主粮业务高增长，持股计划显信心

证券研究报告 非金融公司|公司点评|中宠股份（002891） 主粮业务高增长，持股计划显信心 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月21日 证券研究报告 |报告要点 公司披露2024年中报，实现营收19.56亿元，同比增长14.08%；归母净利润1.42亿元，同比增长48.11%。分产品看：公司2024年上半年宠物主粮/宠物零食/宠物罐头营业收入分别为4.21/11.36/3.01亿元，同比分别+83.96%/+4.19%/-2.72%，主粮增长显著。销售毛利率分别为35.84%/25.45%/33.95%，同比分别+8.18/+2.07/+1.01pcts。分地区看，公司2024年上半年主营业务境内市场增长强劲，实现营收6.12亿元（同比+22.94%），毛利率为37.03%（同比 +3.61pcts）；主营业务境外稳步发展，实现营收12.67亿元（同比+9.78%），毛利率25.10% |分析师及联系人 王明琦 马鹏 SAC：S0590524040003SAC：S0590524050001 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月21日 中宠股份(002891) 主粮业务高增长，持股计划显信心 行业： 农林牧渔/饲料 投资评级：买入（维持） 当前价格：19.49元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 294.11/294.11 流通A股市值(百万元) 5,732.28 每股净资产(元) 7.69 资产负债率(%) 39.36 一年内最高/最低(元) 27.44/17.92 股价相对走势 中宠股份 20% 沪深300 3% -13% -30% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《中宠股份（002891）：海外业务增速恢复带动23年业绩高增长，24Q1业绩维持高增长》2024.04.25 2、《中宠股份（002891）：海外业务恢复明显，公司业绩亮眼》2023.10.30 扫码查看更多 事件 公司披露2024年中报，实现营收19.56亿元，同比增长14.08%；归母净利润1.42 亿元，同比增长48.11% 主粮业务增长显著，境内市场呈现高增速 分产品看：公司2024年上半年宠物主粮/宠物零食/宠物罐头营业收入分别为4.21/11.36/3.01亿元，同比分别+83.96%/+4.19%/-2.72%，主粮增长显著。销售毛利率分别为35.84%/25.45%/33.95%，同比分别+8.18/+2.07/+1.01pcts。分地区看，公司2024年上半年主营业务境内市场增长强劲，实现营收6.12亿元（同比 +22.94%），毛利率为37.03%（同比+3.61pcts）；主营业务境外稳步发展，实现营收12.67亿元（同比+9.78%），毛利率25.10%（同比+2.80pcts）。 员工持股计划彰显信心 收入端①境内营收考核：目标值2024/2025/2026年营收较2023年增长 30.00%/62.45%/103.57%。触发值2024/2025/2026年营收较2023年增长 27.00%/56.21%/93.21%。②境外收入考核：目标值2024/2024~2025/2024~2026年营收之和较2023年增长8.00%/126.80%/260.56%。触发值2024/2024~2025/2024~2026年营收之和较2023年增长7.20%/114.12%/234.50%。 归母净利润：目标值2024/2025/2026年较2023年增长28.64%/67.24%/101.54% 触发值2024/2025/2026年较2023年增长25.78%/60.52%/91.39%。 未来看点较多，维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为42.56/48.18/56.39亿元，同比分别 +13.58%/+13.20%/+17.04%；归母净利润分别为2.97/3.77/4.66亿元，同比增速分别为27.53%/26.65%/23.61%，EPS分别为1.01/1.28/1.58元，国内业务持续放量且逐步盈利，海外业务稳健发展，给予“买入”评级。 风险提示：海内外市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）增长率（%） 324812.72% 374715.37% 425613.58% 481813.20% 563917.04% EBITDA（百万元） 290 537 659 781 883 归母净利润（百万元） 106 233 297 377 466 增长率（%） -8.38% 120.12% 27.53% 26.65% 23.61% EPS（元/股） 0.36 0.79 1.01 1.28 1.58 市盈率（P/E） 54.1 24.6 19.3 15.2 12.3 市净率（P/B） 2.8 2.6 2.3 2.1 1.8 EV/EBITDA 25.4 16.3 10.3 8.4 7.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月20日收盘价 1.风险提示 海内外市场竞争加剧风险：随着全球经济一体化进程的推进，泰国、越南等新兴经济体也逐渐加入到国际市场竞争中，尽管目前上述国家内宠物零食生产企业数量较少，但由于其人工成本低廉，未来将可能在国际市场上对中国产宠物食品形成一定冲击，公司产品出口面临海外市场竞争加剧的风险。随着国内企业生产规模的逐渐扩大和国外资金、先进技术的不断转移，公司国内业务面临的市场竞争或将进一步加剧。 原材料价格波动风险：原材料成本是公司主营业务成本中占比最大的部分，公司的主要原材料为鸡胸肉、鸭胸肉、皮卷等肉类产品。如果上述主要原材料价格未来持续大幅波动，公司或将面临原材料价格波动风险。 