2024年中报点评：高基数下增速放缓，关注管线落地

事项：2024年上半年公司实现营收16.57亿元（同比增长13.53%），毛利15.73亿元（毛利率94.91%），归母净利润11.21亿元（同比增长16.35%），归母净利率67.65%（同比+1.64pct）；24Q2营收8.49亿元（同比增长2.35%），毛利8.09亿元（毛利率95.26%），归母净利润5.93亿元（同比增长8.03%），归母净利率69.92%（同比+3.68pct）。

评论：

1. 业绩表现：24Q2营收增速放缓主要受去年二季度高基数影响，但利润增速优于收入增速，主要得益于费用率优化（销售费用率、管理费用率分别同比-1.7、-1.4pct）。
2. 产品结构：
   • 溶液类注射产品营收9.76亿元（同比增长11.65%），毛利率93.98%（下滑1.12pct），主要因水光和冭活泡泡针占比提高。
   • 凝胶类注射产品营收6.49亿元（同比增长14.57%），毛利率97.98%（+0.6pct），天使系列销售节奏稳定，增速保持双位数。
3. 经营策略：公司逐步适应消费力变化，上半年销售节奏相对谨慎，预计下半年有望回暖。
4. 研发与布局：
   • 研发费用率7.6%（同比+0.4pct），增资控股艾美创医疗科技公司（旗下“嗨爆水”水光仪等产品）。
   • 注射产品管线：肉毒素、类宝尼达（颏部适应症）有望获批；能量源设备代理韩国Jeisys超声和射频项目，体重管理领域布局司美格鲁肽、去氧胆酸注射液（临床前阶段）。
5. 投资建议：
   • 调整后2024-2026年归母净利润预测分别为22.8、28.5、35.9亿元（同比增长22.8%、25.1%、25.7%），对应PE约19/15/12倍。
   • 多管线产品预计25年后获批上市，产品矩阵完整性将体现平台化优势，建议拉长时间看估值（参考可选消费水平），维持“推荐”评级，目标价189元。
6. 风险提示：竞争性产品获批、突发安全事件、监管加剧等。