每日晨报

每日晨报2024年8月21日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 收盘价 年初至今 升跌%升跌% 恒指 17,511 -0.24 3.70 国指 6,196 -0.49 7.40 王大卫,PhD,CFA Dawei.wang@bocomgroup.com 上A 3,005 -0.93 -3.67 上B 232 -1.48 0.00 收购服务器公司ZT Systems：AMD宣布将通过75%现金加25%公司普通 深A 1,595 -1.41 -17.01 超微半导体收购服务器公司ZTSystems，增强AI服务器系统集成能力 AMDUS 评级:买入 收盘价:美元156.40 目标价:美元200.00 潜在涨幅:+27.9% 深B 1,088 -1.54 0.67 道指 40,835 -0.15 8.35 标普500 5,597 -0.20 17.34 股，作价49亿美元，收购服务器公司ZTSystems。ZTSystems主营数据中心服务器的设计、维护和制造，过去一年收入100亿美元，在美国和 欧洲有2500人的工程师团队。公司称将保留其中1000名系统设计工程 纳指 17,817 -0.33 18.69 师，但寻求向产业伙伴出售ZTSystems制造部分的业务。 英国富时100 8,273 -1.00 6.98 法国CAC 7,486 -0.22 -0.76 我们的思考：我们认为，AMD对ZTSystems以及之前对AI软件公司Silo 德国DAX 18,358 -0.35 9.59 的收购，意在提升其在人工智能计算领域端到端的竞争力。AMD试图纵向收购打造从芯片、软件到系统的完整生态体系。我们认为，这些举措虽然不能在短时间内使AMD在芯片和系统的竞争能力大幅提高，但增 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月 年初至 一定程度上缩短产品从设计到上市的时间。 布兰特 77.68 -7.18 0.78 期金 2,501.80 2.79 21.31 维持买入：ZTSystems的服务维护收入将被记入AMD数据中心的收入。 期银 28.83 -9.33 21.19 AMD新增的收入部分或将与公司之前的盈利水平相似，而收购所带来的 期铜 9,115.50 -16.04 7.54 摊薄影响或将非常有限。我们略微上调公司2025年收入/利润预测至 日圆英镑 145.611.30 7.192.53 -3.18 2.21 339.3亿/98.0亿美元（前值335.2亿/96.8亿美元），维持2024/25年数 欧元 1.11 2.27 0.59 据中心GPU（MI300系列）48/90亿美元的收入预测不变。利润增加与 基点变动 三个月 六个月 收购摊薄抵消，维持2024/25年调整后EPS3.61/5.89美元不变。重申买 HIBOR 4.58 0.00 0.00 入评级，保持目标价200美元，对应2024/25年平均市盈率42倍。 美国10年债息 3.81 -14.16 -10.72 资料来源：FactSet恒指技术走势 恒生指数 17,511.08 50天平均线 17,400.09 200天平均线 17,380.27 14天强弱指数 54.66 沽空(百万港元) 14,352 资料来源：FactSet 强服务器设计能力或将更好满足下游客户对AI服务器的定制化需求，在 收盘价升跌%今升跌 金山软件游戏带动利润好于预期，预计3季度游戏收入加速增长 3888HK 评级:买入 收盘价:港元20.55 目标价:港元30.00 潜在涨幅:+46.0% 孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com 金山软件2季度收入同比增13%，调整后运营利润同比增14%，游戏收入好于预期，WPS因B端业务模式向SaaS转型导致收入增速短期放缓。我们微调2024年公司收入预测，其中下调WPS业务的影响被上调游戏收入预测所抵消，《剑网3无界》上线后带动老玩家回流好于预 期，预计将带动3季度游戏加速增长，全年游戏实现双位数增长确定性 强，维持目标价30港元及买入评级。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 恒安国际竞争加剧致收入承压，短期增长存不确定性，下调至中性 1044HK 评级:中性↓ 收盘价:港元23.90 目标价:港元27.01↓ 潜在涨幅:+13.0% 谭星子,FRMkay.tan@bocomgroup.com 尽管上半年收入承压，原材料成本下降和高端系列增长带动利润双位数增长。恒安2024上半年销售额同比降3.0%，受高端产品收入贡献提升及原材料成本下降，毛利率扩2.2个百分点至33.3%，净利润率11.9%。 恒安派发中期股息每股0.7元人民币，派息率56.7%。 高端产品占比上升；纸巾业务销量双位数增长。纸巾：面临激烈的竞争，恒安仍实现双位数销量增长，但促销费用的增加使得平均售价呈双位数下降。卫生巾：销量保持稳定，但促销费用的增加仍导致平均售价降2个百分点。纸尿片：高端系列增速亮眼，奇莫品牌同比增长34%，对纸尿片业务贡献达45%。 下半年展望：竞争仍在加剧，利润预期持平。受竞争影响和促销费用的持续投放，收入增长仍将短期承压。原材料成本的持续下降，结合高端产品反馈持续正面，预计下半年毛利率将延续改善趋势。 目标价27.01港元，下调至中性。鉴于竞争仍在加剧，收入增长短期存 不确定性，我们下调每股收益预期。考虑到当前行业估值处于过去3年 平均低一个标准差的水平，我们下调对恒安的目标价至27.01港元。 美的集团业绩维持高增，海外经营势头强劲 000333CH 评级:买入 收盘价:人民币63.02 目标价:人民币93.24 潜在涨幅:+47.9% 谭星子,FRMkay.tan@bocomgroup.com 上半年收入利润均呈双位数增长。