24Q2单票盈利维持稳定，看好经营改善下估值修复

证券研究报告公司研究点评报告中通快递-W(2057.HK)投资评级买入上次评级买入 匡培钦交通运输行业首席分析师执业编号：S1500524070004邮箱：kuangpeiqin@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 24Q2单票盈利维持稳定，看好经营改善下估 值修复 2024年08月21日 事件：公司发布2024年第二季度未经审计财务业绩公告，24Q2快递业务量84.52亿件，同比增长10.1%；调整后净利润28亿元，同比增长10.9%。 点评： ⯁业务量稳健增长，单票盈利稳定 1）快递业务量：公司24Q2实现包裹量84.52亿件，同比增长10.1%，同比增速相对较低，我们分析主要是较低质量的亏损包裹梳理优化影响。全年维度展望，公司指引自身快递业务量347.3亿件-356.4亿件，同比增长 15%-18%。 ⯁2）单票快递价格方面：公司24Q2单票核心收入（不含货代）1.24元，环比下降0.12元（-8.8%），同比持平。二季度核心单票收入同比稳住，主要是增量补贴和包裹重量减轻带来的单价下降被高价值的非电商件比例增 加所带来的正面影响抵消。 3）单票快递核心成本方面：受益于规模经济改善、干线路由规划优化及装载率提升等综合影响，公司24Q2单票干线运输成本同比下降0.03元 （-6.8%）至0.39元；受自动化效益提升、工资上涨、扩建设施投产等综合影响，公司24Q2单票分拣中心运营成本同比提升0.01元（+4.6%）至0.26元。整体看，单票快递核心成本同比下降0.02元至0.65元。 4）单票盈利方面：公司24年二季度单票成本费用优化叠加快递业务质量提升，剔除股权激励费用及出售菜鸟股权投资的投资减值等非经营性因素影 响，24Q2公司单票归母调整后净利润0.33元，同比维稳略增（+0.2%），环比提升0.02元（+8.0%）。 ⯁快递行业成长空间犹在，盈利质量提升 业务量方面，电商快递件量规模扩张增速仍在，直播电商进一步崛起背景下，一方面网购消费渗透率进一步提升，另一方面网购消费行为的下沉化和碎片 化推动了单快递包裹实物商品网购额的下行，我们认为快递行业相对上游电商仍有超额成长性。 竞争秩序方面，基于对政策、龙头意向、新进入者三因素的综合研判，我们分析，从边际变化角度，未来行业价格竞争或将缓和。 ⯁重视投资者回报，有望稳步提升分红力度 根据2023年第四季度及2023财政年未经审计财务业绩公告，公司计划 2024年股息支付率不低于40%。截止2024年6月30日，公司宣派中期现金股息每股美国存托股及普通股0.35美元，派息比率40%。受益于中国经济和快递物流行业的长期增长前景，叠加公司的竞争优势和自由现金流积累 （24H1公司自由现金流25.42亿元，同比增长27.3%；单票自由现金流0.30 元，同比增长15.6%），中通已经做好稳步提升投资者回报的准备。 ⯁盈利预测及估值 考虑到行业竞争秩序的稳定、公司件量的稳增以及单票核心成本的下行，我 们预计公司2024-2026年归母净利润分别为105.62亿元、121.64亿元、 134.83亿元，同比分别增长20.7%、15.2%、10.8%。中通快递是国内加盟制电商快递龙头，在行业迈入高质量发展阶段及维持稳定的竞争秩序的大背景下，凭借自身规模、资产及管理优势有望实现件量及利润稳健增长，维持“买入”评级。 ⯁风险因素：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A35,377 2023A38,419 2024E43,810 2025E48,301 2026E52,376 增长率YoY% 16.35% 8.60% 14.03% 10.25% 8.44% 归属母公司净利润 6,809 8,749 10,562 12,164 13,483 (百万元)增长率YoY% 43.20% 28.49% 20.72% 15.17% 10.84% 毛利率% 25.55% 30.36% 35.25% 36.46% 37.22% 净资产收益率ROE% 12.60% 14.63% 15.96% 16.55% 16.51% EPS(摊薄)(元) 8.41 10.83 12.99 14.96 16.59 市盈率P/E(倍) 23.40 13.91 12.21 10.61 9.57 市净率P/B(倍) 3.01 2.05 1.95 1.75 1.58 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年8月20日收盘价 营业收入 38,419 43,810 48,301 52,376 其他收入 0 0 0 0 营业成本 26,756 28,365 30,691 32,883 销售费用 0 2,766 3,049 3,306 流动资产26,954 30,182 35,025 41,189 现金12,334 12,859 15,365 19,470 应收账款及票据 573 653 720 781 存货28 30 32 35 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2023A2024E2025E2026E会计年度2023A2024E2025E2026E 其他14,01916,64018,90820,904管理费用 0 0 0 0 非流动资产61,51268,75774,97080,384研发费用 0 0 0 0 固定资产32,18134,66336,42237,529财务费用 -417 131 224 280 无形资产4,9374,8384,7424,649除税前溢利 10,693 12,909 14,867 16,479 其他24,39429,25633,80638,206所得税 1,939 2,340 2,695 2,988 资产总计88,46598,939109,994121,573净利润8,754 10,569 12,172 13,491 流动负债20,06123,88127,34230,584少数股东损益5 7 8 8 短期借款归属母公司净 7,76610,06612,16614,166利润 8,749 10,562 12,164 13,483 应付账款及票据2,5572,7112,9333,142其他9,73811,10512,24313,276EBIT 10,276 13,039 15,092 16,759 非流动负债8,1248,3958,6458,845EBITDA13,15116,70618,97920,794长期债务7,030 7,330 7,580 7,780 EPS（元）10.83 12.99 14.96 16.59 其他 1,094 1,065 1,065 1,065 负债合计28,185 32,276 35,987 39,429 普通股股本 1 1 1 1 储备60,503 66,879 74,216 82,344 归属母公司股东 权益 少数股东权益 现金流量表单位:百万元 59,802 66,178 73,515 81,643 479 485 493 501 会计年度 2023A2024E2025E2026E 股东权益合计 60,28066,66374,00782,144 经营活动现金 流13,36115,10816,86918,348 负债和股东权益88,46598,939109,994121,573 净利润 8,74910,56212,16413,483 少数股东权益5788 重要财务指标 单位:百万 元 会计年度2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 38419 43810 48301 52376 （+/-)(%) 9% 14% 10% 8% 归母净利润8749 10562 12164 13483 （+/-)(%)28% 21% 15% 11% EPS10.83 12.99 14.96 16.59 P/E13.91 12.21 10.61 9.57 折旧摊销2,8753,6673,8874,035 营运资金变动 及其他1,731 872 810 822 投资活动现金 流 -12,253-12,280-11,069-10,178 资本支出 -6,670-6,050-5,550-5,050 其他投资 -5,583-6,230-5,519-5,128 筹资活动现金 流-770-2,340-3,333-4,104 借款增加 普通股增加 -1,006 0 0 0 2,3542,6002,3502,200 已付股利-2,073-4,940-5,683-6,304 其他 -45 0 0 0 现金净增加额 4485252,5064,105 研究团队简介 匡培钦，现任信达证券交运首席分析师，上海交通大学本硕，先后就职于申万研究所及浙商研究所担任交运首席分析师，专注于交通运输物流行业的产业链研究，深耕快递、物流、公路、铁路、港口、航空、海运等大交通领域，2021年/2022年新财富入围，2022年金牌分析师交运行业第一名，2022年金麒麟新锐分析师第一名。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300