中国领先的医学影像服务提供商

12Aug2024 CMB国际全球市场|股权研究|启动 中国领先的医学影像服务提供商瑞美嘉在中国第三方医疗影像服务市场处于领先地位。根据弗若斯特沙利文（Frost&Sullivan, 目标价21.41港元涨/跌21.1%Current价格17.68港元中国医疗保健JillWu,CFA(852)39000842王凯茜(852)39161729库存数据市值上限（港元mn)6,299.6平均3个月t/o(HK$mn)12.852w高/低(HK$)NA/NA已发行股份总数(mn)356.3来源：FactSet股权结构南昌Rimag16.6%北京GS8.7%来源：港交所份额业绩 绝对相对1-mth1.0%3.6% 第3个NMNM6-mthNMNM来源：FactSet12个月的价格表现来源：FactSet 简称F&S）的数据，该公司在2023年是中国最大的专注于医疗影像的医疗机构，基于医疗影像中心、设备单位数量、注册放射医师以公司为其主要工作场所的登记人数、每日筛查量平均值以及患者费用等多个指标。 中国对高质量医学影像服务的重大未满足需求。在中国庞大的人口基础上，医疗成像服务市 场迅速扩大。根据F&S的数据，中国的医疗成像服务市场规模预计将以13.6%的复合年增长率（CAGR）从2023年的人民币2709亿元增长至2030年的人民币6615亿元。然而，医疗成像服务分布不均导致大型公立医院患者流量压力巨大，基层医疗系统的成像能力不足。第三方医疗机构可以缓解长时间等待问题并解决高质量医疗成像服务的未满足需求。尽管如此，中国第三方医疗机构仍处于初期阶段，截至2024年5月6日，有效第三方医疗成像中心许可证仅有163个，这表明有巨大的增长潜力。根据F&S的数据，到2030年，中国第三方医疗成像中心市场预计将达到人民币186亿元，从2023年到2030年以30.7%的复合年增长率增长。目前，Rimag拥有31个许可证，位居行业领先地位。 提供端到端成像服务的综合医学影像平台。瑞美加为患者和医疗机构提供了全面的医疗影像 服务和解决方案。根据F&S的数据，瑞美加是唯一涵盖医疗影像中心整个发展过程的服务提供商。瑞美加通过四种类型的影像中心为其服务，包括自有旗舰影像中心以及与医院合作建立的区域协作、专业医疗联盟和运营管理模式下的影像中心。通过这些影像中心，瑞美加整合了影像资源，使低级别医院以较低的成本获得了专业的影像能力。这种业务模式与分级诊疗的需求高度契合。瑞美加向医疗机构提供影像解决方案服务和瑞美加云平台，以提高其运营效率。随着医疗影像中心网络的扩大和影像解决方案服务项目的增加，瑞美加的收入从2021年的人民币592.0百万元增长至2023年的人民币928.9百万元，年复合增长率（CAGR）为25.3%。在影像中心服务产生的收入方面，瑞美加 2023年在中国所有第三方医学影像中心运营商中排名第二。 在买入时启动，TP为21.41港元。我们预计Rimag的收入将在2023年至2026E年间以 23.3%的复合年增长率增长。我们基于9年的DCF模型（加权平均成本资本：10.6%，终期增长率为2.5%）得出目标价格为港币21.41元。 收益汇总(YE12月31日) FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 收入（百万元）同比 784 929 1,004 1,337 1,743 增长（%） 32.5 18.4 8.1 33.1 30.4 归属净利润（百万元）同比增长（% ） 每股收益（报告）（人民币） 0.4 nana 44nana 7365.40.21 131 77.90.37 19851.90.56 P/E(x) na na 77.2 43.4 28.6 净资产负债率（%） 11.2 15.3 (0.8) 6.4 9.4 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 Rimag集团（2522HK） 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk Contents 投资论文3 第三方医学影像中心的巨大增长潜力市场3 在中国第三方医学影像服务领域领先增长3 综合影像服务满足分级诊疗需求系统4 高效且标准化的操作管理系统以支持成像的快速复制和扩张。