大豆成本系列报告（一）：从成本的评估方式及大豆保险看美豆的价格支撑问题

期货研究 二〇 二2024年08月22日 四年度 从成本的评估方式及大豆保险看美豆的价格支撑问题 ——大豆成本系列报告（一） 国泰君安期 货报告导读： 研 尹恺宜投资咨询从业资格号：Z0019456yinkaiyi024332@gtjas.com傅博投资咨询从业资格号：Z0016727fubo025132@gtjas.com李隽钰（联系人）期货从业资格号：F03119603lijunyu028807@gtjas.com 究由于市场对于美豆成本的测算存在一定的争议与讨论，在美豆跌破成本后，我们通过还原美豆的真实 所成本，并辅以豆农面临亏损后保险赔付的角度，综合看待美豆的价格支撑问题。 用于确定成本估算的ERS数据基于大约每4-10年进行一次的调查（ARMS），根据USDA的计划，其在 2023年会再次针对大豆进行AMRS调查，我们可能在2025年看到以2023年为基年的2023及2024年的 大豆种植成本收益，有可能和现在以2018为基年的估计值产生较大的差异，从而影响我们现在对真实成本支撑的判断。 ERS成本估计值包括运营成本（operatingcosts）和分配的间接成本（allocatedoverheadcosts）。单从运营成本角度，没有任何一年美豆种植收入低于其运营成本，关乎到农户是否亏损的主要因素还有地租。租地比例来看，美国大豆租地比例超过55%，且57%的租赁土地是每年续签的。因此，每年地租变动对大多数租地户有效。 根据测算，美豆种植全成本（含地租）在10.69-11.48美元/蒲，现金成本（含地租）为8美元/蒲左右，其他不含地租口径的成本更低。因此，如果农场是自有土地或者从纯现金流角度，盘面均距离此类成本有较远距离。 保险一定程度上农户种植收益进行了托底，但可以发现按当前的高单产水平，2024年各类保险对于大豆种植触发赔偿的条件均较高。在预期ERS单产56的情况下，对于ARC-CO计划，市场价格高于$8.8/蒲式耳则无法触发赔偿。对于PLC计划，为$9.26/蒲式耳。对于RP保险75%的覆盖比例，则为$8.2/蒲式耳，均低于11月合约当前的盘面价格。 综合成本和保险两个维度考虑，对于豆农来说，我们最终需要计算针对全成本/现金流成本时的、收入险和价格险下豆农的损益模型。从计算结果来看，不论按照现金流成本还是完全成本计算，农民的收益均会随着美豆价格下跌而一路下滑至8.2美元/蒲时企稳，那么或许美豆的成本支撑还尚未到来。 （此报告是成本系列报告第一篇，后面我们将对巴西成本、美国及巴西成本对比以及成本和价格、供需之间的关系做进一步分析，敬请关注！） 目录 1.美豆种植成本3 1.1什么是ARMS？3 1.2ERS成本估计基年4 1.3ERS成本收益构成要素5 1.4成本趋势分析6 1.5大豆租地比例及合同周期6 1.62024年美豆成本测算7 2.保险赔付能否弥补跌破的种植成本？8 2.1ARC/PLC保险赔付8 2.1.1ARC9 2.1.2PLC9 2.2RP保险赔付10 3.总结11 （正文） 1.美豆种植成本 1.1什么是ARMS？ 美国农业部ERS给出的种植成本数据来源于ARMS（AgriculturalResourceManagementSurvey），该调查是ERS和NASS联合进行以收集美国农场经营者的全国代表性数据，内容涉及其种植生产、农场业务结构和财务状况以及家庭特征。 1.第一阶段——筛选调查（在参考年的夏季进行） 与被选中参加调查的农民联系，以确认他们仍然有资格成为农场经营主体，并且他们生产的是当年第二阶段所针对的特定商品。 2.第二阶段——生产实践和成本报告（在参考年的秋季和冬季进行） 第二阶段问卷仅针对生产调查年度的目标作物。目标作物以多年为周期轮作。定期收集每种主要商品的数据，例如在2001年、2005年和2010年对玉米生产商进行了调查。