点评报告：市场底部特征明显，后续关注哪些行业？

证券研究报告 策略研究|点评报告 市场底部特征明显，后续关注哪些行业？ 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月22日 证券研究报告 |报告要点 1）各项估值指标均回落至极低位置，市场后续反弹的赔率和胜率较高。 2）结合超跌幅度、估值、成交额占比、盈利预期等维度，我们认为后续化工、食品饮料、有色金属超跌反弹的概率较大。 |分析师及联系人 包承超 邓宇林 周长民 SAC：S0590523100005SAC：S0590523100008SAC：S0590524030003 请务必阅读报告末页的重要声明1/28 策略研究|点评报告 2024年08月22日 策略周报 市场底部特征明显，后续关注哪些行业？ 相关报告 1、《定量视角，看“特朗普关税2.0”潜在影响》2024.08.14 2、《下半年出口的韧性与弹性》2024.08.01 扫码查看更多 市场底部特征明显，后续关注哪些行业？ 1）各项估值指标均回落至极低位置，市场后续反弹的赔率和胜率较高。从市净率来看，当前全A估值底部的个股占比高于2018年和2022年市场底部时的水平，而2010年以来的市净率分位数也低至1.1%，市场估值已至极低水平。从风险溢价来看，当前上证指数的ERP为1.17倍标准差，历史经验来看，未来1个月的平均收益为2%，未来3个月的平均收益为4%。从成交额来看，当前周度日均成交额已降至2020年来最低水平。历史数据表明，当市场极度缩量后，未来3个月均有不错的胜率和赔率。 2）结合基本面和估值，寻找有望超跌反弹的行业。在市场估值处于历史后5%的时间中，后续市场短期分化或更多取决于预期利润增速。以目前2024年的盈利一致预期来看，社会服务、化工、交运、轻工的绝对增速较高，且盈利预期相较于2024.6.30明显上调。复盘历次市场底部后发现，除2019年10月和2020年4月外，2012年以来的每一次市场的底部反弹均有明显超跌反弹迹象，当前有色金属、食品饮料、化工、建材等行业有明显回调。因此，结合超跌幅度、估值、成交额占比、盈利预期等维度，我们认为后续化工、食品饮料、有色金属超跌反弹的概率较大。 国联策略观点 海外波动率或重新降低，市场逐步回归降息定价，风险偏好边际提升。美国失业数据引发了市场对美国硬着陆的担忧，但目前缺乏其他数据的支撑。短期内，市场可能逐渐从硬着陆的恐慌中逐步恢复过来，并进行经济预期的纠偏，风险偏好边际提升。 稳增长政策加码或带动内需交易升温。8月-9月是重要的内需交易窗口期。如果稳增长的决心够强，9月可能是下半年最重要的基本面旺季。同时，8月下旬中报业绩落地（我们预期利润增速能翻正），有利于基本面信心筑底。 风格偏向核心资产龙头票。在基本面筑底和内需修复的预期下，结构上关注估值具备修复空间的核心资产龙头票。估值低、盈利预期不降反升的龙头公司多集中在医药、电新、银行、地产链等方向。 风险提示：1）全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化。2）美联储加息超预期变化，或引起全球流动性超预期变化。3）国内经济复苏不及预期，基本面或产生剧烈波动。 正文目录 1.市场底部特征明显，后续关注哪些行业？5 1.1各项估值指标均回落至极低位置，市场后续反弹的赔率和胜率较高5 1.2寻找高增长且盈利预期上调的行业7 1.3结合基本面和估值，化工、食饮、有色后续有望超跌反弹9 2.市场：市场逐步企稳，风格偏向价值15 2.1宽基及行业表现15 2.2风格表现18 3.情绪：宽基情绪热度、周期、制造、必选消费、可选消费、金融地产下行，TMT上行20 3.1GLDI情绪指数20 3.2流动性观察25 4.风险提示27 图表目录 图表1：当前全A估值底部的个股占比高于2018年和2022年市场底部时的水平5 图表2：上周五Wind全A市净率分位数为1.1%6 图表3：历史数据表明，市净率分位数10%以下时，后续反弹持续性较强6 图表4：上周五上证指数的ERP接近1.2倍标准差，未来或有明显正收益6 图表5：上周五的周度日均成交额已是2020年以来最低水平7 图表6：历史数据表明，周度日均成交额位于10%分位数以下时，未来1个月、3个月均有较好的赔率和胜率7 图表7：未来盈利预期增速决定短期市场分化，PB分位数对分化的影响较弱7 图表8：拉长时间，低PB优势逐步显现7 图表9：未来盈利预期增速决定短期市场分化，PE分位数对分化的影响较弱8 图表10：拉长时间，低PE优势逐步显现8 图表11：申万一级行业2024年预期净利润增速9 图表12：市场底部后的第一轮超跌反弹通常持续5周左右10 图表13：除2019年10月和2020年4月外，均有明显超跌反弹迹象10 图表14：2024年5月至今有2轮明显的回调11 图表15：这两轮回调中，有色金属、食品饮料、化工、建材等行业回调明显12 图表16：综合基本面和情绪，化工、食品饮料、有色金属后续有望超跌反弹13 图表17：中期看，成长风格相对占优，消费+TMT相对更好14 图表18：主要宽基指数涨跌幅情况15 图表19：主要风格指数涨跌幅情况15 图表20：上周各申万一级行业涨跌幅情况15 图表21：主要宽基指数估值水平(PE)16 图表22：申万一级行业估值水平(PE)16 图表23：市场宽基指数ERP水平16 图表24：主要一级行业盈利预期调整情况17 图表25：一年期轮动水平持续回落17 图表26：3月期轮动水平出现回升17 图表27：市场景气有效性开始回落18 图表28：各大行业景气有效性情况18 图表29：国联策略GLRV相对估值表，上周平均相对估值溢价抬升的行业包括煤炭、石化、银行等19 图表30：国联策略GLIRS相对情绪表，上周平均相对热度抬升明显的行业包括环保、传媒、公用等19 图表31：成长价值风格波动情况20 图表32：本轮风格演绎情况20 图表33：行业GLDI情绪热度下行，上周行业GLDI情绪热度、周期、制造、可选消费、必选消费下行，TMT上行。