24H1营收与净利保持增长，协同效应显现

2024年08月22日 公司研究●证券研究报告 双杰电气（300444.SZ） 公司快报 24H1营收与净利保持增长，协同效应显现投资要点 事件：公司发布2024年中报。报告期内公司实现营业收入16.74亿元，同比 +13.15%；实现归母净利润0.86亿元，同比+43.31%；实现扣非归母净利润0.95 亿元，同比+109.59%。 新能源智能装备业务亮眼，协同效应显现。报告期内，各业务板块协同效应带动营业收入稳定增长，其24Q2营收与归母净利润分别为6.72/0.06亿元，同比 -7.19%/+133.21%。具体来看，24H1新能源智能装备/变压器/环网柜/高低压成套开关柜/新能源建设开发业务分别实现营收2.65/2.62/1.88/1.69/2.16亿元，同比+148.75%/+13.36%/-1.17%/-36.73%/-41.16%，新能源智能装备业务收入大幅提升，新能源建设开发受收入结构调整影响有所下降，公司注重提升新能源EPC项目质量，逐步减少毛利水平较低的EPC项目，加大力度拓展毛利相对高的新能源装备业务，公司聚焦内蒙、新疆、湖北等几大重要能源基地，并与当地产业就新能源开发建设达成深度合作共识，期待下半年放量；以上业务分别实现毛利率39.83%/18.38%/23.31%/17.17%/10.95%，同比+23.19pct/+3.68pct/-3.61pct/+1.87pct/+2.81pct，受益于精细化管理提升与优化生产制造流程，盈利能力有所改善，降本增效能力提升。 配网框架招标份额领先，受益新型电力系统建设。2024年7月，南网2024年配网设备第一框架招标项目中标公示，双杰电气以中标3.21亿元（约占公司23年经审计营业收入的9.04%）排名第一。2024年2月，《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》指出，到2025年，配电网网架结构要更加坚强清晰，供配电能力合理充裕；配电网承载力和灵活性显著提升，具备5亿千瓦左右分布式新能源、1200万台左右充电桩接入能力；到2030年，要基本完成配电网柔性化、智能化、数字化转型。同时，配电网可靠性提升工程在南网近期宣布的新一轮设备更新改造中占有重要地位，投资比重达到14.66%。国网表示24年全年电网投资将首次超过6000亿（同比新增711亿元），同比增加将超10%，投资增速创2015年来新高。此外，8月6日，国家发改委、国家能源局、国家数据局联合发布《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027年）》，新型电力系统建设提速。公司智能电气设备板块受益明显，业绩增长可期。新能源业务布局加码。公司积极在国家重点综合能源基地进行布局，大力发展新能源业务，拓展“风、光、储、充、换”等新能源全产业链条，并已初步取得成效。在分布式光伏电站方面，深耕北京、山东等经济相对发达的地区建设运营光伏项目；在集中式地面光伏及风电电站方面，聚焦几大重要能源基地，并与当地产业就新能源开发建设达成深度合作共识；光伏EPC方面，依托其在EPC项目实施和管理方面的优势以及电力行业积累的丰富经验，在实现项目成本和质量的高效控制的同时，能够有效带动公司箱式变电站、升压逆变一体机等配套电力设备的销售；储能业务领域已在甘肃、广东、安徽、湖北等省建设“光、储、充、换”示范基地、源网荷储零碳供电所等项目；重卡换电领域，公司已在北京、河北、安徽、内蒙古、 电力设备及新能源|输变电设备Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-08-21)5.59元交易数据总市值（百万元）4,464.31流通市值（百万元）3,310.96总股本（百万股）798.63流通股本（百万股）592.3012个月价格区间7.93/4.98一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-0.14-12.273.72绝对收益-6.52-22.14-7.45 分析师张文臣 SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn 分析师周涛 SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn 分析师申文雯 SAC执业证书编号：S0910523110001shenwenwen@huajinsc.cn 相关报告双杰电气：大单交付延后影响23年业绩，24Q1扣非净利高增-华金证券-电新-双杰电气-公司快报2024.4.24双杰电气：盈利能力持续改善，新能源业务逐步发力-公司快报-华金电新-双杰电气2023.10.24双杰电气：双杰电气：配网主业迎修复，光储充业务高增可期-华金证券-电新-公司深度报告2023.9.30 广东和海南等省份建设了换电站，并积极布局各项新技术。 投资建议：公司是老牌输配电企业，产品涵盖配电网、新能源、储能和充换电，通过在风、光资源丰富地区产业投资，深耕地区内新能源产业并辐射周边，以新能源产业的快速发展带动公司输配电业务增长，构建发展新动能。基于公司部分订单交付节奏情况，我们小幅调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.06、5.03、6.05亿元，对应当前PE分别为11、9、7倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：1、电网投资不及预期；2、原材料价格大幅波动；3、市场竞争加剧。