利润率持续提升，看好冷链行业长期发展

冰轮环境（000811） 公司点评 利润率持续提升，看好冷链行业长期发展 2024-08-22 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 公司发布2024年中报 公司发布2024年中报，2024年上半年公司实现营收33.50亿元（-8.29%），归 收盘价（元）7.86 近12个月最高/最低（元）17.10/7.86 总股本（百万股）763.66 流通股本（百万股）745.83 流通股比例（%）97.67% 总市值（亿元）60.02 流通市值（亿元）58.62 公司价格与沪深300走势比较 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 冰轮环境沪深300 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 相关报告 1.《利润率持续提升，下游冷链需求维持高景气》2023-10-29 2.《盈利能力持续提升，加速突破低碳能源产业》2024-03-31 3.《业绩稳步增长，关注政策催化》 2024-04-28 属上市公司股东净利润3.31亿元（-11.51%），扣非后归属上市公司股东净利 2.98亿元（-14.68%），经营活动产生的现金流量净额-2.59亿元。加权平均净资产收益率为6.02%（减少1.20pct）。单季度来看，公司2024年二季度实现营收17.15亿元（-17.86%），归母净利润2.09亿元（-21.73%）。 受需求影响营收承压，但盈利能力持续提升 2024年上半年外部环境变化，国内有效需求不足，导致公司经营面临一定的压力和挑战，营收同比有所下降。但盈利能力方面，2024年H1公司整体毛利率达26.98%，同比去年同期增长2.44pct；公司整体净利率达10.44%，同比去年同期增长0.26pct。分行业来看，公司工业产品销售业务由于细分业务营收占比改善毛利率同比增加0.54pct；分地区来看，国内市场毛利率水平同比增加1.83pct，但受益于公司产品竞争力强以及公司紧抓海外结构性增长机遇，国外市场毛利率水平保持高位，同比增长3.60pct。 冷链行业短期扰动不改长期发展趋势，公司持续加快构建新增长赛道冷链领域，2021年发布的国家《“十四五”冷链物流发展规划》中提到，计划建设约100个骨干冷链物流基地计划。截止2023年，已发布66个基地建 设名单，因此中长期来看，2024-2025年仍有较多建设项目。另一方面，国内外石油化工、锂电等领域依然具备较大冷链需求，同时，预制菜行业景气度也在逐步提升，综合来看，冷链行业仍具备成长性。公司深耕行业多年，具备制冷和压缩行业内领先的技术实力，在国产替代及出海方面具备强竞争力，未来有望充分受益。除此之外，公司前瞻布局CCUS、氢能设备等新增长赛道，符合双碳大发展战略，有望受益于未来行业的爆发。 投资建议 我们看好行业和公司长期发展，但考虑到短期国内需求波动，下调之前的盈利预测：2024-2026年营业收入预测为74.1/78.7/89.0亿元（前值为79.2/88.1/98.5亿元），归母净利润预测为6.2/7.0/8.1亿元（前值为6.89/7.88/8.97亿元），以当前总股本7.64亿股计算的摊薄EPS为0.82/0.91/1.06元（前值为 0.90/1.03/1.18元）。当前股价对应的PE倍数为10/9/7倍，后续国内大规模设备更新政策的实施有望对行业产生积极影响，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）市场波动风险；2）原材料价格波动风险；3）汇率风险；4）应收账款回收风险；5）核心技术人员流失。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7,496 7,411 7,870 8,899 收入同比(%) 22.9% -1.1% 6.2% 13.1% 归属母公司净利润 655 624 697 808 净利润同比(%) 53.7% -4.6% 11.7% 15.9% 毛利率(%) 25.6% 25.8% 26.3% 26.7% ROE(%) 12.7% 11.3% 11.9% 12.8% 每股收益(元) 0.86 0.82 0.91 1.06 P/E 15.83 9.61 8.61 7.42 P/B 1.93 1.06 0.99 0.92 EV/EBITDA 13.16 7.92 6.77 5.53 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7,485 7,645 8,541 9,810 营业收入 7,496 7,411 7,870 8,899 现金 2,222 2,367 2,568 3,066 营业成本 5,580 5,502 5,800 6,521 应收账款 2,391 2,024 2,448 2,609 营业税金及附加 49 41 44 50 其他应收款 67 66 70 79 销售费用 656 664 704 794 预付账款 179 177 188 212 管理费用 633 663 708 799 存货 1,415 1,586 1,577 1,980 财务费用 (10) 4 (3) (7) 其他流动资产 