中心4 在购买时启动，TP为HK$21.414 投资风险5 专业从事医学影像服务的最大医疗集团中国2 有竞争力的商业模式提供集成服务7 影像中心服务9 成像解决方案服务22 Rimag云服务24 我国医学影像行业概况中国26 缺乏医学成像能力在中国26 医学影像服务市场概述在中国29 年第三方医学影像中心市场概况中国30 医疗成像设备解决方案市场概况中国32 年医学云成像服务市场概况中国33 Financial分析35 预计收入将以23.3%的复合年增长率增长in2023-26E35 得益于经济的持续改善的盈利能力规模36 估价38 附录：公司Profile39 投资论文 第三方医学影像中心市场增长潜力大 中国医疗影像市场面临以下痛点：1)每人拥有的成像设备数量较少；2)医疗影像资源分布不均，基层医疗系统缺乏成像设备和专业人员；3)公立医院负担过重和医疗影像检查等待时间长导致患者对便捷和高质量医疗服务的需求未能满足。 在有利的政策和法规背景下，包括1）分级诊疗倡议、2）鼓励私立医疗保健、3）医生多点执业政策、4）发放第三方医学影像中心许可证以及5）放宽大型影像设备部署的许可限制等措施，据F&S预测，中国第三方医学影像中心的渗透率有望进一步提升至2030年的2.8%。到2030年，中国第三方医学影像中心市场预计将达到人民币186亿元，从2023年至2030年，其复合年增长率（CAGR）预计为30.7%，据F&S分析。 在中国第三方医学影像服务行业中保持领先，增长稳健 成立于2014年，Rimag是一家专注于医疗影像的中国领先医疗集团。Rimag是唯一一家能为医院和患者提供医疗影像产业链全链条一站式服务的公司。 瑞美嘉通过四种类型的影像中心提供影像中心服务。其自有的旗舰级影像中心直接向医院和患者提供影像检查与诊断服务，包括MRI、CT、PET、X光、超声波和乳腺摄影等。除了医疗影像服务外，瑞美嘉还通过区域合作影像中心、专科医疗联盟影像中心及运营管理影像中心提供运营服务、基础设施改造服务以及设备选择与配置服务。这些运营服务有助于提升区域及基层医疗系统的影像能力。根据F&S的数据，瑞美嘉在2023年成为最大的专注于医疗影像的专业医疗影像集团，拥有最多的医疗影像中心、设备单位、注册放射医师（以它为第一工作场所）的数量、平均每日筛查量和患者费用。截至2023年12月31日，瑞美嘉在全国17个省份建立了97个影像中心，旗舰级影像中心和区域合作影像中心配备了超过220台先进的影像设备 ，同时有超过230名注册放射医师将瑞美嘉视为其主要工作场所。在2023年，瑞美嘉的影像中心平均每天进行约20,000次检查。 利用其在医疗影像中心的全面运营专业知识，Rimag还提供影像解决方案服务，帮助医疗机构采购符合其发展需求的适当影像设备，并最大化影像设备的使用价值。截至2023年12月31日，Rimag已为超过80家医疗单位提供了影像解决方案服务。此外，Rimag还开发了RimagCloud服务以提高影像服务的效率。 得益于医疗影像中心网络的扩张，Rimag实现了显著的营收增长。从2021年的人民币592.0百万（CNY）增长至2023年的人民币928.9百万（CNY），Rimag的年复合增长率（CAGR）达到了25.3%。在2023年中国第三方医疗影像中心市场中，按服务产生的收入计算，Rimag排名第二。 2023年，销售成本的主要部分为交易医疗设备、员工福利支出和固定资产折旧，占总成本的75.5%。随着Rimag业务的持续增长，其固定成本在不断增加的检查数量上被分摊，因此Rimag通过规模经济提高了成本控制效率。