核心观点与关键数据
- 公司概况：纳思达深耕打印行业23年，已成为全球第四大激光打印机厂商，业务涵盖原装打印机及耗材、通用耗材、芯片三大板块。
- 业绩表现：2023年营收240.62亿元，同比下降6.93%；2024年Q1营收62.2亿元，同比下降3.49%，但净利润同比增长31.34%。
- 业务结构：打印机及耗材业务贡献主要营收（73.85%），通用耗材业务占比18.62%，芯片业务占比3.63%。
- 毛利率：原装打印机及耗材业务毛利率30.43%，通用耗材业务31.54%，芯片业务56.62%，整体维持稳定。
- 研发投入：研发费用持续增长，2023年达17.51亿元，研发费用率7%，研发人员占比22.1%。
业务板块分析
- 打印机及耗材业务（奔图）：
- 技术优势：完全掌握打印机核心技术，拥有自主知识产权的引擎、SoC芯片等。
- 产品布局：覆盖A4/A3、黑白/彩色、单功能/多功能全产品线。
- 业绩短期承压：2023年营收38.86亿元，同比下降18.36%；2024年Q1营收10.27亿元，同比下降20.22%。
- 中高端增长：A3打印机销量同比增长40%，金融行业优势显著。
- 芯片业务（极海微）：
- 技术领先：拥有CPU设计、SoC芯片、安全芯片等多项核心技术。
- 产品布局：打印类芯片（主控SoC、耗材加密芯片）和非打印类芯片（MCU、物联网芯片）。
- 业绩短期承压：2023年营收14.22亿元，同比下降26.27%；2024年Q1营收3.16亿元，同比下降26.27%。
- 研发投入增加：2024年Q1研发费用1.21亿元，同比增长28.84%。
行业趋势与投资逻辑
- 国产打印机前景广阔：A4国产化率40%，A3等机型更低，市场规模预计2024年达543.5亿美元，2029年达678.8亿美元。
- 信创驱动国产替代：打印机在信息安全领域作用关键，信创推进将加速国产替代。
- A3打印机放量可期：奔图A3打印机销量同比增长40%，带动毛利率提升，未来有望持续放量。
- 技术突破打开新空间：极海微在工控和汽车芯片领域不断突破，有望成为国内一线MCU供应商。
投资建议与估值
- 盈利预测：2024-2026年归母净利润分别为15.55、18.61、24.35亿元，同比增长125.1%、19.7%、30.9%。
- 估值：采用分部估值法，2024年目标市值为485.5亿元，对应PE为31.2倍，目标价34.3元。
- 评级：首次覆盖，给予“强推”评级。
风险提示
- 商誉减值风险。
- 信创进展不及预期。
- A3打印机放量不及预期。
