铜月度展望：需求忧虑加剧，铜价弱势震荡

需求忧虑加剧，铜价弱势震荡 ──铜月度展望 报告日期：2024年8月 策略报告 商品期货—专题报告 报告导读 海外通胀数据超预期回落，市场预期美联储9月降息，降息交易空间打开，风险资产对降息反应逐渐弱化。现货端，铜矿供应偏紧，加工费跌至历史低位，冶炼厂利润受到挤压，但电解铜产量持续增长，供应收缩预期落空。需求方面，高铜价对于下游需求存在一定制约，终端订单尚未明显改善，加工企业采购谨慎，库存去库不畅。整体看来，宏观预期走弱及需求不佳令铜价承压，短期价格重心仍有回落风险，关注炼厂开工情况。 投资要点 铜矿供应紧张缓解，加工费企稳回升铜矿供应紧缺问题缓解，加工费有所回升 电解铜减产不及预期，整体供应维持增长趋势炼厂利润依然较高，国内电解铜产量维持快速增长 下游采购积极性不高，开工率不及往年 受终端需求不佳拖累，电解铜需求整体维持弱势 库存表现分化 海外持续累库，国内库存边际回落 风险提示 海外矿山生产中断，美国经济数据大幅回暖 分析师：沈凡超 中央编号：BTT231 联系电话：852-46235564 邮箱：hector@cnzsqh.hk 相关报告 正文目录 1.铜矿供应紧张缓解，加工费企稳回升4 1.1.铜矿供需紧张有所缓解4 1.2.加工费企稳回升4 2.再生铜进口环比下滑，精废价差逐渐回归至合理水平4 3.电解铜减产不及预期，整体供应维持增长趋势5 4.下游采购积极性不高，开工率不及往年6 5.终端需求表现分化7 5.1.电网投资维持高位增长7 5.2.房地产拖累延续8 5.3.家电需求保持韧性8 5.4.新能源汽车销量维持增长9 6.交易所库存表现分化9 7.市场展望10 图表目录图表1：全球矿山产能及利用率........................................................................ 4 图表2：智利铜矿产量................................................................................ 4 图表3：铜矿进口量.................................................................................. 4 图表4：进口铜矿加工费.............................................................................. 4 图表5：铜矿进口量.................................................................................. 5 图表6：进口铜矿加工费.............................................................................. 5 图表7：全球精炼铜产量及开工率...................................................................... 5 图表8：中国电解铜产量.............................................................................. 5 图表9：炼厂利润.................................................................................... 6 图表10：炼厂开工率................................................................................. 6 图表11：精炼铜进口量............................................................................... 6 图表12：电解铜进口利润............................................................................. 6 图表13：电解铜制杆开工率........................................................................... 7 图表14：再生铜制杆开工率........................................................................... 7 图表15：铜板带开工率............................................................................... 6 图表16：黄铜棒开工率............................................................................... 6 图表17：铜管开工率................................................................................. 7 图表18：铜箔开工率................................................................................. 7 图表19：电网基本建设投资额及同比增速............................................................... 