上半年收入高速增长，全力进军房颤市场

业绩简述 2024年8月21日，公司发布2024半年度报告，2024年上半年公 司实现收入1.98亿元，同比+40%；归母净利润1701万元，同比 +689%；实现扣非归母净利润92万元。 2024Q2公司实现收入1.09亿元，同比+21%；归母净利润1284元， 同比+12%；实现扣非归母净利润227万元，同比-23%。 经营分析 全力进军房颤市场，创新产品拓展加速。2024上半年国内压力导 管在集采中标加持下入院速度加快，使用量不断攀升，上市以来 人民币(元)成交金额(百万元) 已在多家中心完成了近3000例压力监测指导下的射频消融手术， 均获得较高的临床认可度。冷冻消融产品已完成近30个省份的挂网。上半年TrueForce压力导管、IceMagic冷冻消融产品等新产品同比增长475%；目前全球三维手术量累计突破7万例。 海外市场同步推进，综合净利率显著提升。在国外市场，公司三 位手术量实现快速增长，现已累计覆盖36个国家和地区。TrueForce压力导管销量优异，成为上半年销售额占比最高的产品。随着公司电生理业务整体销售规模的提升，上半年公司利润率显著提升，实现净利率8.6%，同比+7.1pct。 公司基本情况（人民币） 研发项目推进顺利，重磅产品将持续获批。公司在完成“射频+冷 冻”协同布局的同时，积极推进PFA项目研发进度。自主研发的脉冲电场消融导管已进入临床随访收尾阶段；参股公司商阳医疗的脉冲电场消融项目已递交国内注册，预计将在2025年上半年获批。肾动脉消融项目现处于临床试验阶段，FlashPoint肾动脉射频消融系统进入特别审查程序“绿色通道”，预计将在2026年获批。创新重磅产品的上市将加速公司在电生理市场份额的提升。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司未来在电生理领域的发展前景，预计2024-2026年 公司归母净利润分别为0.29、0.66、1.19亿元，同比增长416%、 30.00 26.00 22.00 18.0014.00 230821 成交金额微电生理沪深300 160 140 120 100 80 60 40 20 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 260 329 474 668 925 营业收入增长率 36.99% 26.46% 43.91% 41.04% 38.43% 归母净利润(百万元) 3 6 29 66 119 归母净利润增长率 N/A 91.41% 416.46% 124.53% 80.70% 摊薄每股收益(元) 0.006 0.012 0.062 0.140 0.253 每股经营性现金流净额 -0.02 -0.08 0.04 0.04 0.14 ROE(归属母公司)(摊薄) 0.18% 0.34% 1.71% 3.70% 6.27% P/S N/A 36.67 21.44 15.20 10.98 P/B N/A 7.16 5.92 5.70 5.35 125%、81%，现价对应PS为21、15、11倍，维持“增持”评级。 风险提示 医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；无实控人和控股股东风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 190 260 329 474 668 925 货币资金 430 585 266 282 284 330 增长率 37.0% 26.5% 43.9% 41.0% 38.4% 应收款项 27 38 57 61 86 120 主营业务成本 -52 -80 -120 -162 -228 -314 存货 45 87 122 135 191 262 %销售收入 27.6% 30.9% 36.5% 34.1% 34.2% 33.9% 其他流动资产 6 887 1,074 1,092 1,112 1,133 毛利 138 180 209 312 440 611 流动资产 508 1,596 1,519 1,571 1,674 1,846 %销售收入 72.4% 69.1% 63.5% 65.9% 65.8% 66.1% %总资产 76.0% 89.2% 83.3% 84.5% 85.1% 86.2% 营业税金及附加 -1 -1 -2 -2 -3 -5 长期投资 7 3 72 72 72 72 %销售收入 0.5% 0.5% 0.7% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 65 71 90 91 95 96 销售费用 -71 -81 -109 -142 -180 -231 %总资产 9.6% 4.0% 4.9% 4.9% 4.8% 4.5% %销售收入 37.2% 31.1% 33.2% 30.0% 27.0% 25.0% 无形资产 76 90 113 97 99 101 管理费用 -34 -36 -41 -54 -67 -83 非流动资产 160 192 304 288 294 296 %销售收入 17.8% 13.9% 12.4% 11.5% 10.0% 9.0% %总资产 24.0% 10.8% 16.7% 15.5% 14.9% 13.8% 研发费用 -63 -77 -91 -126 -160 -203 资产总计 669 1,788 1,823 1,858 1,967 2,142 %销售收入 33.2% 29.6% 27.7% 26.5% 24.0% 22.0% 短期借款 4 8 9 0 0 0 息税前利润（EBIT） -31 -15 -35 -12 29 89 应付款项 25 35 57 62 86 116 %销售收入 n.a n.a n.a n.a 4.3% 9.6% 其他流动负债 18 24 30 35 48 64 财务费用 7 10 6 5 5 