核心观点
- 轮胎行业空间广阔，国产轮胎市占率提升空间巨大：全球轮胎市场规模约1900亿美元，中国市场占比超20%。海外龙头市占率下降，中国轮胎企业竞争力提升，市占率有望进一步提高。
- 公司“液体黄金”轮胎性能优异，非公路产品高毛利高壁垒：“液体黄金”轮胎打破轮胎“魔鬼三角”，性能优异，进军高端产品市场。非公路轮胎高毛利高壁垒，公司产能持续扩张，盈利水平有望持续增厚。
- 公司持续海内外布局，优化资源配置，分散风险：公司积极推进全球化发展战略，在北美、德国、越南等地设有生产基地和销售网络，产品销往全球180多个国家和地区。
- “液体黄金”产品种类逐渐丰富，市场占有率逐步提高：公司“液体黄金”产品种类日益丰富，覆盖全球主流高端车型，市场占有率逐步提高，打开利润空间。
- 公司深耕非公路轮胎领域多年，产能持续释放：公司拥有全球最大尺寸63吋级别非公路胎制造能力，非公路轮胎业务营收占比逐年升高，未来有望推动公司业绩稳步增长。
关键数据
- 2023年全球轮胎市场需求量：17.8亿条，市场空间约1900亿美元。
- 中国市场占比：约20%。
- 2023年全球乘用车轮胎消费量：15.68亿条。
- 中国乘用车轮胎替换需求：4.5-5.2亿条/年。
- 中国汽车产量：2023年2594万辆，同比增长11.1%。
- 中国新能源汽车产量：2023年815万辆，同比增长28.1%。
- 2023年全国出口海外新的充气橡胶轮胎：6.2亿条，同比增长11.6%。
- 公司海外基地半钢产能：2500万条/年，占公司半钢产能的48%。
- 公司海外基地全钢产能：425万条/年，占公司全钢产能的36%。
- 公司海外基地非公路产能：5万吨/年，占公司非公路产能的40%。
- 公司“液体黄金”产品EVEC®胶设计产能：28万吨/年，2023年产量约7.7万吨。
- 公司非公路轮胎规划产能：44.7万吨/年。
研究结论
- 公司作为国内民族胎企的排头兵，行业地位有望持续提高。
- 公司“液体黄金”轮胎和non公路轮胎业务有望成为公司新增长点。
- 公司持续海内外布局，能够更好地满足海外市场的需求，进一步提高对于国际贸易壁垒的应对能力。
- 公司盈利能力有望持续增强。
- 给予公司25年13倍PE，目标价20.15元，维持“买入”评级。