7 图表20：电源基本建设投资额及同比增速............................................................... 7 图表21：房地产开发计划总投资及同比................................................................. 8 图表22：房地产新开工、施工、竣工累计同比........................................................... 8 图表23：空调产量................................................................................... 8 图表24：电冰箱产量................................................................................. 8 图表25：汽车产量................................................................................... 9 图表26：新能源汽车产量............................................................................. 9 图表27：上海期货交易所库存......................................................................... 9 图表28：中国境内社会库存........................................................................... 9 图表29：伦敦金属交易所库存10 图表30：伦敦金属交易所注销仓单库存占比10 1.铜矿供应紧张缓解，加工费企稳回升 1.1.铜矿供需紧张有所缓解 全球铜矿供给低于预期，其中第一量子公司（FirstQuantum）首席执行官TristanPascall在参加一个会议时表示，预计旗下巴拿马CobrePanama铜矿年内不会重启。今年铜矿加工费出现持续下滑，5月中旬期间开始罕见下滑至负值，极端的加工费报价反映了铜精矿供给相对于冶炼产能的紧缺。不过从近期加工费数据来看，目前有企稳回升迹象，进口铜矿加工费回升至6.55美元/吨，铜矿供应紧张情况再缓解，而且国内冶炼厂可以依赖较高的铜矿长单加工费以维持产量。 图表1：全球矿山产能及利用率图表2：智利铜矿产量 资料来源：ICSG，浙商国际资料来源：SMM，浙商国际 1.2.加工费企稳回升 进口方面，2024年6月中国进口铜精矿及其矿砂231.06万吨，同比增长8.73%；1-6月累计进口铜矿砂及其精矿1391.02万吨，累计比去年同期增长3.49%。 图表3：铜矿进口量图表4：进口铜矿加工费 资料来源：海关总署，浙商国际资料来源：SMM，浙商国际 2.再生铜进口环比下滑，精废价差逐渐回归至合理水平 中国6月废铜进口量为16.96万吨，环比下降14.49%，同比减少0.06%。美国仍然是最大供应国，输送量环比下降13.52%至3.53万吨，日本是第二大供应国，输送量为2.12 万吨，环比减近一成。5、6月份由于铜价高企，废铜进口亏损扩大，打击一向提前订货的贸易商的进口积极性，导致6月废铜进口量环比下滑。 截至8月，精废铜含税价差从之前高位回落至2076元/吨附近，逐渐回归至合理价差水平。 图表5：铜矿进口量图表6：进口铜矿加工费 资料来源：海关总署，浙商国际资料来源：SMM，浙商国际 3.电解铜减产不及预期，整体供应维持增长趋势 2024年6月，中国精铜产量为100.50万吨，同比增加9.49%。1-6月累计产量为591.83万吨，同比增幅为6.46%。随着前期检修的冶炼厂陆续复产总产量将增加，加之西南地区某冶炼厂将加快投产速度，预计7月国内电解铜产量环比增加。8月有检修计划的冶炼厂进一步减少，而且有三家新冶炼厂开始投产，预计8月产量也会继续走高。 电解铜进口方面，中国2024年6月精炼铜进口量为28.59万吨，环比下降3.86万吨，同比增长1.9%。1-6月精炼铜累计进口量180.1万吨，同比增长16.51%。截至7月31日，现货铜进口盈利约400元/吨，进口窗口打开，预计后市进口需求有望环比回升。 图表7：全球精炼铜产量及开工率图表8：中国电解铜产量 资料来源：ICSG，浙商国际资料来源：海关总署，浙商国际 图表9：炼厂利润图表10：炼厂开工率 资料来源：SMM，浙商国际资料来源：SMM，浙商国际 图表11：精炼铜进口量图表12：电解铜进口利润 资料来源：海关总署，浙商国际资料来源：SMM，浙商国际 4.下游采购积极性不高，开工率不及往年 下游加工企业开工率不及预期，，成品库存略有累库，加工企业采购比较谨慎，对高价货源接受度不高。现货市场成交处于消费淡季，电解铜现货小幅贴水。 图表15：铜板带开工率图表16：黄铜棒开工率 资料来源：SMM，浙商国际资料来源：SMM，浙商国际 图表13：电解铜制杆开工率图表14：再生铜制杆开工率 资料来源：SMM，浙商国际资料来源：SMM，浙商国际 图表17：铜管开工率图表18：铜箔开工率 资料来源：SMM，浙商国际资料来源：SMM，浙商国际 5.终端需求表现分化 5.1.电网投资维持高位增长 电力电网方面，2024年1-6月，电网基本建设投资累计完成额2540亿元，同比增长23.7%；1-6月电源基本建设累计投资3441亿元，同比增长2.5%。 图表19：电网基本建设投资额及同比增速图表20：电源基本建设投资额及同比增速 资料来源：SMM，浙商国际资料来源：SMM，浙商国际 5.2.房地产拖累延续 房地产方面，2024年1-6月房屋新开工面积、施工面积、竣工面积、销售面积