为所有调查商品收集的常见信息包括 （但不限于）： 田间特征：田间面积、所有权、种子使用和成本、产量、有机做法、保护措施、作物轮作和作物保险。养分或肥料施用：合成和有机养分的施用，包括施用成本、数量、方法和时间；以及粪便、堆肥和土壤 测试实践。 生物防治或杀虫剂施用以及其他虫害防治：生物和化学农药的施用，包括成本、数量、方法和时间;以及各种虫害管理实践，如侦察、虫害问题评估、耕作和作物轮作的使用、设备的维护。 现场作业：在现场使用机械和劳动力。耕作、技术服务和精密技术的使用都包含在本节中。燃料和人工的相关成本都记录在案。 灌溉：灌溉实践，例如用水量、系统类型和相关费用。 3.第三阶段——农场企业和农户信息（在参考年次年的早春进行） 从2012年开始，第三阶段仅使用两个调查问卷版本：一般成本和收益报告和针对目标作物或畜牧生产 者的扩展成本和收益报告，收集详细的商品特定信息。在2012年之前，另有调查问卷的核心（简短）版本用于简化一般成本和收益报告。在所有版本中收集的信息包括（但不限于）： 表1：调查问卷收集的信息 项目 内容 农场/牧场的土地 拥有或租赁的土地面积，已支付或收取的租金 种植面积和产量 收获的英亩数和总产量 牲畜 出售或移除的数量和结束数量 商品营销和收入 与营销合同、生产合同、现金或公开市场销售相关的数量和价格 其他与农场相关的收入 联邦农业计划、定制工作、能源租赁和特许权使用费 运营和资本支出 牲畜采购、饲料、种子、化肥、化学品、燃料、劳动力、税收等 农场资产 住宅、农场建筑、土地、存货、设备 农业债务 未偿还的贷款及其条款 农场管理及时间使用 农场法律组织、农场经营权属、经营者数量、经营者及配偶的时间分配 农户 经营者和配偶的年龄和受教育程度，非农收入，资产和债务情况 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 图1：ARMS调查阶段图示 资料来源：USDA 1.2ERS成本估计基年 用于确定成本和回报估算的数据基于生产者对每种商品大约每4-10年进行一次的调查（ARMS），并每年更新对年度各项价格、种植面积和生产变化的估计。由于每种作物进行作物调查的年份有差异，因此在调查年度当年的估计应是最可靠的，其反映了真实的商品应用的价格和技术。非调查年度的估计数以实际调查年度为基数，并使用价格指数和其他指标来反映同比变化。初步年度估计数在每年5月的第一周发布， 最终的年度估计数在10月的第一周发布。生产成本预测于每年6月中旬和11月中旬更新和发布。 最近4个作为成本收益报告使用的调查基年分别为：2002、2006、2012、2018年。根据USDA的计划， 2023年正再次针对大豆进行AMRS调查，我们可能在2025年看到以2023年为基年的2023及2024年的 大豆种植成本收益。当前我们还是以2018年作为基年进行成本测算，当以新的调查数据替换这些非调查估计值时，可能会导致数据不连续，这种情况就会造成成本估计误差。举例说明：2017年的成本计量本应与2018年较为接近，但因2017年的成本是以2012年为基期而同比累计产生的，2018年是以真实调查产生 的，就产生了12%的成本增长，这种幅度如果在同一个基年周期内是较为少见的。另外，就2023年和2024年的成本来说，当前的ERS公布成本（632.22美元/英亩和620.03美元/英亩）都只是以2018年为基期同比计算而来的估计值，随着2023年有可能成为一个新的基年（如果上述三阶段的调查如期完成），2023 年和2024年的亩均成本有可能和现在的估计值产生较大的差异，从而影响我们现在对真实成本支撑的判断。 关于大豆的专项调查，其调查范围是至少针对全美种植面积90%的主产州；调查对象为在目标年份种植大豆且预期销售或者通常销售额不低于1000美元的农场。ERS给出的种植成本收益包括全国以及7个细分区域（下图除了左侧BasinandRange和FruitfulRim两个区域），每个区域及全国的数据均经过加权平均得出，覆盖面积经过加权后可以代表美国总大豆播种面积的90%。 