2024H1美瞳业务快速增长，人工晶状体集采放量

爱博医疗（688050） 公司点评 2024H1美瞳业务快速增长，人工晶状体集采放量 2024-08-22 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）76.14 近12个月最高/最低（元）198.47/ 65.17 主要观点： 事件： 公司发布2024年中报，2024年上半年，公司实现收入6.86亿元 （yoy+68.54%）、归母净利润2.08亿元（yoy+27.49%）、扣非归母净 利润1.99亿元（yoy+29.95%）。 总股本（百万股） 190 2024年第二季度，公司实现收入3.75亿元（yoy+72.91% 流通股本（百万股） 190 净利润1.05亿元（yoy+24.01%）、扣非归母净利润1.00亿元 流通股比例（%） 100.00 （yoy+28.26%）。 总市值（亿元） 144 ）、归母 流通市值（亿元）144 公司价格与沪深300走势比较 8/2311/232/245/24 30% 13% -4% -20% -37% 点评： 2024年上半年美瞳业务表现亮眼，盈利能力逐渐提升 2024年上半年，公司美瞳业务实现收入1.83亿元，同比增长 956.92%，占营业收入比例为26.76%。销售毛利率提升到29.38%，较 2023年全年毛利率水平26.63%提升约2.75个百分点。公司在隐形眼镜领域已布局多年，沉淀了丰富的产品和产线经验，通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升产能、拓展隐形眼镜市场，目前彩片产线处于满产状态，并依托公司研发优势持续提升产线效率，预计未来随着 爱博医疗沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李婵 执业证书号：S0010523120002邮箱：lichan@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】深度报告：爱博医疗：高端晶状体放量可期，眼科平台公司增长强劲2024-07-01 规模的持续提升，公司美瞳业务的毛利率和净利率水平也会进一步提 升。 从主要子公司来看，2024年上半年，子公司天眼医药实现收入8,494.92万元，实现净利润约682.42万元，2023年全年天眼医药收入约7,185.77万元，净利润约-763.48万元，2024年上半年天眼医药的收入体量已经超2023年全年水平，盈利也转正。 子公司福建优你康2024年上半年实现收入6,224.97万元，实现净利润约-1,217.33万元，销售净利率约为-19.6%。2023年福建优你康并表范围内实现收入约3,016.15万元，实现净利润约-784.54万元，销售净利率约为-26%。2024年上半年，福建优你康收入体量也实现了超高速增长，尽管净利润仍未转正，但销售净利率也有明显改善。 人工晶状体业务增长约30%，受益于集采放量 2024年上半年，公司人工晶状体业务实现收入3.19亿元，“普诺明”等系列人工晶状体收入同比增长30.20%。公司人工晶状体受益于集采中标和勾选良好、产品竞争力持续提升（如：多焦人工晶状体逐步拓开市场），销量保持持续增长，推动了人工晶状体收入持续增长。公司其他手术类产品收入约0.13亿元，同比增长约37.84%。 公司集采中标的“全视”视力改善型双焦点人工晶状体，中标价2880元/片，高于其他没有视力改善的产品，2023年医院报量即达2.6万片左右。临床使用也证实无论是正视眼还是高度近视、老视的患者，选择植入全视®Duo视力改善型双焦点人工晶状体，可以摆脱眩光困扰，获 得舒适的全程视力和优越的视觉质量。我们预计公司该款产品有望在集采政策的推动下，快速实现入院和放量。 公司也有较多款在研人工晶状体产品。公司在研的非球面扩景深 （EDoF）人工晶状体已于2024年8月注册受理；公司非球面三焦散光矫正人工晶状体，目前正处于临床试验中，能够同时治疗白内障、散光、近视和老花。公司有晶体眼人工晶状体已处于产品注册阶段，预计2024年底有望上市。 离焦镜保持高速增长，OK镜增速高于行业 2024年上半年，公司近视防控业务整体收入约1.53亿元，同比增长约17.7%。其中，“普诺瞳”角膜塑形镜收入同比增长6.89%。角膜塑形镜业务受消费降级、竞品增加等因素影响，市场增速有所放缓，但该产品仍为现阶段最有效的青少年近视防控产品之一，公司依托产品品质与高效服务，取得了高于行业平均水平的增长。 公司在开发角膜塑形镜的基础上，公司研制了日用硬性接触镜，并开发了离焦镜，为患者的近视管理提供入眼和不入眼两种不同方式的选择。2024年上半年，公司“普诺瞳”“欣诺瞳”离焦镜作为角膜塑形镜的互补产品，处于加速推进阶段，其收入同比增长86.78%。 投资建议 我们预计2024-2026年公司收入分别为13.83亿元、17.20亿元和22.22亿元，收入增速分别为45.4%、24.3%和29.2%，2024-2026年归母净利润分别实现4.13亿元、5.32亿元和7.08亿元，增速分别为35.8%、29.0%和33.0%，2024-2026年EPS预计分别为2.18元、2.81 元和3.74元，对应2024-2026年的PE分别为35x、27x和20x，公司是眼科领域比较稀缺的耗材平台型企业，目前三大主业保持快速增长，人工晶状体借集采实现高端产品放量，近视防控产品组合丰富，美瞳业务进展顺利，未来利润持续改善，维持“买入”评级。 风险提示 美瞳盈利不及预期的风险。 OK镜市场竞争加剧风险。 人工晶状体放量不及预期风险。