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,882 3,140 4,581 5,993 7,442 YoY(%) 60.7 66.8 45.9 30.8 24.2 归母净利润(百万元) -172 103 406 503 605 YoY(%) -52.0 160.0 292.7 23.9 20.3 毛利率(%) 13.2 19.6 23.0 22.4 21.9 EPS(摊薄/元) -0.22 0.13 0.51 0.63 0.76 ROE(%) -15.3 7.0 21.4 21.0 20.1 P/E(倍) -25.9 43.2 11.0 8.9 7.4 P/B(倍) 3.8 2.9 2.3 1.8 1.5 净利率(%) -9.2 3.3 8.9 8.4 8.1 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 2291 3127 2667 4530 4457 营业收入 1882 3140 4581 5993 7442 现金 266 492 894 632 1386 营业成本 1633 2525 3526 4652 5813 应收票据及应收账款 967 1325 507 1890 1087 营业税金及附加 12 15 16 20 25 预付账款 59 52 115 103 168 营业费用 147 169 220 294 365 存货 784 949 814 1512 1394 管理费用 139 141 179 240 298 其他流动资产 214 310 337 393 422 研发费用 76 99 137 180 223 非流动资产 1628 2055 2171 2279 2380 财务费用 41 32 20 7 -3 长期投资 44 22 32 42 52 资产减值损失 -17 -40 -32 -36 -37 固定资产 945 945 1114 1257 1384 公允价值变动收益 -0 -0 -0 -0 -0 无形资产 198 271 264 261 259 投资净收益 -1 -22 10 10 10 其他非流动资产 441 816 761 718 684 营业利润 -176 116 476 589 709 资产总计 3919 5182 4838 6809 6837 营业外收入 2 1 1 1 1 流动负债 1849 2768 2005 3722 3121 营业外支出 26 1 12 19 20 短期借款 468 503 503 503 503 利润总额 -200 117 465 571 690 应付票据及应付账款 844 1361 402 1924 982 所得税 -18 6 33 35 45 其他流动负债 538 904 1100 1295 1635 税后利润 -183 111 432 536 645 非流动负债 872 829 815 532 517 少数股东损益 -10 7 26 34 40 长期借款 152 81 68 53 38 归属母公司净利润 -172 103 406 503 605 其他非流动负债 720 747 747 479 479 EBITDA -107 202 548 662 784 负债合计 2722 3596 2820 4254 3638 少数股东权益 31 49 75 109 149 主要财务比率 股本 725 799 799 799 799 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 744 937 937 937 937 成长能力 留存收益 -306 -203 229 766 1410 营业收入(%) 60.7 66.8 45.9 30.8 24.2 归属母公司股东权益 1167 1537 1943 2446 3050 营业利润(%) -13.5 166.1 309.4 23.8 20.3 负债和股东权益 3919 5182 4838 6809 6837 归属于母公司净利润(%) -52.0 160.0 292.7 23.9 20.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 13.2 19.6 23.0 22.4 21.9 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) -9.2 3.3 8.9 8.4 8.1 经营活动现金流 -210 206 748 214 958 ROE(%) -15.3 7.0 21.4 21.0 20.1 净利润 -183 111 432 536 645 ROIC(%) -8.0 5.1 16.2 16.9 16.9 折旧摊销 70 70 77 89 101 偿债能力 财务费用 41 32 20 7 -3 资产负债率(%) 69.4 69.4 58.3 62.5 53.2 投资损失 1 22 -10 -10 -10 流动比率 1.2 1.1 1.3 1.2 1.4 营运资金变动 -126 -65 228 -409 226 速动比率 0.7 0.7 0.8 0.7 0.9 其他经营现金流 -13 35 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -122 -446 -184 -186 -193 总资产周转率 0.5 0.7 0.9 1.0 1.1 筹资活动现金流 275 315 -162 -288 -12 应收账款周转率 2.1 2.7 5.0 5.0 5.0 应付账款周转率 2.0 2.3 4.0 4.0 4.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) -0.22 0.13 0.51 0.63 0.76 P/E -25.9 43.2 11.0 8.9 7.4 每股经营现金流(最新摊薄) -0.26 0.26 0.94 0.27 1.20 P/B 3.8 2.9 2.3 1.8 1.5 每股净资产(最新摊薄) 1.46 1.92 2.43 3.06 3.82 EV/EBITDA -47.5 24.4 8.0 7.1 5.0 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未