研究早观点

2024年8月23日星期五 研究早观点 市场走势 资料来源：最闻国内市场主要指数 上证指数 2,848.77 -0.27 深证成指 8,162.18 -0.82 沪深300 3,313.14 -0.26 中小板指 5,237.64 -0.87 创业板指 1,546.63 -0.76 科创50 685.53 -0.88 资料来源：最闻 指数收盘涨跌幅% 分析师：李召麒 执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307 邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【山证军工】内蒙一机（600967.SH）2024年中报点评-营收短期承压，内外贸双轮驱动 【山证军工】北方导航（600435.SH）2024年中报点评-上半年业绩承压，需求拐点将至 【公司评论】爱美客(300896.SZ)：爱美客（300896.SZ）2024中报点评 -2024H1归母净利润增速快于营收增速，费用端有所改善 【山证食品】迎驾贡酒（603198.SH）中报点评：中高端延续增长，利润表现亮眼-中高端延续增长，利润表现亮眼 【公司评论】上海瀚讯(300762.SZ)：上海瀚讯深度报告-军用区域宽带龙头，期待卫星领域新增量 【山证电子】水晶光电2024半年报点评-专注光学创新，稳步推进北美大客户合作 【山证电子】晶晨股份（688099.SH）公司深度报告-音视频芯片龙头周期复苏，新产品放量打开成长空间 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 【今日要点】 【山证军工】内蒙一机（600967.SH）2024年中报点评-营收短期承压，内外贸双轮驱动 骆志伟luozhiwei@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 内蒙一机公司发布2024年中报。2024年上半年公司营业收入为47.88亿元，同比减少21.57%；归母净利润为2.64亿元，同比减少39.28%；扣非后归母净利润为2.62亿元，同比减少39.15%；负债合计92.52亿元，同比减少5.89%；货币资金42.51亿元，同比增长129.04%；应收账款15.37亿元，同比减少5.58%；存货29.08亿元，同比减少12.84%。 事件点评 部分重要合同在下半年履约，导致营收短期承压。2024年上半年，由于公司部分重要合同在下半年履约，导致公司营收同比下降21.57%。公司持续推动提质增效，强化预算刚性约束，管理费用同比减少11.91%。公司不断布局战略新兴产业，大力推动公司研发投入，2024年上半年研发费用同比增长8.71%。 统筹抓好内装外贸订货。公司是我国重要的主战坦克和8×8轮式装甲车研发制造基地，是中国军工地面突击装备的总装企业，承担“链长”重要职责，面对体系化、智能化、信息化的武器装备发展新需求，公司将承担我国新一代坦克等装备的持续换装需求。俄乌、巴以冲突等地缘政治冲突加剧，导致全球军费开支激增，也推动了全球军贸市场格局的重塑，公司的VT4、VT5、VN1、VP11等多型新产品先后完成研制定型并实现批量出口，实现了军贸产品升级换代，面对俄乌冲突和部分国家地区需求增加的机遇，公司加大营销推广力度，影响力不断扩大，外贸业绩有望持续提升。 投资建议 我们下调了公司的盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.51\0.56\0.62，对应公司8月21日收盘价7.41元，2024-2026年PE分别为14.5\13.3\11.9，维持“增持-A”评级。 风险提示 外贸交付不及预期；内需订单不及预期。 【山证军工】北方导航（600435.SH）2024年中报点评-上半年业绩承压，需求拐点将至 骆志伟luozhiwei@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 北方导航公司发布2024年中报。