量价确定性不变，成长预期加速

业绩简评 8月21日晚间公司披露24年中报，1H24实现营收393.8亿元，同比+0.3%；实现归母净利润71.7亿元，同比+2.2%。业绩符合预期。 经营分析 换料大修致使电量季节性波动，防城港4号机组商运。公司1H24上网电量为1060.1亿千瓦时，同比+0.09%（其中子公司 820.1亿千瓦时，同比-0.19%）。防城港3号机组于3M23投运，1H24贡献电量增量（同比+10.8%）；大亚湾、岭东电站换料大修多于23年同期。展望2H24，防城港4号机组已于5M24商运，开始释放业绩。 电价总体保持稳定。公司1H24平均市场电价同比-2.1%，考虑同期市场化电量占比52.4%（占比下降主因新增并网的防城港4号机组暂未入市），对综合电价影响较小。往后看，我们 人民币(元)成交金额(百万元) 认为公司电价风险有限——一方面核电作为出力可控可预测 电源，参与市场交易具备议价能力；另一方面公司布局区域的市场边际出清机组（煤电）成本仍较高，实际交易结算瞄准核电核准价、仍较为安全。 一次性获批6台机组，核电成长性继续得到验证。8M24公司公告新获批招远1、2号机组，陆丰1、2号机组，苍南3、4号机组（集团项目），6台机组合计装机734.8万千瓦。本次核准继续采取体内开发+集团开发相结合的模式，且开辟了山东新市场。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润 119.3/129.7/133.3亿元，EPS分别为0.24/0.26/0.26元， 对应PE分别为21倍、19倍和18倍，维持“买入”评级。 风险提示 核电站安全运营风险、核电机组检修影响电量风险、核燃料成本上涨风险等。 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 230821 231121 240221 240521 成交金额中国广核沪深300 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 240821 0 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 82,822 82,549 87,518 94,535 95,661 营业收入增长率 2.66% -0.33% 6.02% 8.02% 1.19% 归母净利润(百万元) 9,965 10,725 11,932 12,972 13,330 归母净利润增长率 2.39% -7.62% 11.26% 8.72% 2.75% 摊薄每股收益(元) 0.197 0.212 0.236 0.257 0.264 每股经营性现金流净额 0.62 0.66 0.73 0.73 0.76 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.31% 9.47% 9.93% 10.20% 9.92% P/E 13.63 14.64 20.70 19.04 18.53 P/B 1.27 1.39 2.05 1.94 1.84 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 80,679 82,822 82,549 87,518 94,535 95,661 货币资金 15,828 14,841 15,740 17,673 19,286 20,863 增长率 2.7% -0.3% 6.0% 8.0% 1.2% 应收款项 12,612 15,276 11,900 13,506 14,589 14,763 主营业务成本 -53,895 -55,281 -52,858 -55,713 -60,236 -60,962 存货 15,248 17,775 20,573 21,064 22,774 23,049 %销售收入 66.8% 66.7% 64.0% 63.7% 63.7% 63.7% 其他流动资产 24,278 22,613 24,575 27,375 29,399 29,724 毛利 26,783 27,541 29,691 31,805 34,300 34,699 流动资产 67,966 70,505 72,787 79,617 86,048 88,399 %销售收入 33.2% 33.3% 36.0% 36.3% 36.3% 36.3% %总资产 17.0% 17.2% 17.5% 18.4% 19.1% 19.2% 营业税金及附加 -610 -806 -875 -875 -945 -957 长期投资 13,250 14,457 15,254 15,182 15,182 15,182 %销售收入 0.8% 1.0% 1.1% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 297,343 301,063 303,007 313,178 323,879 331,110 销售费用 -79 -47 -41 -35 -38 -38 %总资产 74.3% 73.6% 73.0% 72.5% 72.0% 72.1% %销售收入 0.1% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 无形资产 10,725 12,219 13,667 14,729 15,030 15,317 管理费用 -2,426 -2,420 -2,664 -2,538 -2,742 -2,774 非流动资产 332,027 338,511 342,463 352,520 363,480 370,959 %销售收入 3.0% 2.9% 3.2% 2.9% 2.9% 2.9% %总资产 83.0% 82.8% 82.5% 81.6% 80.9% 80.8% 研发费用 -1,753 -1,870 -2,420 -2,451 -2,647 -2,679 资产总计 399,993 409,016 