智能交互设备硬件集成商，多业务并举加速成长

宸展光电（003019.SZ） 智能交互设备硬件集成商，多业务并举加速成长 证券研究报告|首次覆盖报告 2024年08月21日 商用人机交互智能终端解决方案商，下游应用覆盖多个领域。宸展光电成立于2015年，致力于为客户提供智能交互产业电脑、智能交互显示器等产品的研发设计、生产制造、售后技术支持等全流程服务，产品形态涵盖 触控一体机、触控显示器、各类智能自助终端机及嵌入式模组等，产品广泛应用于智慧零售、智慧金融、工业自动化、智慧医疗、智能健身、游戏博弈、智能座舱、教育办公、物流、轨道交通及公共事业领域。公司下游客户涉及软件及系统集成商、消费类集成商、商用类集成商、汽车电子Tier1和汽车整车厂等。 商显下游应用多点开花，市场空间增速可期。随着产业向数字化和智能化 的持续升级，预计商用智能交互显示设备的市场需求将显著增长，据洛图 科技数据显示，预计2023年全球典型商用显示产品市场规模达327亿美元，2028年将增长至542亿美元，CAGR超过10%。零售领域，随着人力成本上升和消费转型升级，无人超市、生鲜超市等新零售、新业态迅速发展，自助结账设备需求紧俏。预计到2028年，美国自助结账安装数量 将从2022年的28万台增至45万台。工业领域，随着AI技术、边缘计算以及物联网在工业场景的逐步落地，IPC和其他嵌入式系统的重要性将逐步凸显，带动行业的新一轮发展。据theResearchandMarkets估计，全球工控机的市场规模将在2028年达到66亿美金，CAGR达到5.5%。餐饮领域，据MarketResearchFuture数据，2023年厨房显示系统的市场规模为1015亿美元，预计从2024年至2032年，市场规模将从1141亿美元增长到2604亿美元，CAGR为12.50%。 买入（首次） 股票信息 行业光学光电子 08月20日收盘价（元）20.85 总市值（百万元）3,629.03 总股本（百万股）174.05 其中自由流通股（%）96.43 30日日均成交量（百万股）4.81 股价走势 宸展光电沪深300 70% 52% 34% 16% -2% -20% 2023-082023-122024-042024-08 业务版图不断扩展，三驾马车并驾齐驱，打开未来成长空间。ODM业务 方面，公司凭借优越的柔性化、精细化的管理体系，与下游行业龙头客户 深度合作，未来将持续受益于行业的整体增长，以及产业链分化带来的份额提升；OBM业务方面，公司在2020年收购美国3M公司旗下触控系统产品及触摸显示器品牌MicroTouch™后，借助其行业影响力，不断开拓销售渠道，进一步打开海外市场，2023年版图从美国、欧洲再度拓展至东南亚及澳洲地区，在零售、工控、物流、厨房辅助系统等多个应用场景萌生新的利润增长点；车载显示业务方面，公司通过收购鸿通科技成功将版图延伸至车载显示领域，鸿通科技在欧美和大陆的车载显示市场深耕多年，积累了丰富的客户资源和技术创新，收购将鸿通科技丰富的客户资源和公司智能交互显示设备研发设计、供应链与生产管理等经验相结合，进一步打开公司远期的成长空间。 投资建议：我们预计2024-2026年公司净利润分别为3.3/3.7/4.6亿元， 同比增长84.4%/12.8%/24.2%，对应的PE为11/10/8倍。首次覆盖，给 予“买入”评级。 风险提示：1）研发及新品导入进展不及预期；2）新客户开拓不及预期；3）下游技术进展不及预期；4）全球地缘政治关系不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,812 1,337 2,634 3,395 4,092 增长率YoY（%） 13.8 -26.2 97.1 28.9 20.5 净利润（百万元） 261 178 329 371 460 增长率YoY（%） 72.8 -31.7 84.4 12.8 24.2 EPS（元） 1.50 1.02 1.89 2.13 2.64 净资产收益率（%） 17.1 11.1 17.7 17.4 18.4 P/E（倍） 13.9 20.4 11.0 9.8 7.9 P/B（倍） 2.4 2.3 2.0 1.7 1.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月20日收盘价 作者 分析师葛星甫 执业证书编号：S0680524040003 邮箱：gexingfu@gszq.com 相关研究 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1554 1292 2557 2479 3066 营业收入 1812 1337 2634 3395 4092 现金 250 329 659 849 1023 营业成本 1294 912 1972 2553 3096 应收票据及应收账款 365 239 719 639 725 营业税金及附加 7 6 8 10 11 其他应收款 15 16 32 33 46 营业费用 61 68 96 131 163 预付账款 48 30 99 79 134 管理费用 101 86 132 136 143 存货 405 286 590 431 695 研发费用 58 59 84 95 106 其他流动资产 471 392 459 448 443 财务费用 -56 -14 -3 6 -11 非流动资产 296 673 867 934 989 资产减值损失 -39 -28 -5 -5 -5 长期投资 0 35 140 174 209 其他收益 15 9 0 0 0 固定资产 106 99 189 226 248 公允价值变动收益 0 21 0 0 0 无形资产 4 5 4 1 1 投资净收益 -2 3 70 0 0 其他非流动资产 186 534 534 532 530 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1851 1966 3424 3413 