电商GMV同比增长15%，观察销售费用变化

收入同比增长12%，经调整利润率同比增长5pct。24Q2，公司营业收入310亿元，同比+12%，环比+5%。毛利率55.3%，同比+5.1pct。拆分来看，毛利率提升主要系直播业务分成持续优化，同时带宽及服务器成本下降。收入分成占收入比例下降3pct。24Q2公司销售费用绝对值为100亿元，同比+16%。销售费率32%，同比上涨1pct，环比上涨1pct。我们预计三季度销售费用104亿元，同环比提升主要系公司加大本地生活和电商业务补贴力度等。24Q2公司经调整净利润为46.8亿元，经调整利润率15.1%，同比增长5pct，环比增长0.2pct。 分地区来看：1）国内收入299亿元，同比增长10%；国内经营利润45.0亿元，经营利润率15.0%；2）海外收入10.8亿元，经营亏损2.8亿元。 24Q2总流量同比+9%，24年DAU向4亿目标迈进。24Q2，快手全站MAU6.92亿，同比+3%。DAU3.95亿，同比+5%。本季度快手人均日时长为122分钟，同比+4%。以DAUx时长计算总流量，24Q2总流量同比+9%，环比-5%。 商业化：电商业务受到宏观影响。1）直播电商：24Q2，其他业务（主要为直播电商）收入42亿元，同比+21%，环比-1%。GMV3053亿元，同比+15%，环比+6%。货币化率为1.36%，同比上升0.07pct。23Q2月活跃买家数同比增长14.1%至1.31亿，月活跃用户渗透率创新高至18.9%。考虑到宏观环境以及公司策略问题，我们预计24Q3公司电商GMV增长15%。2）广告：24Q2，广告收入175亿元，同比+22%，环比+5%。其中，外循环广告增长较好，我们预计24Q2外循环广告同比增速可达30%。根据业绩会，今年上半年公司为付费短剧打造了原生链路，提高了营销客户的投流和转化效率。这种基于原生链路的内容运营模式和产品能力也已经复制到小说、小游戏等行业，预计下半年会继续带来营销投放增量。 3）直播：24Q2，直播收入93亿元，同比-7%。 投资建议：建议观察电商GMV以及销售费用指标。我们预计快手24Q3DAU超过4亿，很好完成了公司此前目标。但从利润释放节奏上来看，由于需要完成4亿的DAU目标叠加宏观环境（本地生活、电商业务补贴等），短期销售费用承压。维持24-26年经调整利润179/245/287亿元。继续维持“优于大市”评级。 风险提示：政策及监管风险，宏观经济恢复较慢的风险，短视频竞争格局恶化的风险，销售费率提升的风险等。 盈利预测和财务指标 业绩概览：收入同比增长12%，经调整利润率同比增长5pct 营业收入同比+12%。24Q2，公司营业收入310亿元，同比+12%，环比+5%。毛利率55.3%，同比+5.1pct，环比+0.5pct。拆分来看，毛利率提升主要系直播业务分成持续优化，同时带宽及服务器成本下降。收入分成占收入比例下降3pct，带宽费用占收入比例同比下降1.0pct。 经调整净利润47亿元，经调整利润率同比增长5pct。24Q2公司销售费用绝对值为100亿元，同比+16%。销售费率32%，同比上涨1pct，环比上涨1pct。我们预计三季度销售费用104亿元，同环比提升主要系公司加大本地生活和电商业务补贴力度等。24Q2公司经调整净利润为46.8亿元，经调整利润率15.1%，同比增长5pct，环比增长0.2pct。 分地区来看：1）国内收入299亿元，同比增长10%；国内经营利润45.0亿元，经营利润率15.0%；2）海外收入10.8亿元，经营亏损2.8亿元。 图1：快手总收入及增速（亿元，%） 图2：快手毛利润以及毛利率（亿元，%） 图3：快手各项费用率（%） 图4：快手经调整利润以及经调整利润率（亿元，%） 运营：24Q2总流量同比+9% 24Q2总流量同比+9%，24年DAU向4亿目标迈进。24Q2，快手全站MAU6.92亿，同比+3%，环比-1%。DAU 3.95亿，同比+5%，环比+1%，DAU/MAU为57%。本季度快手人均日时长为122分钟，同比+4%。以DAUx时长计算总流量，24Q2快手总流量同比+9%，环比-5%。我们预计24Q3快手DAU可以达到4亿+。 图5：快手MAU以及增速 图6：快手DAU以及增速 图7：快手人均日时长以及增速 图8：快手DAU/MAU(%) 商业化：电商业务受到宏观影响 直播电商：24Q2GMV同比增长15%，收入同比增长21%。24Q2，其他业务（主要为直播电商）收入42亿元，同比+21%，环比-1%。GMV3053亿元，同比+15%，环比+6%。货币化率为1.36%，同比上升0.07pct。当前公司电商业务核心驱动为付费用户数的提升，23Q2月活跃买家数同比增长14.1%至1.31亿，月活跃用户渗透率创新高至18.9%。货币化率增长主要系达人分销抽佣带来的增量。考虑到宏观环境以及公司策略问题，我们预计24Q3公司电商GMV增长15%。 图9：快手其他业务收入及增速 图10：快手电商GMV以及增速 广告：24Q2收入同比增长22%。24Q2，广告收入175亿元，同比+22%，环比+5%。 其中，外循环广告增长较好，我们预计24Q2外循环广告同比增速可达30%。根据业绩会，今年上半年公司为付费短剧打造了原生链路，提高了营销客户的投流和转化效率。这种基于原生链路的内容运营模式和产品能力也已经复制到小说、小游戏等行业，预计下半年会继续带来营销投放增量。 直播：24Q2收入同比下降7%。24Q2，直播收入93亿元，同比-7%，环比+8%。考虑到去年同期基数效应，我们预计24Q3直播收入同比减少4%-5%。 图11：快手广告业务收入及增速 图12：快手直播收入及增速 投资建议：维持“优于大市”评级 建议观察电商GMV以及销售费用指标。我们预计快手24Q3DAU超过4亿，很好完成了公司此前目标。但从利润释放节奏上来看，由于需要完成4亿的DAU目标叠加宏观环境（本地生活、电商业务补贴等），短期销售费用承压。维持24-26年经调整利润179/245/287亿元。继续维持“优于大市”评级。 风险提示 政策及监管风险，宏观经济恢复较慢的风险，短视频竞争格局恶化的风险，销售费率提升的风险，不同业务在商业发展中博弈的风险，估值的风险。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）