业绩符合预期，鹌鹑蛋增长亮眼

2024年08月22日 公司点评 公买入/维持 司 研劲仔食品(003000) 究目标价:13.8 昨收盘:10.57 劲仔食品：业绩符合预期，鹌鹑蛋增长亮眼 走势比较 40% 太28% 平16% 23/8/21 23/11/2 24/1/14 24/3/27 24/6/8 24/8/20 洋4% 证(8%) 券(20%) 股劲仔食品沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)4.51/4.51 公总市值/流通(亿元)47.67/47.67 事件：2024H1实现营收11.30亿元，同比+22.17%，归母净利润 1.43亿元，同比+72.41%，扣非归母净利润1.22亿元，同比+70.31%。2024Q2实现营收5.90亿元，同比+20.90%，归母净利润0.70亿元，同比+58.74%，扣非归母净利润0.64亿元，同比+64.28%。 业绩符合预期，小鱼干双位数稳健增长，鹌鹑蛋增长亮眼。2024Q2收入端实现稳健增长，利润落于先前预告中枢，整体符合预期。分产品，2024H1鱼制品/禽类/豆制品/蔬菜/其他产品收入7.03/2.58/1.11/0.38/0.08亿元，同比 +16.6%/+51.1%/+9.5%/+15.6%/+98.3%，小鱼保持稳健增长，量/价同比+17.13%/-0.42%，其中经销模式收入增长8.3%，直营模式收入增长57.8%，主因零食量贩起量小鱼干加大铺货。禽类增长51.1%系鹌鹑蛋增长贡献，量/价同比+65.4%/-8.65%，鹌鹑蛋持续爬坡环比提速，口味矩阵不断丰富。其他产品增长98.3%主因礼盒收入贡献增长。分渠道，2024H1线下/线上收入9.31/1.99亿元，同比+29.5%/-3.3%，线下渠道增长符合预期，根据渠道调研，其中散称渠道增速最快，小包 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 16.01/9.67 装实现稳健增长，零食量贩渠道预估实现翻倍以上增长，线上控制价 盘略有下滑。分地区，2024H1华东/华中/西南/华南/华北/东北/境外 /线上收入2.90/1.43/1.41/1.29/1.18/0.74/0.26/0.09/1.99亿元，同比 研<<收入稳健增长，净利率持续改 究善>>--2024-04-26 报<<顺利完成三年倍增目标，四季度净 告利率表现亮眼>>--2024-03-29 <<劲仔食品：顺利完成三年倍增目 标，Q4净利率提升超市场预期>>--2024-01-18 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 +42.2%/+18.5%/+26.0%/+23.6%/+18.9%/+35.2%/+21.5%/+324.1%/- 3.3%，华东增长较快主因零食量贩高增，西南增长较快系招商拓点积极。 成本红利释放推动毛利率明显提升，销售费率略有增加。2024H1公司毛利率为30.4%，同比+4.1pct，其中鱼制品/禽类/豆制品/蔬菜/其他产品毛利率为32.29%/22.24%/30.95%/35.83%/56.30%，同比 +4.19/+5.26/+4.83/+11.64/-2.79pct。主要由于小鱼干、鹌鹑蛋和油脂成本回落，6月30日鹌鹑蛋价格为5.07元/kg，同比下降32.2%。2024H1销售费用率/管理费用率为12.58%/3.64%，同比+1.4/-0.2pct，销售费用增加主要由于品牌推广费增长80.30%，公司加强品牌建设增加宣传及推广费用。同时加大新兴电商平台建设力度，推动电商平台推广服务费增长34.81%。毛利率大幅增长推动净利率提升3.8pct至12.84%。 投资建议：根据近期动销情况以及结合公司中报业绩，我们调整公司盈利预测。预计2024-2026年收入增速22%/26%/25%，归母净利润增速分别为49%/29%/23%，EPS分别为0.69/0.89/1.09元，对应PE分别为15x/12x/10x，按照2024年业绩给予20倍，目标价13.80元，给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济承压、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）2,065 2,512 3,165 3,948 营业收入增长率(%)41.26% 21.63% 26.02% 24.72% 归母净利（百万元）210 312 402 494 净利润增长率(%)68.17% 48.83% 28.94% 22.71% 摊薄每股收益（元）0.48 0.69 0.89 1.09 市盈率（PE）25.61 15.28 11.85 9.66 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 396 747 934 1,262 1,674 营业收入 1,462 2,065 2,512 3,165 3,948 应收和预付款项 20 19 32 40 51 营业成本 1,087 1,484 1,760 2,217 2,761 存货 301 367 457 558 706 营业税金及附加 8 13 15 19 24 其他流动资产 91 106 103 104 106 销售费用 156 222 291 361 420 流动资产合计 808 1,239 1,527 1,964 2,536 管理费用 65 83 91 114 138 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -15 -8 -21 -28 -34 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 1 1 1 固定资产 350 407 474 520 565 投资收益 3 4 0 0 0 在建工程 27 23 22 19 17 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 35 40 45 50 55 营业利润 148 267 361 466 564 长期待摊费用 8 22 22 22 22 其他非经营损益 -6 -7 -6 -6 -4 其他非流动资产 877 1,327 1,646 2,088 2,666 利润总额 142 260 355 460 560 资产总计 1,297 1,818 2,209 2,699 3,325 所得税 20 48 50 67 77 短期借款 0 150 150 150 150 净利润 122 212 305 394 483 应付和预收款项 100 108 153 186 236 少数股东损益 -3 2 -7 -8 -10 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 125 210 312 402 494 其他负债 216 247 331 394 487 负债合计 316 505 634 731 873 预测指标 股本 403 451 451 451 451 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 291 505 512 512 512 毛利率 25.62% 28.17% 29.93% 29.95% 30.05% 留存收益 285 396 660 1,063 1,556 销售净利率 8.52% 10.15% 12.42% 12.71% 12.50% 归母公司股东权益 968 1,307 1,575 1,977 2,471 销售收入增长率 31.59% 41.26% 21.63% 26.02% 24.72% 少数股东权益 14 6 0 -9 -19 EBIT增长率 45.28% 93.11% 31.57% 29.60% 21.63% 股东权益合计 981 1,313 1,575 1,968 2,452 净利润增长率 46.72% 68.17% 48.83% 28.94% 22.71% 负债和股东权益 1,297 1,818 2,209 2,699 3,325 ROE 12.88% 16.04% 19.80% 20.34% 19.97% ROA 9.61% 11.53% 14.12% 14.90% 14.84% 现金流量表（百万） ROIC 11.39% 14.02% 16.51% 17.34% 17.36% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.31 0.48 0.69 0.89 1.09 经营性现金流 93 156 392 453 543 PE(X) 38.01 25.61 15.28 11.85 9.66 投资性现金流 -148 -185 -160 -121 -126 PB(X) 4.91 4.22 3.03 2.41 1.93 融资性现金流 -55 258 -43 -5 -5 PS(X) 3.25 2.67 1.90 1.51 1.21 现金增加额 -109 231 187 327 412 EV/EBITDA(X) 26.41 16.24 10.31 7.43 5.47 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。