5 流动负债 47 66 96 97 133 180 %销售收入 -3.6% -3.7% -1.8% -1.0% -0.7% -0.6% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -2 -2 0 0 0 其他长期负债 33 47 42 47 54 62 公允价值变动收益 0 3 12 16 16 16 负债 79 113 138 144 187 242 投资收益 -3 -2 10 10 10 10 普通股股东权益 590 1,675 1,685 1,714 1,780 1,900 %税前利润 n.a n.a 180.7% 30.0% 13.3% 7.4% 其中：股本 400 471 471 471 471 471 营业利润 -12 3 8 33 75 135 未分配利润 -58 -55 -49 -20 46 165 营业利润率 n.a 1.2% 2.3% 7.0% 11.2% 14.6% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 0 -2 0 0 0 负债股东权益合计 669 1,788 1,823 1,858 1,967 2,142 税前利润 -12 3 6 33 75 135 利润率 n.a 1.1% 1.7% 7.0% 11.2% 14.6% 比率分析 所得税 0 0 0 -4 -9 -16 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 n.a 0.0% -1.4% 12.0% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 -12 3 6 29 66 119 每股收益 -0.030 0.006 0.012 0.062 0.140 0.253 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 1.474 3.560 3.581 3.643 3.783 4.037 归属于母公司的净利润 -12 3 6 29 66 119 每股经营现金净流 -0.003 -0.020 -0.081 0.045 0.045 0.137 净利率 n.a 1.1% 1.7% 6.2% 9.9% 12.9% 每股股利 0.100 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 -2.03% 0.18% 0.34% 1.71% 3.70% 6.27% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 -1.79% 0.17% 0.31% 1.58% 3.35% 5.56% 净利润 -12 3 6 29 66 119 投入资本收益率 -5.22% -0.92% -2.07% -0.63% 1.42% 4.10% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 17 20 33 23 26 30 主营业务收入增长率 34.50% 36.99% 26.46% 43.91% 41.04% 38.43% 非经营收益 3 -1 -22 -25 -26 -26 EBIT增长率 267.16% -50.00% 123.41% -64.52% -335.3% 206.98% 营运资金变动 -9 -32 -55 -7 -45 -58 净利润增长率 N/A N/A 91.4% 416.46% 124.5% 80.70% 经营活动现金净流 -1 -9 -38 21 21 64 总资产增长率 6.30% 167.38% 1.95% 1.92% 5.87% 8.88% 资本开支 -37 -32 -42 -7 -31 -31 资产管理能力 投资 0 -877 -258 0 0 0 应收账款周转天数 49.3 43.7 50.4 45.0 45.0 45.0 其他 2 4 25 10 10 10 存货周转天数 277.3 299.5 318.1 305.0 305.0 305.0 投资活动现金净流 -35 -905 -275 3 -21 -21 应付账款周转天数 64.1 80.2 89.7 89.7 89.7 89.7 股权募资 0 1,085 0 0 0 0 固定资产周转天数 123.9 100.2 99.8 70.2 51.8 37.8 债权募资 0 0 0 -6 3 4 偿债能力 其他 -5 -19 -10 -1 -1 -1 净负债/股东权益 -72.34% -86.96% -78.52% -79.63% -77.71% -76.12% 筹资活动现金净流 -5 1,065 -10 -7 2 3 EBIT利息保障倍数 4.5 1.6 5.8 2.6 -6.0 -16.6 现金净流量 -41 152 -323 17 2 46 资产负债率 11.84% 6.31% 7.58% 7.74% 9.51% 11.32% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 0 0 1 8 27 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 1 2 2 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 0.00 2.00 1.67 1.20 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-12-13 增持 24.61 24.61～29.15 2 2023-01-20 增持 25.46 N/A 3 2023-03-29 增持 22.61 N/A 4 2023-04-23 增持 21.50 N/A 5 2023-08-20 增持 15.98 N/A 6 2023-10-2