洪城环境：主业稳健运营，降本增效提高经营质量

证券研究报告公司研究公司点评报告洪城环境(600461.SH)投资评级买入上次评级买入左前明能源行业首席分析师执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712邮箱：zuoqianming@cindasc.com李春驰电力公用联席首席分析师执业编号：S1500522070001联系电话：010-83326723邮箱：lichunchi@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 洪城环境：主业稳健运营，降本增效提高经营质量 2024年8月23日 事件：2024年8月22日晚，洪城环境发布2024年半年度报告。2024H1 公司实现营业收入39.45亿元，同比增加1.89%；实现归母净利润6.05亿元，同比增加3.38%；实现扣非后归母净利润6.03亿元，同比增长10.52%；经营活动现金流量净额6.09亿元，同比减少25.57%；基本每股收益0.51元 /股，同比减少5.56%。 2024Q2公司实现营业收入17.94亿元，同比减少0.44%，环比减少16.58%；实现归母净利润2.81亿元，同比减少4.23%，环比减少12.97%；实现扣非后归母净利润2.80亿元，同比增长5.77%，环比减少13.38%； 点评： 各板块业绩稳健增长，供水业务成为主要增长动能。（1）供水业务：实现收入4.55亿元，同比增长2.59%，实现毛利2.13亿元，同比增长16.54%，毛利率46.91%，同比增长5.61pct。（2）污水业务：实现收 入12.37亿元，同比增长1.56%，实现毛利5.25亿元，同比降低0.64%，毛利率42.45%。（3）燃气业务：实现毛利1.75亿元，同比下降11%，毛利率12.26%。（4）工程业务：实现收入7.33亿元，同比增长97.09%。 （5）固废处理业务实现收入3.92亿元，同比减少41.51%，实现毛利 1.55亿元，同比增长73.59%，实现毛利率39.41%。 期间费用合理管控，降本增效提高盈利能力。上半年公司期间费用率10.4%，同比下降1.22pct，其中管理费用1.51亿元，同比下降5.74%；销售费用1.03亿元，同比增长3.37%；研发费用5388万元，同比下 降10.2%；财务费用1.02亿元，同比下降21.31%。得益于较强的成本管控能力，公司利润总额8.38亿元，增幅4.39%，高于营收1.89%涨幅，盈利能力进一步增强。 回款周期有所延长，经营活动现金流同比下降。2024H1公司经营活动现金流净额为6.09亿元，同比减少25.57%，环比增长56.09%。收现比为86.58%，净现比为100.74%。应收账款22.2亿元，同比增长24.08%；应收账款周转天数91.3天，同比增加17天，体现出公司受到营收规模扩大及回款周期延长影响，应收款规模有增加，现金流质量略有下滑。 直饮水+厂网一体化有望为公司注入新发展动能。公司积极拓展直饮水业务，并目标在2024年底建成100个直饮水项目，实现直饮日供水量达400吨的目标。同时，江西省正在推进水污染治理改革，2022年江西省城市生活污水收集率不到50%，不及全国平均水平。公司顺应改革趋势进行厂网一体化投资建设，目前已经完成项目投资37亿元，项目内部收益率在5%-10%，厂网一体化的推进或将持续为公司带来运营和 工程的收入和盈利增量。 盈利预测及评级：洪城环境具备稳定盈利+高分红属性。公司水务毛利率较高，盈利能力领跑行业，运营业务毛利占比接近80%，盈利具有较强稳定性。同时公司承诺2024-2026年分红比例不低于归母净利润50%。综合考虑到公司现有资产及未来业绩释放，我们预测公司2024-2026年营业收入分别为84.47/89.05/94.19亿元，归母净利润11.69/12.35/12.89亿元，按8月22日收盘价计算，对应PE为12.19x/11.54x/11.06x，我们看好公司稳健运营属性及分红能力，维持公司“买入”评级。 风险因素：水价上调不及预期风险；项目进展不及预期；市场拓展风险。 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 7,781 8,048 8,447 8,905 9,419 同比(%) -14.8% 3.4% 5.0% 5.4% 5.8% 归属母公司净利润 962 1,083 1,169 1,235 1,289 同比(%) -5.8% 12.6% 8.0% 5.6% 4.4% 毛利率(%) 29.8% 30.7% 31.4% 31.4% 31.5% ROE(%) 13.4% 13.6% 12.5% 12.1% 11.6% EPS（摊薄）（元） 0.78 0.87 0.94 1.00 1.04 P/E 14.82 13.17 12.19 11.54 11.06 P/B 1.99 1.80 1.52 1.39 1.28 EV/EBITDA 4.74 5.62 7.33 6.80 6.61 资料来源：wind，信达证券研发中心预测。注：截至2024年8月22日收盘价。 