整体经营稳健，研发加码助力长期成长

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 相关研究 免疫业务稳健增长，24Q1盈利能力显著提升 疫情后业绩恢复势好，研发高投入成效初显 安图生物(603658)：2021年实现高质 量增长，2022年一季度新产品推动业绩快速增长 执业编号：S1500523080011 邮箱：caojialin@cindasc.com 医药行业分析师 曹佳琳 执业编号：S1500523080002 邮箱：tangaijin@cindasc.com 医药行业首席分析师 唐爱金 证券研究报告公司研究 公司点评报告 安图生物(603658) 投资评级上次评级 整体经营稳健，研发加码助力长期成长 2024年08月21日 事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入22.07亿元 （yoy+4.70%），实现归母净利润6.20亿元（yoy+13.49%），扣非归母净 利润5.99亿元（yoy+13.69%），经营活动产生的现金流量净额4.95亿元 （yoy-7.63%），其中单二季度实现营业收入11.18亿元（yoy+4.33%），归母净利润2.95亿元（yoy-2.80%），扣非归母净利润2.85亿元 （yoy-2.08%）。点评： 整体经营稳健，国外业务取得突破，增长超42%。2024年上半年公司实现营业收入22.07亿元（yoy+4.70%），其中2024Q1\Q2分别实现营收10.89亿元（yoy+5.09%）\11.18亿元（yoy+4.33%），整体经营稳健。分业务类型来看，试剂业务实现营收18.57亿元（yoy+4.33%），保持稳定增长，仪器类业务实现营收2.75亿元（yoy+10.84%），我们认为主要是因为高速发光仪和流水线装机情况较好。分区域来看，随着公司加大境外拓展力度，不断培育和壮大经销商队伍，产品已进入中东、亚洲、欧洲、美洲、非洲等多个地区，国外业务取得突破，实现较高增长，2024H1国外业务同比增长42.21%，营收达1.31亿元，中国大陆收入为20.76亿元（yoy+2.99%）。 盈利能力提升，研发加码助力长期成长。公司2024年上半年销售毛利率为65.37%（yoy+1.72pp），其中Q1和Q2分别为64.52%、66.19%，呈现持续提升趋势，我们认为主要是产品结构调整所致，销售净利率为28.41%（yoy+2.07pp），其中Q1和Q2分别为30.18%、26.68%，Q2销售净利率较Q1略有降低的主要原因为研发投入加大，2024H1公司研发费用达3.33亿元（yoy+7.18%），营收占比达15.10%，其中Q1和Q2分别为1.51亿元（yoy-0.84%）、1.82亿元（yoy+14.89%），较高的研发投入为公司新产品开发和技术创新提供了保障，2024年上半年自身免疫性疾病、心脏相关疾病、个体化用药等检测项目陆续取证、高通量全自动生化分析仪AutoChemB2000系列已获批、全资子公司思昆生物基因测序仪完成了临床试验，并开始非临床领域试销，新一代全自动微生物质谱检测系统进入生产试制阶段，产品系列进一步丰富，公司长期成长可期。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为48.36、57.59、 69.79亿元，同比增速分别为8.8%、19.1%、21.2%，实现归母净利润为13.81、17.10、21.13亿元，同比分别增长13.4%、23.8%、23.6%，对应当前股价PE分别为16、13、11倍。 风险因素：免疫试剂销售恢复程度不及预期；新产品研发进展不及预期风险；试剂降价风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A4,442 2023A4,444 2024E4,836 2025E5,759 2026E6,979 增长率YoY% 17.9% 0.0% 8.8% 19.1% 21.2% 归属母公司净利润(百万元) 1,167 1,217 1,381 1,710 2,113 增长率YoY% 19.9% 4.3% 13.4% 23.8% 23.6% 毛利率% 59.8% 65.1% 65.1% 65.3% 65.6% 净资产收益率ROE% 15.0% 14.3% 15.4% 17.0% 18.4% EPS(摊薄)(元) 2.01 2.10 2.38 2.94 3.64 市盈率P/E(倍) 19.45 18.66 16.45 13.28 10.75 市净率P/B(倍) 2.92 2.66 2.53 2.25 1.98 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年8月21日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产6,2546,6136,5787,7389,348营业总收入4,4424,4444,8365,7596,979 货币资金1,1381,4869501,8023,047营业成本1,7841,5521,6901,9972,402 应收票据2222222733 营业税金及附加 4651526376 应收账款1,0521,1531,2061,4071,613销售费用7187638129561,152 预付账款7763647284管理费用164184203230279 存货7527788829711,101研发费用5686567258351,012 其他3,2133,1103,4543,4593,471财务费用-29-9-3-15 非流动资产4,2194,9415,3545,6575,889减值损失合 计 -36-33-20-15-10 长期股权投 资 固定资产（合计） 11791011 1,9872,2542,6983,0673,347 投资净收益119129137163198 其他5040567592 无形资产203179155130106 其他2,0172,5012,4932,4502,425 资产总计10,47211,55411,93213,39515,237 流动负债2,1672,4832,3512,6923,141 短期借款100343223244255 营业利润1,2961,3661,5351,9042,354 营业外收支-3-3000 利润总额1,2941,3631,5351,9042,354 所得税105138140177221 净利润1,1891,2241,3951,7272,133 益 应付票据714294319377454少数股东损 217141719 应付账款 296 432 469 538 647 归属母公司 净利润 1,167 1,2171,381 1,710 2,113 其他 非流动负债 1,056 1,414 1,339 1,532 1,784 393 405 456 456 456 EBITDAEPS(当 年)(元) 1,6401,7261,995 2,449 2,966 2.00 2.10 2.38 2.94 3.64 长期借款00000 其他393405456456456现金流量表单位:百万元 经营活动现 金流 1,558 1,4701,150 2,151 2,656 负债合计2,5602,8882,8073,1483,597会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 归属母公司 负债和股东权益 7,783 10,472 8,5358,98110,08611,460 11,55411,93213,39515,237 净利润 折旧摊销 1,1891,2241,395 464481469 1,727 548 2,133 627 少数股东权益 130131144161180 重要财务指标 营业总收入4,4424,444 4,836 5,759 6,979 会计年度 单位:百万元 2022A2023A2024E2025E2026E 财务费用 投资损失 14 23 14 11 12 -119 -129 -137 -163 -198 营运资金变动 其它 27 7 31 25 20 -17-136-621262 同比（%）17.9%0.0%8.8%19.1%21.2% 投资活动现 金流-979-787-532-688-661 归属母公司 净利润 1,167 1,217 1,381 1,710 2,113 资本支出 -938-900 -850 -850 -859 同比（%）19.9%4.3%13.4%23.8%23.6%长期投资-7-113198-1-1 毛利率（%）59.8%65.1%65.1%65.3%65.6% 其他 -34 226 119 163 198 ROE%15.0%14.3%15.4%17.0%18.4% 筹资活动现 吸收投资 0 0 -346 0 0 金流-218-337-1,155-610-751 EPS(摊 薄)(元) 2.012.102.382.943.64 支付利息或 股息 -439 -483 -622 -631 -762 P/B 2.92 2.66 2.53 2.25 1.98 EV/EBITDA 21.50 18.92 11.16 8.75 6.81 P/E19.4518.6616.4513.2810.75借款0243-1202111 现金流净增 加额369349-5378531,244 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，医药分析师，上海交通大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 曹佳琳，医药分析师，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA(专业阶段)，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 赵丹，医药研究员，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券。主要覆盖创新药。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所