境外业务稳步增长，盈利能力有所改善

事件：公司发布2024年半年报，公司坚持以用户为中心，围绕用户需求持续创新，创立家居服务IP“顾家关爱”，为用户提供全生命周期的优质服务。2024H1实现营业收入89.08亿元，同比增长0.3%；归母净利润8.96亿元，同比下降3. 0%；扣非归母净利润7.81亿元，同比下降6.8%。2024Q2实现营业收入45.58亿元，同比下降7.4%；归母净利润4.76亿元，同比下降9.1%；扣非归母净利润4.05亿元，同比下降18.5%。 境外业务稳步增长，沙发与定制家具增速亮眼。公司坚持向多品牌、全品类、多渠道的“综合家居零售运营商”转型，将持续研发设计高质量产品引领行业潮流，进行线上线下联合营销，丰富品牌矩阵，清晰产品层次，强化品牌影响力。分地区来看，中国大陆2024H1实现营收47.22亿元，同比下降9.8%；境外2024H1实现营收38.87亿元，同比增长12.59%。分产品来看，2024H1沙发/卧室产品/集成产品/定制家具/信息技术服务营收分别为49.42/15.34/12.68/4.91/3.25亿元，同比+14.2%/-19.9%/-17.4%/+24.9%/-22.5%，其中沙发与定制家具增速表现亮眼,公司聚焦功能沙发重点突破，做好中低端下探和高端系列的差异化；在一体化整家方面，公司依托软体本身的优势与定制家具联合的套餐进攻，取得了较好效果。 毛利率稳步提升，盈利能力有所改善。2023H1公司毛利率为33.03%，同比提升1.5pcts，其中沙发/卧室产品/定制家具毛利率分别同比提升1.4pcts/5.2pcts/6.9pc ts；净利率为10.3%，同比下降0.1pcts。期间费用方面，2024H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为17.0%/2.4%/2.0%/-0.2%，分别同比+0.9pcts/+0.2pcts/0.7pcts/+0.3pct，研发费用率增长主要系物料耗用和职工薪酬等研发投入增加所致。 完善的渠道矩阵管理体系，助力于实现全渠道布局。公司业务覆盖全球120余个国家和地区，旗下拥有主品牌“顾家家居”、高端子品牌“居礼”、德国高端品牌“R OLFBENZ”，并与美国高端功能沙发品牌“LAZBOY”、意大利高端家居品牌“N ATUZZI”战略合作，帮助超千万家庭实现美好生活。外销方面，公司积极探索自有品牌出海模式，加快渠道拓展和零售赋能能力发育，打造海外标杆门店，试点定制和软体家具的融合店态。内销方面，功能沙发通过三代零靠墙的技术实现了高、中、低市场产品的全面普及；定制家居率先在行业打出698套餐进攻市场。线下渠道方面，公司坚定推进零售考核，降低终端备货库存，通过商品通和样品系统管理切实落实好商品运营，通过系统工具落实流量、会员私域运营，进一步提升仓配服的覆盖率，预计2024年有望达到50%以上；不断优化数字化平台及工具，将用户、商品、销售进行数字化。线上渠道方面，公司携手抖音、美团、天猫等公域流量平台，在传统的广告获客之外，积极布局家居行业的本地生活服务生态，通过“一店多铺”运营体系的建设，解决用户“被动看得到、主动搜得到、进店体验好”的问题，逐步帮助经销商实现本地化线上店铺常态化的专业运营，在业内形成本地化流量运营的竞争力。 盈利预测和投资建议：我们预计2024-2026年公司营业收入分别为195.91/214.1 8/234.43亿元，同比分别增长2.0%/9.3%/9.5%；归母净利润分别为20.44/22.31/24.42亿元，同比分别增长1.9%/9.2%/9.4%，EPS分别为2.49/2.71/2.97元，当前股价对应PE为10/9/8X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料和海运费价格波动；新品类拓展不及预期；渠道拓展不及预期。 股票数据 财务报表分析和预测