4054 营业利润 332 229 420 471 588 流动负债 308 325 1520 1234 1514 营业外收入 1 5 2 2 3 短期借款 73 79 943 801 763 营业外支出 3 2 2 2 2 应付票据及应付账款 131 141 447 315 609 利润总额 330 231 420 471 588 其他流动负债 105 105 129 119 142 所得税 69 53 91 101 128 非流动负债 21 39 37 34 31 净利润 261 178 329 371 460 长期借款 0 13 11 8 6 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 21 26 26 26 26 归属母公司净利润 261 178 329 371 460 负债合计 329 364 1557 1268 1546 EBITDA 345 246 458 533 645 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 1.50 1.02 1.89 2.13 2.64 股本 148 163 174 174 174 资本公积 885 901 901 901 901 主要财务比率 留存收益 496 541 727 941 1204 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1521 1601 1867 2145 2508 成长能力 负债和股东权益 1851 1966 3424 3413 4054 营业收入（%） 13.8 -26.2 97.1 28.9 20.5 营业利润（%） 77.1 -31.1 83.7 12.1 24.9 归属于母公司净利润（%） 72.8 -31.7 84.4 12.8 24.2 获利能力毛利率（%） 28.6 31.8 25.2 24.8 24.3 现金流量表（百万元） 净利率（%） 14.4 13.3 12.5 10.9 11.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 17.1 11.1 17.7 17.4 18.4 经营活动现金流 387 459 -261 522 387 ROIC（%） 16.1 10.3 12.1 13.4 14.5 净利润 261 178 329 371 460 偿债能力 折旧摊销 18 19 21 31 37 资产负债率（%） 17.8 18.5 45.5 37.1 38.1 财务费用 -56 -14 -3 6 -11 净负债比率（%） -11.0 -14.0 16.6 -1.3 -9.7 投资损失 2 -3 -70 0 0 流动比率 5.0 4.0 1.7 2.0 2.0 营运资金变动 61 243 -538 114 -100 速动比率 3.1 2.4 1.1 1.4 1.3 其他经营现金流 101 36 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -90 -279 -211 -88 -86 总资产周转率 1.0 0.7 1.0 1.0 1.1 资本支出 25 40 89 33 20 应收账款周转率 4.9 4.4 5.5 5.0 6.0 长期投资 -26 -104 -105 -35 -35 应付账款周转率 8.6 6.7 6.7 6.7 6.7 其他投资现金流 -91 -343 -227 -90 -101 每股指标（元） 筹资活动现金流 -291 -101 -28 -119 -86 每股收益（最新摊薄） 1.50 1.02 1.89 2.13 2.64 短期借款 -222 7 34 -18 3 每股经营现金流（最新摊薄） 2.23 2.64 -1.50 3.00 2.22 长期借款 0 13 -2 -3 -3 每股净资产（最新摊薄） 8.74 9.20 10.67 12.26 14.35 普通股增加 20 16 11 0 0 估值比率 资本公积增加 17 16 0 0 0 P/E 13.9 20.4 11.0 9.8 7.9 其他筹资现金流 -106 -153 -70 -98 -87 P/B 2.4 2.3 2.0 1.7 1.5 现金净增加额 -2 79 -501 315 215 EV/EBITDA 9.1 13.0 8.0 6.3 4.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月20日收盘价 内容目录 1.商用显示：下游应用多点开花，全球市场超500亿美元4 1.1需求侧：渗透率提升叠加AI功能创新，全球商显市场CAGR超10%5 1.1.1智慧零售增长拉动需求，国家统计局：2023年我国社零总额增长7.2%6 1.1.2“工业4.0”时代，工业自动化控制设备需求增加7 1.1.3餐饮业持续繁荣，有望带来新的市场增长空间8 1.2供给侧：下游应用分散，行业集中度整体较低9 2.宸展光电：商用人机交互智能终端解决方案商10 2.1ODM业务：与龙头客户长期合作，深度受益产业链分化趋势14 2.2OBM业务：补全触控产品业务版图，占比提升将推动毛利率提升15 2.3车显业务：并表鸿通科技，注入营收新动能16 3.盈利预测及投资建议18 4.风险提示20 图表目录 图表1：商用显示设备的分类4 图表2：商用智能交互显示设备产业链5 图表3：2020-2028年全球商用显示市场规模5 图表4：宸展光电市场应用布局6 图表5：宸展光电可用于零售领域的部分产品6 图表6：美国自助结账设备安装数量有望快速增长7 图表7：工业互联网核心与渗透产业增加值规模8 图表8：全球厨房显示系统市场规模8 图表9：宸展光电历史沿革10 图表10：宸展光电主要产品11 图表11：宸展光电智能交互一体机产品示例11 图表12：宸展光电智能交互显示器产品示例11 图表13：宸展光电股权架构（截止2024年3月31日）