国产打印龙头业绩高速增长，“打印机全产业链+通用MCU”动能充足

事件：2022年4月28日，公司发布2021年年度报告及2022年第一季度报告。2021年度实现营业收入227.92亿元，同比增长7.94%；归母净利润11.63亿元，同比增长701.23%；扣非归母净利润6.58亿元，同比增长1164.14%。2022年第一季度实现营业收入58.34亿元，同比增长6.74%；归母净利润4.41亿元，同比增长77.68%；扣非归母净利润3.95亿元，同比增长100.03%。以上同比口径均为2021年纳思达持有奔图份额1-9月按39.31%、10-12月按100%统计。 2021年全年业绩高速增长，2022年Q1业绩持续增量。根据公司公告，纳思达于2021年10月9日完成奔图电子100%股权交割，并于第四季度实现并表，“奔图+利盟+芯片”三大主线齐发力。据公司年报，2021年实现营业收入227.92亿元，同比增长7.94%；归母净利润11.63亿元，同比增长701.23%；2022年Q1实现营业收入58.34亿元，同比增长6.74%；归母净利润4.41亿元，同比增长77.68%（以2021年纳思达持有奔图份额1-9月按39.31%、10-12月按100%口径统计）。从产品结构来看，公司2021年原装打印机及耗材（奔图+利盟）实现营业收入167.45亿元，同比增长8.63%，占营业收入比重达73.47%，同比增长6.63%；通用耗材及配件实现营业收入46.24亿元；芯片（对外销售）实现营业收入7.11亿元，同比增长31.76%，占营业收入比重为3.12%，同比增加0.56%，毛利率达65.01%，销量达4.51亿颗。 “奔图+利盟”协同发展，打印行业全产业链布局。据公司年报，公司打印机业务整体出货量在全球激光打印机市场份额中排名第四位。其中，奔图激光打印机业务连续6年实现出货量和市场份额双增长，2021年奔图全球范围打印机出货量同比增长达54%，原装耗材出货量快速增长，同比增长74%，销量在全球商用市场上保持60%以上的增速，盈利水平及市场份额持续提升，并积极打造本土化供应链，在信创市场持续加大创新力度，全系列产品成功进入国家相关采购目录，信创市场份额持续领先；利盟激光打印机在全球中高端激光打印机细分市场的占有率行业领先，随着欧美国家逐步放宽疫情管控，市场办公打印需求恢复，利盟全年打印机销量增长14%（电子元器件的短缺阶段性延缓了利盟打印机销量的快速恢复），新增的OEM订单于2021年陆续出货，OEM业务有望进一步增长，同时，利盟原装耗材在欧美市场获得与知名电商平台和经销商的专项合作机会。2022年Q1“奔图+利盟”协同效应持续，据公司一季报，奔图打印机销量同比增长33%，原装耗材出货量增长率约60%，并加大中高端机型的研发投入，整体实现净利润1.56亿元；随着欧美打印市场进一步恢复，利盟打印机出货量同比增长7%，管理层报表数据口径息税折旧及摊销前利润同比增长16%。受益国内信创市场及海外需求高景气度、国内家庭应用渗透率提升、产品能级提升、国产化替代、自主品牌优势等综合因素，公司打印行业发展有望更上一层楼。 集成电路行业持续发力，加速切入通用MCU领域。据公司年报，2021年艾派克微电子实现出货量4.44亿片，营业收入14.32亿元，其中打印机通用耗材芯片业务营收10.60亿元，工控/安全芯片业务营收1.91亿元，消费电子芯片业务营收1.42亿元，车规级芯片业务营收0.323亿元；公司在集成电路领域具有21年芯片设计经验，在全球多地均设有研发中心，芯片设计人员超过500人，集成电路业务立足于打印机行业的应用（打印耗材芯片、打印机主控SoC芯片），逐步扩展到打印机行业之外的应用（如通用MCU、物联网信息安全芯片等）。据公司年报，在打印机通用耗材芯片业务方面，2021年公司实现两款战略级通用耗材加密芯片领先上市，再一次奠定打印芯片行业技术领先地位；随着打印机芯片设计能力的持续溢出，2021年公司MCU业务方面实现在工控、汽车等中高端应用领域的快速增长，推出基于Cortex M4F系列MCU产品，实现基于Cortex M0+/M3/M4F内核的完整产品线布局，在汽车电子、新能源、工控等高端产品应用领域，多款MCU芯片新品将在2022年发布，预计将有数款MCU芯片产品实现车规AEC-Q100认证，同时ISO 26262汽车功能安全体系认证和相关新品研发持续顺利推进，公司与知名厂商（通力电梯、汇川、长虹、美的、上汽五菱、小鹏、长城等）达成合作，持续推出模拟器件、传感器、BMS、电机和汽车应用相关芯片。2022年Q1，据公司一季报，艾派克芯片实现出货量1.04亿片 ， 营业收入5.04亿元 ， 极海半导体APM32F103RCT7型号MCU产品已通过车规AEC-Q100认证，随着32位MCU价格逐渐逼近8位和16位MCU，叠加海外MCU紧缺和国产替代需求，公司通用MCU业务有望高速增长。 投资建议：我们预计公司2021年~2023年收入分别为279.26亿元、332.32亿元、395.46亿元，归母净利润分别为20.35亿元、28.53亿元、39.63亿元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：市场开拓不及预期风险；研发进度不及预期风险。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表