 28.0% 23.9% 21.2% 加:公允价值变动收益 14.9 14.8 - - - 净资产增长率 15.6% 8.6% 19.8% 18.2% 17.9% 投资和汇兑收益 -1.3 0.5 1.2 1.2 1.2 营业利润 432.5 441.8 514.4 613.4 712.4 利润率 加:营业外净收支 -2.6 -0.3 -0.9 -1.3 -0.8 毛利率 50.2% 50.0% 51.7% 51.3% 50.5% 利润总额 429.9 441.5 513.5 612.2 711.6 营业利润率 35.4% 33.9% 35.5% 35.6% 35.0% 减:所得税 69.7 72.2 83.9 100.0 116.3 净利润率 29.1% 28.1% 29.3% 29.4% 29.0% 净利润 356.2 366.2 424.1 506.5 588.9 EBITDA/营业收入 31.2% 32.2% 32.6% 33.1% 33.8% EBIT/营业收入 30.1% 30.8% 30.7% 30.4% 30.4% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 20 33 51 64 74 货币资金 1,046.8 1,132.7 1,421.2 1,738.6 2,118.8 流动营业资本周转天数 79 69 69 73 76 交易性金融资产 506.4 476.4 476.4 476.4 476.4 流动资产周转天数 577 571 571 568 564 应收帐款 167.4 252.4 328.1 393.8 472.5 应收帐款周转天数 53 58 72 76 77 应收票据 2.4 0.9 1.0 1.1 1.3 存货周转天数 80 66 51 51 52 预付帐款 6.4 5.7 7.3 8.3 10.4 总资产周转天数 666 696 710 709 706 存货 295.6 185.7 222.8 267.4 320.9 投资资本周转天数 140 162 183 193 201 其他流动资产 21.7 42.5 42.5 42.5 42.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 16.6% 15.7% 15.2% 15.4% 15.1% 长期股权投资 - - - - - ROA 14.8% 14.2% 13.8% 14.0% 13.8% 投资性房地产 - - -0.8 -1.5 -2.3 ROIC 74.5% 63.4% 63.8% 58.6% 54.9% 固定资产 79.8 160.8 250.9 359.1 479.5 费用率 在建工程 162.0 195.8 221.8 241.4 256.0 销售费用率 6.8% 7.7% 8.0% 8.2% 7.7% 无形资产 64.1 61.4 58.0 54.6 51.2 管理费用率 7.9% 6.8% 6.8% 6.6% 6.6% 其他非流动资产 89.3 88.3 86.1 83.9 82.6 研发费用率 4.7% 4.4% 4.9% 4.8% 4.6% 资产总额 2,441.6 2,602.5 3,115.3 3,665.5 4,309.5 财务费用率 -4.7% -3.0% -1.5% -2.0% -2.0% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 14.7% 15.9% 18.2% 17.6% 16.9% 应付帐款 92.2 119.7 156.9 186.7 225.6 偿债能力 应付票据 39.7 31.6 41.1 49.3 59.2 资产负债率 11.3% 9.6% 9.5% 9.1% 8.9% 其他流动负债 105.8 70.8 70.8 70.8 70.8 负债权益比 12.7% 10.6% 10.5% 10.0% 9.7% 长期借款 0.1 0.1 - - - 流动比率 8.61 9.44 9.30 9.54 9.68 其他非流动负债 37.5 26.8 26.8 26.8 26.8 速动比率 7.37 8.60 8.47 8.67 8.78 负债总额 275.3 249.0 295.6 333.7 382.5 利息保障倍数 -6.47 -10.28 -20.46 -15.22 -15.20 少数股