电商GMV增速放缓，盈利能力持续提升

业绩超预期

2024年Q2公司营业收入309亿元（QOQ+5.3%，YoY+11.6%），毛利171亿元（QOQ+6.3%，YoY+23.0%），毛利率55.3%；经调整净利润46.8亿元（QOQ+6.6%，YoY+73.7%），经调整净利率15.1%，创历史新高。用户流量端稳健，DAU 3.95亿（QOQ+0.4%，YoY+5.1%），MAU 6.92亿（QOQ-0.8%，YoY+2.7%），日均使用时达122分钟，同比增长9.5%。

广告业务

• 外循环广告增长显著：线上营销业务收入175亿元（QOQ+5.2%，YoY+22.1%），占比56.5%。内循环广告增速环比下降，主要受电商GMV放缓影响；外循环广告增长显著，短剧等传媒咨询及本地生活行业拉动，付费短剧日均营销消耗同比增长超两倍，占比达高单位数。
• 泛货架场景拉动电商：电商GMV 3053亿元（QOQ+6.0%，YoY+15.0%），增速低于预期，但泛货架GMV占比提升至25%以上，电商月活跃买家数同比增长14.1%至1.31亿，月活跃用户渗透率18.9%，月均动销商家数同比增长超50%。

海外业务

海外收入11亿元（QOQ+11.0%，YoY+141.4%），核心市场日活用户日均使用时长近80分钟（同比增长5%），线上营销业务收入同比增长超200%。营业亏损2.77亿元，同比减少64.5%，有望明年扭亏为盈。

研究结论

调整目标价55港元，维持买入评级。收入和利润超预期主要得益于直播打赏和费用控制，但电商GMV增速放缓（YoY+15%）、泛货架转型进展缓慢、获客费用超预期且MAU增长低于预期。收入和经营利润预测采用2024年数据，目标价较上一收盘价有37.5%上升空间。