2024年上半年公司营业收入为2.93亿元，同比减少82.98%；归母净利润亏损0.74亿元，同比减少150.49%；扣非后归母净利润亏损0.86亿元，同比减少160.44%；负债合计28.43亿元，同比减少17.87%；货币资金8.39亿元，同比减少42.41%；应收账款30.61亿元，同比增长10.80%；存货6.42亿元，同比减少17.38%。 事件点评 上半年业绩承压。母公司受客户总体单位合同签订进度及技术状态等因素影响，部分相关产品正式合同尚未签订或签约时间较晚，未在本报告期形成收入，从而导致了本期营业收入同比减少，同时由于备产准备等固定费用仍正常发生，导致了本期归母净利润为负。 制导火箭蓬勃发展，需求拐点将至。我国制导火箭技术和装备水平已经处于国际领先行列，具有极高效费比的远程火箭炮已被视作战场上主要的火力输出工具，是未来陆海空三军联合作战中陆军的主力装备，叠加弹药的消耗属性，需求确定性高。北方导航紧跟总体单位研制步伐，大力发展制导火箭武器系统，处于产业链核心环节，有望持续受益于远火产业链的高景气度。 投资建议 我们下调了公司的盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.15\0.18\0.21，对应公司8月21日收盘价8.21元，2024-2026年PE分别为56.5\46.6\38.8，维持“买入-A”评级。 风险提示 精确制导武器列装不及预期；生产交付不及预期；技术研发不及预期。 【公司评论】爱美客(300896.SZ)：爱美客（300896.SZ）2024中报点评-2024H1归母净利润增速快于营收增速，费用端有所改善 王冯wangfeng@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司发布2024年中期财报，期内实现营收16.57亿元/+13.53%，归母净利润11.2亿元/+16.35%，扣非归母净利润10.89亿元/+16.58%，EPS3.72元。其中2024Q2实现营收8.49亿元/+2.35%，归母净利润5.93亿元/+8.03%，扣非归母净利润5.6亿元/+2.46%。 事件点评 溶液类产品继续贡献主要收入，凝胶类产品渗透率持续提升。2024H1溶液类注射产品实现营收9.76 亿元/+11.65%，毛利率93.98%/-1.12pct；以嗨体为主的溶液类产品增速稳定，在竞争日益激烈的医疗美 容市场拥有广泛消费认可度。凝胶类注射产品营收6.49亿元/+14.57%，毛利率97.98%/+0.6pct；凝胶类产品收入贡献比例持续上升，濡白天使渗透率持续提升、搭配如生天使产品组合提供更多面部治疗解决方案。 公司在研项目进展顺利。注射用A型肉毒毒素、米诺地尔搽剂目前在注册申报阶段获得受理，利拉鲁肽注射液完成I期临床试验，利多卡因丁卡因乳膏目前在III期临床试验阶段。去氧胆酸注射液、透明质酸酶、司美格鲁肽注射液目前处于临床前在研阶段。 利润水平保持稳定，费用端有所改善。期内公司毛利率94.91%/-0.5pct，净利率67.65%/+1.64pct。整体费用率18.79%/-2.11pct，其中销售费用率8.52%/-1.67pct，管理费用率4.09%/-1.4pct，研发费用率7.59%/+0.44pct，财务费用率-1.41%/+0.52pct。经营活动现金流净额11.5亿元/+17.76%。 投资建议 公司在研产品丰富，注射用A型肉毒毒素已进入注册申报阶段，商业化后有望带来新的业绩增长点；仪器方面，公司与韩国Jeisys合作，预计引入2款皮肤无创抗衰仪器，实现能量源设备管线突破。我们预计公司2024-2026年EPS分别为7.58\9.69\11.9元，对应公司8月22日收盘价143.87元，2024-2026年PE分别为19\14.9\12.1倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 政策管控风险；产品研发注册进度不及预期风险；产品质量安全问题风险；市场竞争加剧风险；消费者购买力不及预期风险。 