2024年上半年美的集团收入/净利润同比增长10.3%/14.1%，2季度收入/净利润同比增长10.4%/15.8%。2季度毛利率延续改善趋势，带动上半年毛利率达27.1%。上半年/2季度净利润率达9.7%/10.9%。 B端业务持续拓展，C端业务外销亮眼。上半年B端业务同比增长7%，增长逐季加快。C端业务于上半年实现11%的增长。内销持续受益于产品结构升级和高端品牌的发展，外销则受益于OEM业务的拓张及OBM业务在新兴市场的快速发展。 费用率持续提升。期间费用率同比提升超1个百分点。销售费用率连续7个季度上行，主因海外OBM业务拓展导致的费用投放加大，但利润端表现也可证明该业务拓展和费用投入逐步获得收获。 维持目标价93.24元和买入评级。公司在目前的消费环境下仍取得收入/ 利润双位数增长。考虑到以旧换新政策的逐步落地，结合公司逐年增加 的份额和竞争力，以及海外OBM业务的加速，我们维持对美的集团收入和利润的预期。 越秀服务2024上半年业绩符合预期，现金充裕支持股份回购 6626HK 评级:买入 收盘价:港元2.99 目标价:港元4.72 潜在涨幅:+57.9% 谢骐聪,CFA,FRMphilip.tse@bocomgroup.com 2024上半年业绩大致符合预期：收入同比增加29.7%至19.6亿元人民币，毛利率同比下跌2.2个百分点至25.9%，净利润同比增长12.1%至 2.78亿元。每股中期股息拟定为0.1港元，派息比率维持在50%。 截至2024年6月，在管面积/合约面积环比增长14.6%/13.5%至8,880万 /6,670万平方米。基础物管/社区增值服务收入分别同比增加31.2/61.2% 至6.01/6.45亿元。 2024上半年公司现金余额进一步增加至48.7亿元，我们认为充足的现金余额将继续支持其全年派息（2024年派息比率为50%），并在业绩公布后的静默期结束后进一步回购。 维持买入，目标价4.72港元：我们维持对越秀服务的买入评级，鉴于1）国企母公司越秀地产（123HK/买入）的稳定交付支持收入及利润增长；以及2）现金充裕支持回购及持續派息。维持目标价4.72港元，对 应2024年12倍市盈率或剔除净现金后约3.3倍市盈率。 消费行业 主要消费公司业绩发布时间（2024年8月20 日更新） 谭星子,FRMkay.tan@bocomgroup.com 我们汇总了主要消费公司近期业绩发布时间，详情请见业绩日程表。 房地产行业 主要房地产公司业绩发布时间（2024年8月20 日更新） 谢骐聪,CFA,FRMphilip.tse@bocomgroup.com 我们汇总了主要房地产公司近期业绩发布时间，详情请见业绩日程表。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件市场预期上次数据日期事件市场预期上次数据 8月22日首次申领失业救济金人数(千)227 8月22日制造业采购经理人指数(8月份）49.6 8月22日现货住宅销售(百万)3.89 交银国际最新研究报告 资料来源：彭博资料来源：彭博 深度报告 6月12日 6月7日 6月7日 6月7日 6月6日 6月6日 6月5日 6月5日 6月4日 6月4日 8月16日 8月15日 8月12日 8月7日 8月5日 8月2日 7月30日 7月25日 7月24日 交银国际研究-乘势待时，布局顺周期 消费行业-2024下半年展望：消费有望持续复苏，以配对交易来超配赢家 汽车行业-2024下半年展望：比亚迪挤压合资份额；特斯拉FSD加速智驾落地 新能源行业-2024下半年展望：电改预期+分红增长利好运营商；静待光伏主材见底互联网行业-2024下半年展望：看好盈利能力升级带来的估值修复机会 科技行业-2024下半年展望：AI主题或将继续，半导体或继续分化房地产行业-2024下半年展望：在不确定性中寻找机遇 医药行业-2024下半年展望：行业情绪波动中，把握反弹确定性强、弹性大的个股机会金融行业-2024下半年展望：把握高股息主线，适度增加弹性，推荐保险板块 全球宏观-2024下半年展望：顺周期交易 中国宏观-社零有回暖，内需仍待巩固—中国7月经济数据点评全球宏观-整体放缓，但结构有反弹—美国7月CPI点评 宏观策略-AI全球选股策略：投资组合月度跟踪（2024年7月） 中国宏观-出口有韧性，进口显著超预期—中国7月进出口数据点评全球宏观-劳动力市场放缓但没那么糟—美国7月非农就业点评 交银国际研究团队 吕浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 陈庆,李易,CFA郑民康,文昊CPA, 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵王大卫,PhD,CFA,童钰枫 谢骐聪,CFA,FRM 丁政宁,李柳晓,PhD,CFA万丽,CFA,FRM 蔡瑞,CFA,李少金,钱昊 蔡瑞,CFA,李少金蔡瑞,CFA,李少金 蔡瑞,CFA,钱昊,李少金蔡瑞,CFA,李少金 蔡瑞,CFA,李少金 全球宏观-全球流动性风向标系列（十三）美联储政策立场的再平衡—7月美联储FOMC会议点评蔡瑞,CFA,李少金 金融行业-以合肥为样本，金融业如何服务新质生产力？ 互联网行业-新质生产力加速AI+行业应用落地 宏观策略-特朗普交易+降息交易交织下的双重博弈 万丽,CFA,FRM 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵蔡瑞,CFA,李少金 每日报告 8月20日越秀服务(6626HK)-2024上半年业绩符合预期，现金充裕支持股份回购谢骐聪,CFA,FRM 8月20日美的集团(000333CH)-业绩维持高增，海外经营势头强劲谭星子,FRM 8月20日恒安国际(1044HK)-竞争加剧致收入承压，短期增长存不确定性，下调至中性谭星子,FRM 8月20日超微半导体(AMDUS)-收购服务器公司ZTSystems，增强AI服务器系统集成能力王大卫,PhD,CFA,童钰枫 8月