核心观点
瑞美嘉是中国领先的医学影像服务提供商，在第三方医疗影像服务市场处于领先地位。公司通过四种类型的影像中心（旗舰影像中心、区域协作影像中心、专科医疗联盟影像中心和运营管理中心）提供全面的医疗影像服务和解决方案，满足不同层级医院和机构的需求，并助力基层医疗系统提升影像服务能力。公司业务覆盖医疗影像的上游和中游市场，是唯一一家为中国整个医疗影像产业链提供多元化影像服务和价值的运营商及管理者。
市场概况
中国医疗影像服务市场面临资源分布不均、基层医疗机构影像能力不足、大型公立医院患者流量压力巨大等痛点。政府推出了一系列政策鼓励私立医疗保健发展，并推动第三方医疗影像中心建设，以缓解大型公立医院患者流量压力，并解决高质量医疗成像服务的未满足需求。中国第三方医疗影像中心市场仍属新兴市场，具有巨大的增长潜力，预计到2030年市场规模将达到1860亿元人民币，复合年增长率为30.7%。
公司概况
瑞美嘉成立于2014年，是专注于医疗影像的中国领先医疗集团。公司拥有最多的医疗影像中心、设备单位、注册放射医师的数量、平均每日筛查量和患者费用，并获得了最多的第三方医疗影像中心许可证。公司通过四种类型的影像中心提供影像中心服务，并利用其在医疗影像中心的全面运营专业知识，提供影像解决方案服务，帮助医疗机构采购符合其发展需求的适当影像设备，并最大化影像设备的使用价值。此外，公司还开发了Rimag Cloud服务以提高影像服务的效率。
业务模式
瑞美嘉拥有综合影像服务满足分级诊疗系统需求。其旗舰中心为大城市需求高质量影像服务的患者提供服务，同时，其区域合作和专业化医疗联盟中心使城市/县级机构能够以较低的成本获取高质量的影像服务。此外，鉴于政府已推出政策并提供了财政支持以推动初级医疗保健系统的建设，一些医疗机构拥有成像设备但仍然缺乏专业人员为患者提供高质量的成像服务。对于这些医疗机构而言，瑞美嘉提供了旨在提升专业能力和设备利用率的多元化服务。
财务分析
得益于医疗影像中心网络的扩张，Rimag实现了显著的营收增长。从2021年的人民币592.0百万增长至2023年的人民币928.9百万，年复合增长率（CAGR）达到了25.3%。在2023年中国第三方医疗影像中心市场中，按服务产生的收入计算，Rimag排名第二。2023年，销售成本的主要部分为交易医疗设备、员工福利支出和固定资产折旧，占总成本的75.5%。随着Rimag业务的持续增长，其固定成本在不断增加的检查数量上被分摊，因此Rimag通过规模经济提高了成本控制效率。2023年，归属于母公司的净利润进一步增加至444万人民币，净利润率提升至4.8%。
估值
我们基于9年期DCF估值得出的目标价为21.41港元（加权平均资本成本：10.6%，终端增长率：2.5%）。