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 951 1383 1720 2222 收入同比（%） 64.1% 45.4% 24.3% 29.2% 归属母公司净利润 304 413 532 708 净利润同比（%） 30.6% 35.8% 29.0% 33.0% 毛利率（%） 76.0% 68.6% 70.2% 71.3% ROE（%） 14.3% 16.3% 17.4% 18.8% 每股收益（元） 2.89 2.18 2.81 3.74 P/E 59.53 34.96 27.10 20.38 重要财务指标单位:百万元 P/B 8.50 5.71 4.72 3.83 EV/EBITDA 44.35 23.97 17.87 13.39 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1023 1695 1960 2653 营业收入 951 1383 1720 2222 现金 537 922 1045 1541 营业成本 228 434 512 638 应收账款 213 250 306 395 营业税金及附加 15 22 27 34 其他应收款 6 8 11 14 销售费用 183 221 258 333 预付账款 29 95 112 121 管理费用 115 166 206 267 存货 181 363 431 526 财务费用 3 4 -4 -6 其他流动资产 57 57 57 57 资产减值损失 1 -4 -6 -7 非流动资产 2039 2164 2463 2653 公允价值变动收益 -2 0 0 0 长期投资 3 3 3 3 投资净收益 14 14 17 22 固定资产 1089 1215 1502 1666 营业利润 327 464 629 836 无形资产 174 203 240 285 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 773 743 718 699 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 3062 3859 4424 5306 利润总额 328 464 629 836 流动负债 378 784 800 952 所得税 42 59 80 106 短期借款 26 34 45 61 净利润 286 405 549 730 应付账款 49 66 43 53 少数股东损益 -18 -8 16 22 其他流动负债 303 684 712 838 归属母公司净利润 304 413 532 708 非流动负债 328 328 328 328 EBITDA 405 581 773 996 长期借款 259 259 259 259 EPS（元） 2.89 2.18 2.81 3.74 其他非流动负债 70 70 70 70 负债合计 706 1112 1128 1281 主要财务比率 少数股东权益 226 218 235 257 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 105 189 189 189 成长能力 资本公积 1325 1243 1243 1243 营业收入 64.1% 45.4% 24.3% 29.2% 留存收益 700 1096 1628 2337 营业利润 26.3% 41.6% 35.6% 33.0% 归属母公司股东权 2130 2528 3061 3769 归属于母公司净利 30.6% 35.8% 29.0% 33.0% 负债和股东权益 3062 3859 4424 5306 获利能力毛利率（%） 76.0% 68.6% 70.2% 71.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 32.0% 29.8% 31.0% 31.9% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 14.3% 16.3% 17.4% 18.8% 经营活动现金流 213 622 562 836 ROIC（%） 10.1% 12.9% 14.7% 16.3% 净利润 286 405 549 730 偿债能力 折旧摊销 86 114 147 165 资产负债率（%） 23.1% 28.8% 25.5% 24.1% 财务费用 10 14 15 15 净负债比率（%） 30.0% 40.5% 34.2% 31.8% 投资损失 -14 -14 -17 -22 流动比率 2.71 2.16 2.45 2.79 营运资金变动 -155 99 -138 -60 速动比率 2.05 1.53 1.73 2.07 其他经营现金流 440 310 692 797 营运能力 投资活动现金流 33 -228 -435 -339 总资产周转率 0.36 0.40 0.42 0.46 资本支出 -370 -250 -452 -361 应收账款周转率 6.01 5.98 6.19 6.34 长期投资 393 0 0 0 应付账款周转率 7.26 7.57 9.46 13.32 其他投资现金流 10 22 17 22 每股指标（元） 筹资活动现金流 -64 -8 -3 0 每股收益 2.89 2.18 2.81 3.74 短期借款 26 9 11 15 每股经营现金流薄） 1.12 3.28 2.96 4.41 长期借款 109 0 0 0 每股净资产 20.23 13.34 16.15 19.88 普通股增加 0 84 0 0 估值比率 资本公积增加 14 -82 0 0 P/E 59.53 34.96 27.10 20.38 其他筹资现金流 -212 -19 -15 -15 P/B 8.50 5.71 4.72 3.83 现金净增加额 182 385 123 496 EV/EBITDA 44.35 23.97 17.87 13.39 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李婵，医药行业研究员，主要负责医疗器械和IVD行业研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格