2022年，Rimag实现了净利润转正，归属于母公司的净利润为40万人民币。2023年，归属于母公司的净利润进一步增加至444万人民币，净利润率提升至4.8%。 综合影像服务满足分级诊疗系统需求 瑞美加拥有一套全面的业务模式，提供医疗影像服务、运营、管理和投资能力，服务于不同层级的医院和机构。其旗舰中心为大城市需求高质量影像服务的患者提供服务，同时，其区域合作和专业化医疗联盟中心使城市/县级机构能够以较低的成本获取高质量的影像服务。 此外，鉴于政府已推出政策并提供了财政支持以推动初级医疗保健系统的建设，一些医疗机构拥有成像设备但仍然缺乏专业人员为患者提供高质量的成像服务。对于这些医疗机构而言，Rimag提供了旨在提升专业能力和设备利用率的多元化服务。 高效的标准化运营管理系统支持影像中心的快速复制和扩张。 瑞镁已为影像中心建立了战略发展体系，包括标准化的管理流程以紧密监控影像中心投资的进展，以及大规模采购以降低成本并确保影像中心投资有良好的回报。例如，大多数区域合作影像中心预计能在运营的第一年内实现每月正向净盈利并达到盈亏平衡点。瑞镁还实施了包含多维度的操作与管理标准操作程序（SOP）系统、质量控制系统、培训系统以及强大的放射科顾问团队，以支持其影像中心的发展。 在买入时启动，TP为21.41港元 我们预计Rimag的总收入将在2023年至2026E年间以23.3%的复合年增长率增长。我们基于9年的DCF模型 （加权平均成本资本回报率：10.6%，终期增长率：2.5%）得出目标价格为港币21.41元。 投资风险 经营风险 瑞玛格正在通过建立新的影像中心并向医疗机构提供影像相关服务的初期阶段扩展其业务。业务的成功扩张将取决于多个因素，包括与医疗机构客户的关系、影像专业人士的雇佣、与多点执业医生的合作、许可证和证书的更新、价格和服务竞争力、瑞玛格医疗影像中心的声誉、影像服务的质量控制以及供应链管理等。 此外，新建影像中心在开设新影像中心（如装修费用、租金和设备成本）之前可能承担巨额开支，并且在运营初期可能收入较低、运营成本较高。因此，建立新的影像中心可能会对Rimag的盈利能力产生重大影响。 监管风险 任何未能遵守适用的法律法规、获取或维持必要的监管许可、批准或证书，或是获取和维持这些许可、批准或证书的进程受阻，都可能对Rimag的业务和经营成果产生不利影响。根据中国法律法规的严格规定，影像专业人士的执业活动受到严格监管。影像专业人士必须持有执业许可证，并仅在其许可证规定的范围内，在指定的医疗机构内进行执业。如果Rimag的影像中心未能妥善管理影像专业人员的雇佣事宜，相关政府部门可能会对其施加行政惩罚，从而对其运营产生负面影响。 竞争风险 中国医疗影像服务市场高度竞争且相关技术持续演进，包括高端医疗设备、前沿诊断技术、更全面的影像解决方案服务等。若瑞马格未能跟上这些进步的步伐并开发出符合客户需求的新服务，其服务需求可能会减少，进而影响未来的运营与前景。为了保持竞争力，公司必须不断升级和进一步优化现有服务，并推出新服务，以适应医疗影像领域的技术变革。瑞马格可能需投入大量资源持续升级现有服务或设备，以跟上行业和技术发展的步伐。 中国最大的医学影像专业医疗集团 成立于2014年，Rimag于2023年成为中国最大的专注于医疗影像的专业医疗集团，拥有最多的医疗影像中心、设备单位、注册放射科医生（以Rimag为主要工作场所）的登记人数、平均每日筛查量以及患者费用 ，据F&S统计。截至2024年5月6日，国家卫生健康委员会（NHC）记录显示，中国有效运营的第三方医疗影像中心许可证共有163个。其中，Rimag获得了31个许可证，占总数第三方医疗影像中心许可证的19% 。截至2023年12月31日，Rimag在中国17个省份建立了97个影像中心，拥有超过230个注册放射科医生以Rimag为主要工作场所的登记。Rimag的影像中心在2023年的平均每日