流动资产 4,801 5,549 6,043 7,354 7,337 营业总收入7,7818,0488,447 8,905 9,419 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 货币资金2,3522,6352,6994,1913,926营业成本5,4665,5755,7936,1086,455 应收票据1613141615 营业税金及附 加 53 54 57 60 64 应收账款1,3991,7832,1961,9892,177销售费用226235247267311 预付账款91119110124127管理费用357364388406427 存货331301342303343研发费用121127133140149 其他611697680731749财务费用292263282307333 减值损失合计0 投资净收益5 -6 6 0 6 0 6 0 7 非流动资产16,17517,35718,95920,14021,289 长期股权投资72107117117117 固定资产（合计） 4,7564,7905,2235,6446,055其他6067718294 无形资产10,14510,11710,11310,31310,377 其他1,2022,3433,5054,0664,740 资产总计20,97522,90625,00227,49428,627 流动负债7,3018,6628,8689,8169,463 短期借款1,1152,0852,0712,5492,781 应付账款3,0852,9472,9243,2663,189 应付票据12093113112122 营业利润 1,3311,4961,622 1,704 1,782 利润总额 1,3211,4771,6121,691 1,767 营业外收支-10-19-10-13-15 净利润 1,1081,2401,338 1,414 1,476 所得税213238273277291 归属母公司净 利润 962 1,0831,169 1,235 1,289 少数股东损益147157169179187 非流动负债 5,537 5,280 5,571 6,072 6,468 EBITDA EPS(当年)(元) 2,577 0.92 2,7872,745 0.990.94 2,868 1.00 2,998 1.04 其他2,9813,5373,7593,8893,372 长期借款3,6413,5223,8224,3224,722 其他 1,896 1,757 1,749 1,750 1,746 现金流量表单位:百万元 负债合计12,83813,94114,43915,88815,932会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 少数股东权益 983 1,027 1,197 1,375 1,562 经营活动现金 流 2,194 1,7292,004 3,573 2,680 归属母公司股东 权益 7,1537,9389,36610,23111,133净利润1,1081,2401,3381,4141,476 负债和股东权益20,97522,90625,00227,49428,627 折旧摊销9711,0331,0211,0481,085 财务费用340307295321354 投资损失 -5 -6 -6 -6 -7 重要财务指标单位:百万 元 营业总收入 7,781 8,048 8,447 8,905 9,419 营运资金变动-233 其它12 -825 -20 -554 -91 742 55 -244 16 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 同比（%）-14.8%3.4%5.0%5.4%5.8%投资活动现金 流 -1,939-1,820-2,516-2,269-2,233 归属母公司净利 润 962 1,083 1,169 1,235 1,289 资本支出 -1,608-1,842-1,917-2,215-2,180 同比（%）-5.8%12.6%8.0%5.6%4.4%长期投资-3843-1100 毛利率（%）29.8%30.7%31.4%31.4%31.5% 其他 53 20 -588 -54 -53 ROE%13.4%13.6%12.5%12.1%11.6%筹资活动现金 流 -1,434381576188-712 EPS(摊薄)(元)0.78 0.87 0.94 1.00 1.04 吸收投资 364 70 610 0 0 支付利息或股 息 -757 -783 -646 -691 -741 P/E14.8213.1712.1911.5411.06借款-1,089851286978632 P/B 1.99 1.80 1.52 1.39 1.28 EV/EBITDA 4.74 5.62 7.33 6.80 6.61 现金流净增加额 -1,179290641,492-266 研究团队简介 左前明，中国矿业大学博士，注册咨询（投资）工程师，信达证券研发中心副总经理，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国价格协会煤炭价格专委会委员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长（主持工作），从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项，2016年6月加盟信达证券研发中心，负责煤炭行业研究。2019年至今，负责大能源板块研究工作。 李春驰，CFA，中国注册会计师协会会员，上海财经大学金融硕士，南京大学金融学学士，曾任兴业证券经济与金融研究院煤炭行业及公用环保行业分析师，2022年7月加入信达证券研发中心，从事煤炭、电力、天然气等大能源板块的研究。 高升，中国矿业大学（北京）采矿专业博士，高级工程师，曾任中国煤炭科工集团二级子企业投资经营部部长，曾在煤矿生产一线工作多年，从事煤矿生产技术管理、煤矿项目投资和经营管理等工作，2022年6月加入信达证券研发中心，从事煤炭行业研究。 邢秦浩，美国德克萨斯大学奥斯汀分校电力系统专业硕士，具有三年实业研究经验，从事电力市场化改革，虚拟电厂应用研究工作，2022年6月加入信达证券研究开发中心，从事电力行业研究。 程新航，澳洲国立大学金融学硕士，西南财经大学金融学学士。2022年7月加入信达证券研发中心，从事煤炭、电力行业研究。 吴柏莹，吉林大学产业经济学硕士，2022年