盈利维持高增，资产质量保持平稳

常熟银行(601128.SH) 盈利维持高增，资产质量保持平稳 银行 2024年8月22日 强烈推荐（维持） 股价：6.84元 主要数据 行业银行 公司网址www.csrcbank.com 大股东/持股交通银行股份有限公司/9.01% 实际控制人总股本(百万股)3,015 流通A股(百万股)2,908 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）206 流通A股市值(亿元)199 每股净资产(元)8.76 资产负债率(%)92.3 行情走势图 相关研究报告 事项： 常熟银行发布2024年半年报，上半年实现营业收入55.1亿元，同比增长12.03%，实现归母净利润17.34亿元，同比增长19.58%，年化加权平均ROE为13.28%。截至2024年半年末，公司资产规模达到3673亿元，较年初增长9.82%，其中贷款规模较年初增长7.42%，存款规模较年初增长14.04%。 平安观点： 盈利高增态势不减，营收水平保持韧性。常熟银行半年度归母净利润同比 增长19.6%（+19.8%，24Q1），营收强韧性是支撑盈利高增的重要因素，半年度营收同比增速和1季度基本持平，同比增长12.0%，利差业务和债券投资类业务皆有贡献。从利差业务来看，半年度净利息收入同比增长6.10%（+5.6%，24Q1），我们预计主要是来自于负债端成本管控的见效。债券投资方面，半年度其他非息收入同比增长52.9%（+67.0%，24Q1），增速绝对水平仍然维持高位。此外，公司异地化布局带来的差异化优势逐步显现，省外村镇银行24年半年度营收同比增长11.8%，占营收比重也较年初提升了0.84个百分点至17.2%。 息差维持韧性，规模稳健扩张。常熟银行半年末净息差水平环比1季度末 下降4BP至2.79%，收窄幅度和绝对水平预计都处于同业领先地位，资产端韧性和负债端红利支撑息差企稳。从资产端来看，公司半年末生息资产收益率较年初下降11BP至4.89%，其中贷款收益率较年初下降4BP至5.77%，特别值得注意的是公司半年末个人贷款利率较年初上升17BP至 6.90%，我们预计与零售贷款中高收益微贷占比提升相关。从负债端来看，成本端压力有所缓释，公司半年末计息负债成本率环比年初下降4BP至2.26%，其中存款成本率环比年初下降6BP至2.22%，虽然存款定期化程 【平安证券】常熟银行（601128.SH）*季报点评*盈利 表现优于同业，息差保持韧性*强烈推荐20240430 【平安证券】常熟银行（601128.SH）*年报点评*营收表现优异，跨区域发展战略深化*强烈推荐20240322 证券分析师 袁喆奇投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 度有所提升（定期存款占比较年初上升1.61个百分点），但占存款63.0%的个人定期存款的成本率环比年初下降19BP至2.83%，个人三年期及以上存款利率环比年初下降24BP至3.27%，利率下行一定程度缓释存款定期化压力。 公 司报告 公 司半年报 点评 证券研究报告 研究助理 许淼一般证券从业资格编号 S1060123020012 XUMIAO533@pingan.com.cn 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业净收入(百万元) 8,809 9,871 10,836 11,940 13,375 YOY(%) 15.1 12.1 9.8 10.2 12.0 归母净利润(百万元) 2,744 3,282 3,894 4,636 5,516 YOY(%) 25.4 19.6 18.6 19.1 19.0 ROE(%) 13.2 14.1 15.1 16.2 17.1 EPS(摊薄/元) 0.91 1.09 1.29 1.54 1.83 P/E(倍) 7.5 6.3 5.3 4.4 3.7 P/B(倍) 0.83 0.74 0.76 0.68 0.60 报告尾页的声明内容。 常熟银行·公司半年报点评 规模方面，半年度资产规模同比增长15.6%（15.1%，24Q1），其中贷款同比增长11.3%（15.0%，24Q1），弱需求情况拖累信贷增长，零售业务需求不足情况尤为明显，个人贷款增速较1季度下降5.57pct至同比正增6.88%，其中个人经营贷增速和个人消费贷增速都较年初下滑9.82pct/2.18pct至11.3%/11.1%，小微需求低迷导致增速水平略有滑落。按揭贷款负增缺口同样有所扩大，按揭贷款同比增速较年初下降1.7个百分点至负增7.70%，考虑到目前零售业务需求仍显低迷，政策效果仍需时间显现，零售业务恢复情况仍需持续加以关注。负债方面，公司半年末存款规模同比增长16.7%（+18.0%，24Q1），维持高增态势。 资产质量压力可控，拨备水平夯实无虞。公司半年末不良率环比持平24Q1于0.76%，绝对水平处于同业领先地位，我们测算公司24H1年化不良贷款生成率为1.22%（0.85%，23A），不良生成压力上升预计与小微及个人资产质量波动相关，个人 贷款不良率较年初上升13BP至0.91%，其中个人经营贷和个人消费贷不良率分别较年初上行13BP/7BP至0.91%/0.86%。从前瞻性指标来看，公司半年末关注率较1季度末上行12BP至1.36%，逾期率较年初上升31BP至1.54%，考虑到目前有效需求略显不足的背景下，零售资产质量风险情况未来仍有待观察。拨备方面，公司半年末拨备覆盖率环比1季度末下降0.37pct至539%，拨贷比环比持平1季度末于4.11%，绝对水平仍处高位，风险抵补能力保持充足。 投资建议：看好零售和小微业务稳步推进。公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地扩 张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展，我们认为后续伴随区域小微企业和零售客户需求的持续回暖，公司有望充分受益。