2024年上半年，公司实现营业总收入73.05亿元，同比增长22.35%，归母净利润24.61亿元，同比增长20.08%。其中，2024Q2营业总收入26.34亿元，同比增长21.52%，归母净利润9.29亿元，同比增长16.86%。
分析判断：
- 投资亏损拖累业绩，上半年完成较好，公司主动控制节奏减轻渠道压力。
- 2024Q2销售收现24.96亿元，略低于Q2收入，期末合同负债6.27亿元，同比-44.41%，环比减少3.46亿元，预收款同比环比均下降。推测因上半年收入增速超预期，公司主动控制节奏，减轻渠道压力，叠加季节性因素。
- Q2归母净利润增速低于收入增速，主要受投资亏损（约450万元）和公允价值变动亏损（约3,519万元）拖累，合计亏损约3,969万元。还原后利润同比+23.20%。
- 2024H1公允价值变动损益为亏损约2,633万元，主要因私募基金亏损（达7,928万元），由资本市场估值变化导致。
结构、市场延续过往态势，省内精耕再显成效：
- 分产品看，2024Q2特A+类/特A类/A类/B类/C、D类收入分别为16.82/8.10/0.80/0.23/0.13亿元，分别+21.07%/+25.30%/+10.04%/-5.93%/-15.87%。特A+类保持稳健较快增长，特A类仍最快，预计市场表现良好，国缘品牌带动100-300元产品仍有效。
- 分区域看，2024Q2省内/省外收入分别+20.04%/+36.78%，省内稳健增长，省外快于省内。省内淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区收入同比+19.47%/+14.07%/+19.60%/+32.54%/+21.34%/+10.98%，南京增速放缓，其他区域稳健增长。
- 经销商结构：2024Q2末合计1,050家，省内/省外各534/516家，Q2净增31家（省内21家，省外10家），符合“省内精耕，省外扩张”策略，省内精细化管理成效显著。
净利率受投资亏损影响，实际盈利能力小幅提升：
- 2024Q2毛利率/净利率分别为73.02%/35.27%，同比分别+0.15pct/-1.41pcts。毛利率提升因结构上行，税金及附加率同比+0.24pct，销售/管理费用率同比-0.91pct/+0.07pct，期间费用率合计同比-0.46pct，净利率下降主要因投资亏损和公允价值变动亏损，实际盈利能力小幅提升。
投资建议：
- 下调盈利预测：24-26年收入从124/150/179亿元至123/147/171亿元，归母净利润从39/47/58亿元至38/46/55亿元，EPS从3.07/3.74/4.60元至3.06/3.68/4.41元。
- 2024年8月21日收盘价40.81元，对应P/E分别为13/11/9倍。认为开系进入稳定成长阶段，V系培育和淡雅/单开放量带动业绩可持续，维持“买入”评级。
风险提示：
