下游去库或迎拐点，Q2业绩环比改善

证券研究报告 非金融公司|公司点评|美好医疗（301363） 下游去库或迎拐点，Q2业绩环比改善 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月22日 证券研究报告 |报告要点 2024年上半年公司实现营业收入7.06亿元，同比减少6.33%；归母净利润1.69亿元，同比减少29.78%；扣非归母净利润1.63亿元，同比减少27.33%。单二季度公司实现收入4.25亿元，同比增长9.83%；归母净利润1.11亿元，同比减少16.14%；扣非归母净利润1.07亿元同比减少13.55%。2024Q2公司收入及利润环比改善明显，主要考虑家用呼吸机海外下游客户去库存影响逐步减弱，基石业务同比降幅收窄，同时新拓展业务有序推进。 |分析师及联系人 郑薇 许津华 SAC：S0590521070002SAC：S0590523070004 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月22日 美好医疗(301363) 下游去库或迎拐点，Q2业绩环比改善 美好医疗 沪深300 10% -10% -30% -50% 2023/82023/122024/42024/8 行业： 医药生物/医疗器械 投资评级：买入（维持） 当前价格：28.24元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 406.66/112.16 流通A股市值(百万元) 3,167.37 每股净资产(元) 7.96 资产负债率(%) 10.29 一年内最高/最低(元) 39.26/22.05 股价相对走势 相关报告 1、《美好医疗（301363）：短期业绩承压，多元拓展未来成长空间大》2024.04.19 扫码查看更多 事件 公司发布2024年中报。2024H1公司实现营业收入7.06亿元，同比减少6.33%；归母净利润1.69亿元，同比减少29.78%；扣非归母净利润1.63亿元，同比减少 27.33%。单二季度公司实现收入4.25亿元，同比增长9.83%；归母净利润1.11亿元，同比减少16.14%；扣非归母净利润1.07亿元，同比减少13.55%。 下游去库存或迎拐点，季度业绩环比改善 2024H1公司基石业务家用呼吸机组件收入4.48亿元，同比下降11.89%，较2023年下降幅度（-18.12%）有所收窄，主要考虑家用呼吸机海外下游客户去库存影响逐步减弱。2024Q2公司收入及利润环比改善明显，二季度公司收入增速转正，利润降幅逐季度收窄；随着收入恢复增长、规模效应显现，Q2毛利率和净利率分别为42.85%和26.16%，环比Q1分别提升4.56pp和5.54pp。 多元化推动收入增长，成长空间进一步打开 2024H1公司家用及消费电子组件实现收入7890万元，同比增长36.60%，实现快速增长；人工植入耳蜗组件实现收入6464万元，同比增长12.08%，保持稳定增长；其他医疗产品组件收入4904万元，同比增长14.92%；精密模具及自动化设备收入4551万元，同比下降37.77%。公司持续加强研发投入，积极布局和拓展新赛道，往心血管介入、电生理、体外诊断、血糖管理、外科等领域发展。 维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为16.58/20.55/25.26亿元，同比增速分别为23.98%/23.90%/22.92%，归母净利润分别为4.03/5.01/6.36亿元，同比增速分别为28.70%/24.26%/26.88%，EPS分别为0.99/1.23/1.56元，3年CAGR为 26.60%。鉴于公司在医疗器械精密制造领域技术和经验领先，基石业务拐点或将显现，下游业务多元化拓展有序推进，维持“买入”评级。 风险提示：大客户依赖的风险；下游库存波动风险；新业务拓展不及预期；汇率波动风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1415 1338 1658 2055 2526 增长率（%） 24.43% -5.49% 23.98% 23.90% 22.92% EBITDA（百万元） 470 384 510 649 822 归母净利润（百万元） 402 313 403 501 636 增长率（%） 29.66% -22.08% 28.70% 24.26% 26.88% EPS（元/股） 0.99 0.77 0.99 1.23 1.56 市盈率（P/E） 28.6 36.7 28.5 22.9 18.1 市净率（P/B） 3.8 3.6 3.3 3.0 2.7 EV/EBITDA 32.9 34.9 19.0 14.5 11.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月21日收盘价 风险提示 大客户依赖的风险：公司呼吸机组件产品的主要客户为客户A，2023年第一大客户收入占比为65.01%，若下游需求、国际形势等因素影响公司与客户之间的合作，或对公司经营造成不利影响。 下游库存波动风险：公司下游客户一般根据自身需求提前下达订单，若下游客户去库存进度不及预期或者库存波动，或对公司相关业务的收入节奏带来不利影响。 客户拓展不及预期风险：公司业务增长离不开新客户的拓展，医疗器械、消费电子等下游客户体量较大，进入壁垒较高，如客户拓展不及预期或对公司业绩带来不利影响。 