1,212 3,011 3,268 3,844 资产减值损失 68 (4) (5) (5) 非流动资产 3,914 3,856 3,797 3,738 公允价值变动收益 8 0 0 0 长期投资 333 333 333 333 投资净收益 141 113 113 113 固定资产 1,163 1,066 971 878 营业利润 725 698 779 903 无形资产 218 220 221 222 营业外收入 7 5 6 6 其他非流动资产 2,199 2,237 2,272 2,305 营业外支出 5 4 4 4 资产总计 11,399 11,500 12,339 13,548 利润总额 726 699 780 905 流动负债 5,058 4,845 5,278 6,006 所得税 61 59 66 77 短期借款 587 376 399 452 净利润 665 639 714 828 应付账款 3,364 3,376 3,728 4,260 少数股东损益 11 15 17 19 其他流动负债 1,107 1,092 1,151 1,294 归属母公司净利润 655 624 697 808 非流动负债 609 609 609 609 EBITDA 858 831 907 1,029 长期借款 343 343 343 343 EPS（元） 0.86 0.82 0.91 1.06 其他非流动负债267 267 267 267 负债合计5,667 5,454 5,888 6,615主要财务比率 少数股东权益 356 371 387 407 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 764 764 764 764 成长能力 资本公积 569 601 642 691 营业收入 22.86% -1.14% 6.19% 13.08% 留存收益 4,043 4,311 4,658 5,071 营业利润 57.69% -3.69% 11.57% 16.00% 归属母公司股东权益 5,376 5,676 6,064 6,526 归属于母公司净利润 53.73% -4.61% 11.69% 15.92% 负债和股东权益 11,399 11,500 12,339 13,548 获利能力毛利率(%) 25.56% 25.75% 26.30% 26.72% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 8.73% 8.43% 8.86% 9.08% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 12.69% 11.30% 11.88% 12.84% 经营活动现金流 340 856 699 899 ROIC(%) 11.71% 11.75% 13.66% 16.45% 净利润 665 639 714 828 偿债能力 折旧摊销 100 128 130 131 资产负债率(%) 49.72% 47.42% 47.72% 48.83% 财务费用 (10) 4 (3) (7) 净负债比率(%) -22.54% -27.26% -28.30% -32.77% 投资损失 (141) (113) (113) (113) 流动比率 1.48 1.58 1.62 1.63 营运资金变动 (145) 198 (29) 59 速动比率 1.20 1.25 1.32 1.30 其他经营现金流 (129) 0 0 (0) 营运能力 投资活动现金流 (385) (171) (215) (113) 总资产周转率 0.67 0.65 0.66 0.69 资本支出 (69) (70) (71) (72) 应收账款周转率 3.36 3.36 3.52 3.52 长期投资 (288) (101) (144) (41) 应付账款周转率 1.63 1.63 1.63 1.63 其他投资现金流 (27) 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 37 (539) (283) (287) 每股收益(最新摊薄) 0.86 0.82 0.91 1.06 短期借款 (272) (211) 23 52 每股经营现金流(最新摊薄) 0.45 1.12 0.91 1.18 长期借款 331 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.04 7.43 7.94 8.55 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 15.8 9.6 8.6 7.4 其他筹资现金流 (23) (328) (307) (339) P/B 1.9 1.1 1.0 0.9 现金净增加额 (8) 146 200 499 EV/EBITDA 13.16 7.92 6.77 5.53 资料来源：WIND，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 分析师与研究助理简介 分析师：张帆，华安机械行业首席分析师，机械行业从业2年，证券从业16年，曾多次获得新财富分析师。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引