汇率波动风险：公司的产品大部分销往境外市场，公司对境外客户通常使用美元报价，而原材料采购及成本分摊使用人民币计价，从报价到发货确认收入期间的汇率波动或将影响公司毛利率水平。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 578 527 426 482 564 营业收入 3248 3747 4256 4818 5639 应收账款+票据 363 468 505 572 670 营业成本 2605 2763 3113 3481 4055 预付账款 9 17 23 26 31 营业税金及附加 12 14 14 16 19 存货 610 580 694 776 904 营业费用 303 387 418 471 551 其他 186 430 463 472 487 管理费用 160 192 211 239 280 流动资产合计 1745 2022 2111 2329 2655 财务费用 15 29 60 51 39 长期股权投资 187 215 229 244 258 资产减值损失 -24 -15 -22 -24 -29 固定资产 1064 1119 1188 1293 1415 公允价值变动收益 -7 2 0 0 0 在建工程 219 468 590 512 351 投资净收益 25 21 19 19 19 无形资产 95 93 75 56 38 其他 8 0 3 2 1 其他非流动资产 531 473 439 405 405 营业利润 155 372 439 556 687 非流动资产合计 2096 2369 2522 2510 2466 营业外净收益 1 -2 -1 -1 -1 资产总计 3840 4390 4632 4839 5121 利润总额 156 370 438 555 686 短期借款 340 666 632 563 451 所得税 35 78 94 119 147 应付账款+票据 356 378 441 493 574 净利润 121 292 345 436 539 其他 153 142 184 207 241 少数股东损益 15 59 47 60 74 流动负债合计 849 1186 1257 1263 1266 归属于母公司净利润 106 233 297 377 466 长期带息负债 732 750 632 467 293 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 38 35 35 35 35 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 771 785 668 502 329 成长能力 负债合计 1620 1971 1924 1765 1595 营业收入 12.72% 15.37% 13.58% 13.20% 17.04% 少数股东权益 154 187 234 294 368 EBIT -7.15% 134.13% 24.85% 21.63% 19.58% 股本 294 294 294 294 294 EBITDA 3.12% 84.98% 22.88% 18.51% 12.97% 资本公积 1145 1144 1144 1144 1144 归属于母公司净利润 -8.38% 120.12% 27.53% 26.65% 23.61% 留存收益 628 794 1036 1342 1720 获利能力 股东权益合计 2221 2419 2708 3074 3526 毛利率 19.79% 26.28% 26.85% 27.74% 28.09% 负债和股东权益总计 3840 4390 4632 4839 5121 净利率 3.72% 7.79% 8.10% 9.06% 9.57% ROE 5.13% 10.44% 12.02% 13.55% 14.74% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 5.30% 10.71% 12.14% 13.55% 15.62% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 121 292 345 436 539 资产负债率 42.18% 44.89% 41.54% 36.48% 31.15% 折旧摊销 120 137 161 175 158 流动比率 2.1 1.7 1.7 1.8 2.1 财务费用 15 29 60 51 39 速动比率 1.3 1.2 1.1 1.2 1.3 存货减少（增加为“-”） -93 29 -113 -82 -128 营运能力 营运资金变动 -125 -13 -86 -87 -129 应收账款周转率 9.0 8.0 8.4 8.4 8.4 其它 82 -28 98 67 113 存货周转率 4.3 4.8 4.5 4.5 4.5 经营活动现金流 120 447 465 560 592 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 1.0 1.1 资本支出 -348 -410 -300 -150 -100 每股指标（元） 长期投资 -90 -289 0 0 0 每股收益 0.4 0.8 1.0 1.3 1.6 其他 2 18 1 1 1 每股经营现金流 0.4 1.5 1.6 1.9 2.0 投资活动现金流 -436 -680 -299 -149 -99 每股净资产 7.0 7.6 8.4 9.5 10.7 债权融资 551 343 -152 -233 -285 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 54.1 24.6 19.3 15.2 12.3 其他 -40 -259 -116 -122 -126 市净率 2.8 2.6 2.3 2.1 1.8 筹资活动现金流 511 84 -267 -355 -411 EV/EBITDA 25.4 16.3 10.3 8.4 7.2 现金净增加额 214 -144 -102 56 82 EV/EBIT 43.3 21.9 13.6