24Q2单票盈利维持稳定，看好经营改善下估值修复

业务量与盈利表现

• 快递业务量：2024年Q2包裹量84.52亿件，同比增长10.1%，增速较低主要受亏损包裹优化影响；全年预期347.3-356.4亿件，同比增长15%-18%。
• 单票快递价格：Q2单票核心收入1.24元，环比下降0.12元（-8.8%），同比持平，高价值非电商件占比提升抵消单价下降影响。
• 单票快递成本：干线运输成本同比下降0.03元（-6.8%）至0.39元；分拣中心运营成本同比提升0.01元（+4.6%）至0.26元；整体单票核心成本同比下降0.02元至0.65元。
• 单票盈利：剔除非经营性因素后，Q2单票归母调整后净利润0.33元，同比维稳略增（+0.2%），环比提升0.02元（+8.0%）。

行业与竞争分析

• 业务量成长空间：电商快递件量仍扩张，直播电商推动网购消费下沉，行业相对上游电商有超额成长性。
• 竞争秩序：政策、龙头意向、新进入者三因素综合研判下，未来行业价格竞争或将缓和。

投资者回报

• 分红政策：计划2024年股息支付率不低于40%，已派发中期现金股息0.35美元，派息比率40%。
• 自由现金流：2024H1自由现金流25.42亿元，同比增长27.3%；单票自由现金流0.30元，同比增长15.6%，具备提升回报基础。

盈利预测与估值

• 预测：2024-2026年归母净利润分别为105.62亿元、121.64亿元、134.83亿元，同比分别增长20.7%、15.2%、10.8%。
• 评级：维持“买入”评级，认为中通凭借规模、资产及管理优势有望实现稳健增长。

风险因素

• 实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降。