21 图表34：全AGLDI（扩散指数)，快线交易热度相比之前下降1pct，最新读数43%21 图表35：计算机GLDI（扩散指数)，快线交易热度相比之前提高16pct，最新读数40%22 图表36：电力GLDI（扩散指数)，快线交易热度相比前不变，最新读数24%22 图表37：半导体GLDI（扩散指数)，快线交易热度相比前下降7pct，最新读数16%23 图表38：当前情绪热度下，1m远期胜率高于50%23 图表39：当前情绪热度水平下，1m远期胜率高于50%23 图表40：必选消费相对科技短期热度维持均衡水平24 图表41：科技相对周期短期热度维持均衡水平25 图表42：上周个股跑输指数25 图表43：上周ETF总额流入，创业板类流入居多（亿元）25 图表44：8月微观流动性环比走弱，北上资金流出、杠杆资金流出（亿元）26 图表45：北向资金整体流出情况27 图表46：各行业北向资金流出情况27 图表47：两融余额情况27 图表48：市场换手率处于低位27 1.市场底部特征明显，后续关注哪些行业？ 1.1各项估值指标均回落至极低位置，市场后续反弹的赔率和胜率较高 从市净率来看，当前市场估值水平极低，后续反弹的概率较大。1）当前全A估值底部的个股占比高于2018年和2022年市场底部时的水平，表明市场估值已至极低位置；2）当前Wind全A市净率2010年以来的分位数为1.1%。历史数据表明，市净率分位数10%以下时，后续反弹持续性较强。 从风险溢价来看，上证指数的ERP接近1.2倍标准差，未来或有明显正收益。当前上证指数的ERP为1.17倍标准差，历史经验来看，当上证指数的ERP位于1倍 -1.2倍标准差的时候，未来1个月的平均收益为2%，未来3个月的平均收益为4%。 从成交额来看，市场极度缩量后，未来3个月均有不错的胜率和赔率。2020年以后，A股的成交额中枢明显上行。当前周度日均成交额已是2020年以来最低水平，历史数据表明，周度日均成交额位于10%分位数以下时，未来1个月、3个月均有较好的赔率和胜率。 图表1：当前全A估值底部的个股占比高于2018年和2022年市场底部时的水平 纵轴：个股数量占比 A股历次市场底部，全A个股PB估值分布情况 2008/11/4 2012/12/3 2022/4/26 2018/10/17 当前 2020/3/23 2022/10/28 2016/1/28 2015/8/26 横轴：个股PB 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1234567891011 资料来源：Wind，国联证券研究所。数据截止至2024年8月18日 图表2：上周五Wind全A市净率分位数为1.1%图表3：历史数据表明，市净率分位数10%以下时，后续反弹 持续性较强 市净率分位数 未来N个月涨跌幅 1个月 2个月 3个月 4个月 5个月 6个月 (0%,10%] 1.3% 2.6% 3.8% 6.1% 6.6% 6.8% (10%,20%] 3.6% 5.0% 6.3% 7.2% 7.3% 10.6% (20%,30%] 1.8% 3.7% 5.2% 6.2% 7.0% 7.7% (30%,40%] -1.4% -1.5% -2.0% -0.9% 1.9% 2.8% (40%,50%] -0.3% -0.6% -1.3% -0.4% 1.8% 5.8% (50%,60%] 1.3% 2.4% 1.9% 3.1% 3.9% 4.1% (60%,70%] 0.0% -0.1% 0.5% 0.2% 0.0% -0.1% (70%,80%] 0.5% 1.0% 1.3% -1.6% -0.9% -0.7% (80%,90%] -0.4% 1.8% 4.5% 6.0% 1.2% -4.6% (90%,100%] -0.7% -3.0% -5.5% -6.0% -5.3% -3.7% 资料来源：Wind，国联证券研究所。分位数自2010年开始计算资料来源：Wind，国联证券研究所 图表4：上周五上证指数的ERP接近1.2倍标准差，未来或有明显正收益 当前水平:1.17X标准差 未来平均收益 1月3月 1.8至2倍 1.6至1.8倍 1.4至1.6倍 1.2至1 未来 10% 1% 0% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 2005-01 2006-01 2007-01 2008-01 009-01 0-01 -01 1 -6% 上证指数 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表5：上周五的周度日均成交额已是2020年以来最低水平图表6：历史数据表明，周度日均成交额位于10%分位数以下 时，未来1个月、3个月均有较好的赔率和胜率 6500 6000 5500 5000 Wind全A收盘价全A周度日均成交额（右轴） 15,000 分位数 涨跌幅 胜率 涨跌幅 (0%,10%] 2.0% 57% 8.7% 13,000 (10%,20%] -0.1% 50% 3. (20%,30%] 1.1% 67% 当前周度日均成交额分位数0% 周度日均成交额 未来1个月 未来3个月 (30%,40%] (40%,50%] (50%,60%] (60%,70%] (70%,80%] (80%, ( 0.6% 1.2% -0.6% 58% 11,000 9,000 4500 4000 7,000 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07