门店扩张速度进入快车道，加速打造第一民营中医品牌

固生堂发布2024半年报，收入同比增长38.4%至13.7亿元，经调整净利润同比增长45.3%至1.5亿元。1H24收入占全年预测的43.6%，经调整净利润占全年预测的35.1%，高于历史水平。公司客户需求持续强劲增长，线下收入同比增长43.7%，老店收入同比增长34.5%，门诊人次同比增长31.9%，客单价同比增长4.8%。管理层维持2024年业绩指引，预计收入同比增长30%，经调整利润同比增长35%。

门店扩张速度超预期，全年扩店节奏将加速
截至2024年7月，固生堂新增16家门店（4家自建+12家收购），总门店数达74家，相比23年底的56家显著增加。管理层加大已进入城市的门店密度，上半年新增门店主要集中在长三角、北京和中部强省会城市，进一步巩固区域领先地位。基于上半年快速扩张，管理层将2024年新增门店目标上调至18-25家，新进入城市目标上调至4-6个。

继续强化医生资源优势
新增6家医联体合作单位，累计达26家，强化优质医生资源和行业口碑。截至上半年，网络内医生数量增长4.8%至3.9万人（占全国注册中医师5.1%），其中外聘医生仅4,821人（占12.4%），发展空间巨大。自有医生团队稳健增长，人数增加11.4%至604人，贡献上半年收入36%，有利于优化成本结构。

持续增强股东回报
基于良好现金流，管理层计划未来3-5年将每年分红、回购比例提高至净利润的30-50%。公司宣布首次派发约3,154万港元中期股息（占上半年归母净利润27%），上半年累计回购1.16亿港元股份（相当于年初总股本的1.1%）。

维持买入评级
调整目标价至67.87港元（WACC：10.1%，永续增长：3.0%）。预计2024E/25E/26E收入增速为33.9%/31.7%/30.0%，经调整净利润增速为36.9%/34.7%/33.4%。