图2：ARMS调查区域划分 资料来源：USDA 1.3ERS成本收益构成要素 ERS成本估计值包括主营成本（operatingcosts）和间接摊销成本（allocatedoverheadcosts）。主营成本包括：种子、化肥、农药、劳动力、燃料、润滑剂和电力、维修费、购买灌溉水以及运营资本利息。摊销成本包括雇佣劳动力、无偿劳动力的机会成本、机械和设备的资本回收、土地的机会成本、税收和保险以及一般农场间接成本。许多成本例如种子和化肥是农民每年必须支付的变动成本；其他成本（如土地成本）可能是机会成本，例如农户拥有自己的土地。ERS给到的商品成本包括生产一英亩商品的全部经济成本 （包含了机会成本）。 ERS收益估计值的总产值等于初级产品（例如谷物）的总价值+次级产品（例如秸秆）价值（大豆没有次级产品）。产值=作物单产*被调查农场所在州的收获月平均作物价格。需要注意的是，这其中不包括作物储存的收益和成本，也不包括政府计划的付款。净利润=总产值-总成本，毛利润=总产值-主营成本。因为总成本还包括机会成本（例如土地和无偿劳动力的机会成本）以及机械折旧成本，所以净利润为负数并不 一定意味着农民经历现金流亏损。 1.4成本趋势分析 美国大豆种植成本中，占比较大的是间接成本，运营成本比例小于间接成本。下表我们选取了大豆专项调查的年份以及USDA预估的2024年大豆成本进行分析。从表中可以发现，受到通胀等因素影响，美国大豆种植成本长期角度重心上移，从2002年的232美元/英亩增长至2024年的620美元/英亩。 分类别来看，运营成本占比在近20余年里占总成本比例为30%-40%，但有增加的趋势；间接成本占比60%-70%，占总成本比重随时间推移有所下降。 运营成本中占比最大的是种子，波动比例比较大的是化肥成本。 间接成本中占比最大的则是地租，占到总成本的约30%，其次是机械设备折旧。 单从运营成本角度，没有任何一年美豆种植收入低于其运营成本，因此关乎到农户是否亏损的主要因素还有地租。 表2：ERS大豆调查基年及2024年成本及各项目占比情况 成本 % 成本 % 成本 % 成本 % 成本 种子 $25.45 11 $32.30 12 $55.32 13 $62.39 13 $70. 化肥 $7.30 3 $13.05 5 $37.54 9 $29.17 6 农药 $17.12 7 $14.46 5 $26.38 6 $37.30 8 服务支出 $6.16 3 $6.01 2 $9.41 2 $12.45 燃料、润滑剂和电力 $6.98 3 $13.51 5 $21.24 5 $1 维修费 $9.76 4 $11.80 4 $22.23 5 购买灌溉水 $0.12 0 $0.11 0 $0.06 运营资本利息 $0.61 0 $2.17 1 $0.11 总运营成本 $73.50 32 $93.41 34 雇佣劳动力 $1.84 1 $1.78 1 无偿劳动力的机会成本 $15.59 7 $15.20 机械和设备的资本回收 $43.30 19 $60 土地机会成本 $80.74 35 税费及保险 $5.66 一般农场间接成本 $11.37 总间接成本 $ 总成本（每英亩） 项目2002 2006 2012 2018 2024* 价格（每蒲式毛利润 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 1.5大豆租地比例及合同周期 美国大豆租地比例超过55%。由于地租在成本中占比较大，了解美国大豆租地比例是有必要的。 根据2012-2014年的调查发现，租赁活动集中在经济作物生产区，随时间推移，预计租地集中度继续提升。大米、玉米、大豆和小麦等经济作物以及棉花通常种植在租赁比例较高的地区。2014年美国大豆种植租地比例大概在56%，玉米种植租地比例接近60%。 另外，租赁合同期限也是核心因素之一，决定了每年的地租变动会影响多少比例的耕