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.29/1.54/1.83元，对应盈利增速分别为18.6%/19.1%/19.0%，目前公司股价对应24-25年PB分别为0.76x/0.68x/0.60x，我们长期看好公司小微业务的发展空间，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）金融政策风险。 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/5 常熟银行·公司半年报点评 图表1常熟银行2024年半年报核心指标 资料来源：公司公告、wind、平安证券研究所 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/5 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 信贷成本 1.02% 0.87% 0.73% 0.65% NPLratio 0.75% 0.75% 0.73% 0.73% 所得税率 13.3% 13.3% 13.3% 13.3% NPLs 1,672 1,892 2,081 2,351 盈利能力 拨备覆盖率 538% 521% 512% 497% NIM 2.86% 2.77% 2.72% 2.72% 拨贷比 4.03% 3.91% 3.74% 3.63% 拨备前ROAA 1.98% 1.92% 1.89% 1.90% 一般准备/风险加权资 4.03% 3.88% 3.70% 3.57% 拨备前ROAE 25.8% 25.9% 26.1% 26.6% 不良贷款生成率 0.79% 0.60% 0.50% 0.40% ROAA 1.05% 1.09% 1.14% 1.20% 不良贷款核销率 -0.74% -0.51% -0.43% -0.31% ROAE 14.1% 15.1% 16.2% 17.1% 流动性 常熟银行·公司半年报点评 资产负债表单位：百万元主要财务比率 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 贷款总额 223,222 252,241 285,032 322,087 经营管理 证券投资 87,430 101,419 116,632 134,126 贷款增长率 15.0% 13.0% 13.0% 13.0% 应收金融机构的款项 5,903 6,198 6,508 6,833 生息资产增长率 16.2% 13.8% 13.5% 13.5% 生息资产总额 326,906 372,056 422,430 479,515 总资产增长率 16.2% 13.8% 13.5% 13.5% 资产合计 334,456 380,649 432,186 490,590 存款增长率 16.1% 14.0% 13.0% 13.0% 客户存款 254,453 290,076 327,786 370,399 付息负债增长率 15.3% 14.2% 13.5% 13.5% 计息负债总额 297,804 339,997 385,782 437,989 净利息收入增长率 11.7% 11.3% 11.6% 13.5% 负债合计 307,325 351,243 399,286 453,529 手续费及佣金净收入增长 -82.9% 15.0% 15.0% 15.0% 股本 2,741 3,015 3,015 3,015 营业净收入增长率 12.1% 9.8% 10.2% 12.0% 归母股东权益 25,356 27,756 31,022 34,910 拨备前利润增长率 15.1% 11.3% 11.8% 14.3% 股东权益合计 27,131 29,405 32,900 37,061 税前利润增长率 20.3% 18.6% 19.1% 19.0% 负债和股东权益合计 334,456 380,649 432,186 490,590 归母净利润增长率 19.6% 18.6% 19.1% 19.0% 非息收入占比 0.3% 0.3% 0.4% 0.4% 资产质量 单位：百万元 成本收入比 36.9% 36.0% 35.1% 33.8% 利润表 单位：百万元 分红率 20.88% 20.88% 20.88% 20.88% 会计年度 2023A2024E 2025E2026E 贷存比 87.73% 86.96% 86.96% 86.96% 净利息收入 8,5019,461 10,56011,988 贷款/总资产 66.74% 66.27% 65.95% 65.65% 净手续费及佣金收入 3237 42 49 债券投资/总资产 26.14% 26.64% 26.99% 27.34% 营业收入 9,87110,836 11,940 13,375 银行同业/总资产 1.76% 1.63% 1.51% 1.39% 营业税金及附加 -53-58 -64 -72 资本状况 拨备前利润 6,1736,871 7,679 8,776 核心一级资本充足率 10.21% 10.19% 10.25% 10.36% 计提拨备 -2,124-2,068 -1,961 -1,973 资本充足率（权重法） 13.87% 13.40% 13.08% 12.85% 税前利润 4,0484,802 5,718 6,803 加权风险资产(￥,mn) 223,079 253,889 288,265 327,219 净利润 3,5084,162 4,955 5,895 RWA/总资产 66.7% 66.7% 66.7% 66.7% 归母净利润 3,2823,894 4,636 5,516 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。4/5 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之