业绩持续超预期，外延并购拓展顺利

事件：2024年上半年公司实现营收13.65亿元，同比增长38.4%；实现经调整净利润1.48亿元，同比增长45.3%。 线下收入持续高增长，就诊客单价提升：2024年上半年公司实现线下收入12.31亿元，同比增长43.7%；门诊人次达到238.33万人次，同比增长31.9%； 客单价572元，同比2023年上半年的546元有所增长，主要源于公司增加特需门诊等自费诊疗。 并购持续推进，海外市场拓展顺利：2024年上半年公司自建4家门店，并购12家门店，新进4个城市；截至2024年6月30日，固生堂在中国北京、上海、广州、深圳、佛山、中山、福州、南京、苏州、宁波、无锡、杭州、郑州、温州、昆山、武汉、常熟、徐州及长沙拥有及经营71家医疗机构，并在新加坡拥有及经营一家医疗机构。 持续推进院内制剂研发，全面推进医联体建设：2024年公司新增备案院内制剂（岗桔清咽颗粒、香桃颗粒、参芪固本膏），累计已完成10个备案，差异化的院内制剂产品有利于提高消费者的消费频次及单次消费金额。2024年新增6家医联体合作单位，累计合作单位达26家，通过医联体合作，助力持续获得大量多点执业医师资源。 投资建议：业绩持续超预期，外延并购拓展顺利。我们预计公司2024-2026年实现营业收入31.03/39.79/49.93亿元，归母净利润3.44/4.47/5.67亿元。对应PE分别为25.66/19.75/15.55倍，维持“增持”评级。 风险提示：收购门店整合不及预期；上游原材料供应短缺；政策改变对运营的影响