415,250 432,137 449,528 459,358 %销售收入 2.2% 2.3% 2.9% 2.8% 2.8% 2.8% 短期借款 39,095 33,301 38,212 34,250 31,937 25,004 息税前利润（EBIT） 21,915 22,398 23,691 25,907 27,928 28,252 应付款项 26,443 34,819 34,976 36,852 39,844 40,324 %销售收入 27.2% 27.0% 28.7% 29.6% 29.5% 29.5% 其他流动负债 11,783 8,013 4,200 7,879 8,317 8,412 财务费用 -6,401 -6,592 -5,666 -5,005 -4,973 -4,856 流动负债 77,320 76,132 77,388 78,981 80,098 73,740 %销售收入 7.9% 8.0% 6.9% 5.7% 5.3% 5.1% 长期贷款 155,922 160,075 159,268 159,268 159,268 159,268 资产减值损失 -163 -151 -334 0 0 0 其他长期负债 15,841 14,878 13,291 13,651 14,112 14,131 公允价值变动收益 -103 56 -10 0 0 0 负债 249,083 251,086 249,946 251,900 253,478 247,139 投资收益 1,367 1,677 1,604 1,670 1,703 1,737 普通股股东权益 100,911 107,028 113,236 120,168 127,182 134,351 %税前利润 7.5% 9.0% 7.8% 7.0% 6.5% 6.5% 其中：股本 50,499 50,499 50,499 50,499 50,499 50,499 营业利润 18,314 18,845 20,594 24,014 26,232 26,903 未分配利润 34,125 39,039 44,432 51,365 58,378 65,547 营业利润率 22.7% 22.8% 24.9% 27.4% 27.7% 28.1% 少数股东权益 50,000 50,902 52,068 60,068 68,868 77,868 营业外收支 -188 -145 -64 0 0 0 负债股东权益合计 399,993 409,016 415,250 432,137 449,528 459,358 税前利润 18,126 18,699 20,531 24,014 26,232 26,903 利润率 22.5% 22.6% 24.9% 27.4% 27.7% 28.1% 比率分析 所得税 -2,442 -3,456 -3,485 -4,082 -4,459 -4,574 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 13.5% 18.5% 17.0% 17.0% 17.0% 17.0% 每股指标 净利润 15,684 15,243 17,046 19,932 21,772 22,330 每股收益 0.193 0.197 0.212 0.236 0.257 0.264 少数股东损益 5,951 5,278 6,321 8,000 8,800 9,000 每股净资产 1.998 2.119 2.242 2.380 2.519 2.660 归属于母公司的净利润 9,733 9,965 10,725 11,932 12,972 13,330 每股经营现金净流 0.691 0.621 0.656 0.729 0.734 0.764 净利率12.1%12.0% 13.0% 13.6% 13.7% 13.9% 每股股利 0.084 0.087 0.094 0.099 0.118 0.122 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 9.64% 9.31% 9.47% 9.93% 10.20% 9.92% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 2.43% 2.44% 2.58% 2.76% 2.89% 2.90% 净利润 15,684 15,243 17,046 19,932 21,772 22,330 投入资本收益率 5.37% 5.11% 5.36% 5.69% 5.92% 5.85% 少数股东损益 5,951 5,278 6,321 8,000 8,800 9,000 增长率 非现金支出 11,655 10,732 12,588 12,184 12,666 13,147 主营业务收入增长率 14.30% 2.66% -0.33% 6.02% 8.02% 1.19% 非经营收益 5,166 5,108 4,311 3,614 3,436 3,235 EBIT增长率 1.72% 13.11% -5.77% 9.35% 7.80% 1.16% 营运资金变动 2,406 286 -825 1,107 -827 -108 净利润增长率 1.78% 2.39% -7.62% 11.26% 8.72% 2.75% 经营活动现金净流 34,911 31,368 33,120 36,838 37,047 38,604 总资产增长率 2.07% 2.26% 1.52% 4.07% 4.02% 2.19% 资本开支 -14,433 -11,789 -14,232 -22,261 -23,617 -20,616 资产管理能力 投资 -175 -819 -734 72 0 0 应收账款周转天数 44.4 56.8 59.2 56.0 56.0 56.0 其他 40 -1,772 2,454 1,670 1,703 1,737 存货周转天数 102.5 109.0 132.4 138.0 138.0 138.0 投资活动现金净流 -14,