汇率波动风险：公司海外收入占比超过85%，随着公司业务的发展，公司出口额将进一步增加，汇率波动可能对公司业绩产生不利影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1230 1708 1977 2290 2691 营业收入 1415 1338 1658 2055 2526 应收账款+票据 204 228 280 347 426 营业成本 806 787 977 1195 1444 预付账款 20 20 30 37 45 营业税金及附加 12 9 12 15 19 存货 433 375 493 604 730 营业费用 26 32 36 41 48 其他 537 28 53 62 72 管理费用 172 222 225 258 297 流动资产合计 2425 2359 2832 3338 3964 财务费用 -49 -52 -46 -27 -14 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -3 -7 -9 -11 -14 固定资产 827 884 894 894 884 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 40 162 108 54 0 投资净收益 1 16 14 13 12 无形资产 81 80 77 76 75 其他 11 2 -5 -9 -13 其他非流动资产 16 39 40 38 38 营业利润 457 352 454 565 716 非流动资产合计 963 1164 1118 1062 997 营业外净收益 0 0 0 0 0 资产总计 3388 3523 3950 4400 4961 利润总额 457 351 454 565 716 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 55 38 51 63 81 应付账款+票据 183 138 251 308 372 净利润 402 313 403 501 636 其他 125 135 162 199 243 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 307 272 413 507 614 归属于母公司净利润 402 313 403 501 636 长期带息负债 4 12 7 3 -1 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 56 57 57 57 57 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 60 69 65 60 56 成长能力 负债合计 367 341 478 567 671 营业收入 24.43% -5.49% 23.98% 23.90% 22.92% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 14.29% -26.56% 36.45% 31.60% 30.76% 股本 407 407 407 407 407 EBITDA 20.72% -18.35% 32.85% 27.32% 26.75% 资本公积 1597 1597 1597 1597 1597 归属于母公司净利润 29.66% -22.08% 28.70% 24.26% 26.88% 留存收益 1018 1179 1469 1829 2287 获利能力 股东权益合计 3021 3182 3472 3833 4290 毛利率 43.04% 41.19% 41.11% 41.84% 42.81% 负债和股东权益总计 3388 3523 3950 4400 4961 净利率 28.41% 23.42% 24.31% 24.39% 25.17% ROE 13.31% 9.85% 11.61% 13.07% 14.82% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 30.08% 18.92% 22.61% 28.85% 35.93% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 402 313 403 501 636 资产负债率 10.83% 9.68% 12.10% 12.89% 13.52% 折旧摊销 62 84 101 111 120 流动比率 7.9 8.7 6.9 6.6 6.5 财务费用 -49 -52 -46 -27 -14 速动比率 6.4 7.2 5.5 5.2 5.1 存货减少（增加为“-”） -119 59 -119 -110 -126 营运能力 营运资金变动 -80 -41 -64 -100 -117 应收账款周转率 7.0 6.3 6.1 6.1 6.1 其它 155 -20 107 100 116 存货周转率 1.9 2.1 2.0 2.0 2.0 经营活动现金流 371 343 383 475 615 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 0.5 资本支出 -190 -258 -55 -55 -55 每股指标（元） 长期投资 0 0 0 0 0 每股收益 1.0 0.8 1.0 1.2 1.6 其他 -686 185 11 11 10 每股经营现金流 0.9 0.8 0.9 1.2 1.5 投资活动现金流 -876 -73 -44 -44 -45 每股净资产 7.4 7.8 8.5 9.4 10.6 债权融资 -116 8 -4 -4 -4 估值比率 股权融资 44 0 0 0 0 市盈率 28.6 36.7 28.5 22.9 18.1 其他 1179 -161 -67 -113 -165 市净率 3.8 3.6 3.3 3.0 2.7 筹资活动现金流 1107 -153 -71 -117 -169 EV/EBITDA 32.9 34.9 19.0 14.5 11.0 现金净增加额 637 125 268 313 401 EV/EBIT 37.9 44.7 23.7 17.5 12.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月21日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深30