【山证食品】迎驾贡酒（603198.SH）中报点评：中高端延续增长，利润表现亮眼-中高端延续增长，利润表现亮眼 和芳芳hefangfang@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 事件：2024上半年，公司实现营业总收入37.85亿元，同比增长20.44%；归母净利润13.79亿元，同比增长29.59%；扣非净利润13.66亿元，同比增长32.65%。 事件点评 省内增速较快，洞藏势能延续。公司2024H1实现营业总收入37.85亿元，同比+20.44%；归母净利润 13.79亿元，同比+29.59%。其中单Q2实现营业收入14.61亿元，同比+19.04%；归母净利润4.66亿元，同比+27.96%，利润超预期。具体来看：1）分产品来看，24Q2中高档白酒/普通白酒销售收入分别为10.69/3.13亿元，同比+24.95%/+6.50%。2）分渠道来看，24Q2省内/省外地区分别实现收入9.2/4.7亿元，分别同比+22.88%/+15.34%，省内市场基本盘稳固，贡献主要增量。3）分渠道来看，24Q2经销/ 直销（含团购）收入分别为13.0/0.8亿元，分别同比+23.90%/-18.44%。 产品结构升级+管理提质增效，盈利弹性释放。公司2024H1/2024Q2净利率分别为36.53%/31.95%，同比+2.54/2.22pct，盈利能力不断提高。具体看：1）公司2024H1/2024Q2毛利率为73.57%/71.15%，同比+2.63/+0.59pct，主要在于洞藏系列为代表的中高端白酒产品收入增长所致；2）费用率方面，24H1销售/管理费用率为7.99%/3.68%，同比-0.6/-0.69pct；24Q2销售/管理费用率为10.00%/3.42%，同比 -1.99/-0.60pct；3）现金流方面，公司2024H1销售收现/经营现金流净额分别为38.76/5.83亿元，同比 +16.48%/+99.61%，现金流表现不错。 投资建议 我们认为目前公司在产品端和市场端仍有增长空间：公司聚焦洞藏系列，目前消费氛围形成，已从渠道推力驱动转为消费者自点率，洞藏系列有望持续放量；公司这两年扎根省内，拓展周边市场，长期成长空间可期。因此，考虑公司产品结构持续优化，盈利能力有望提高。预计2024-2026年公司归母净利润29.68亿、35.63亿、41.89亿，对应当前股价，PE分别为13.6倍、11.3倍、9.6倍。首次“买入-A”评级。 风险提示 市场需求变化风险。白酒作为中国特有的传统饮品和内需消费品，目前在我国酒、饮料和精制茶制造业中居于主导地位，但随着消费者偏好的变化以及国家提倡适度饮酒、健康饮酒。啤酒、葡萄酒、保健酒和果酒等低度酒的市场需求可能相应增加，白酒的消费量将有可能下降；消费升级，低端消费群体在缩小，中档、中高档酒逐渐成为市场主流，品牌集中度、产品集中度越来越高，将加大公司进一步拓展市场的难度。 品牌风险。公司“迎驾”白酒品牌虽然在安徽等区域市场居于优势地位，但与全国市场一线白酒品牌相比，品牌知名度、美誉度、影响力尚存一定差距。 【公司评论】上海瀚讯(300762.SZ)：上海瀚讯深度报告-军用区域宽带龙头，期待卫星领域新增量 高宇洋gaoyuyang@sxzq.com 【投资要点】 公司是国内少数拥有宽带移动通信系统自主研发能力的高新技术企业和创新型企业，已形成在5G时代的“芯片—模块—终端—基站—系统”的全产业链布局。2018-2021年，公司营业收入由4.3亿增至 7.3亿元，3年CAGR为19.6%；同期，归母净利润由1.0亿元增至2.4亿元，3年CAGR达31.8%。2023年受行业外部变化影响，公司业绩收入有所承压，全年实现收入3.1亿元，同比-21.9%；实现归母净利润-1.9亿元，同比-321.7%。2024Q1，公司实现营收及归母净利润0.7、-0.1亿元，同比降幅收窄，分别 -11.8%、-21.2%。 公司毛利率短期有所波动。截至2022年，公司的毛利率都保持在60%左右的较