量价逆势齐升，改革红利持续兑现

2024年08月20日 公司点评 公买入/维持 司 研燕京啤酒(000729) 究目标价:11.55 昨收盘:9.83 燕京啤酒：量价逆势齐升，改革红利持续兑现 走势比较 10% 23/8/21 23/11/1 24/1/12 24/3/24 24/6/4 24/8/15 太2% 平(6%) 洋(14%) 证(22%) 券(30%) 股燕京啤酒沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)28.19/28.19 公总市值/流通(亿元)277.06/277.06 事件：燕京啤酒发布2024半年报，2024H1实现营收80.46亿元， 同比+5.52%，归母净利润7.58亿元，同比+47.54%，扣非归母净利润 7.41亿元，同比+69.12%。2024Q2实现营收44.59亿元，同比+8.79%， 归母净利润6.56亿元，同比+45.91%，扣非归母净利润6.38亿元，同比+67.26%。 弱市之下量价齐升，U8高增驱动结构升级。二季度啤酒行业受到雨水天气以及餐饮走弱影响销量有所下滑，据国家统计局数据显示，2024年1-6月中国规模以上啤酒企业累计产量1908.8万吨，同比增长0.1%。2024H1公司销量/吨价分别为230.49万吨/3205元/吨，同比+0.7%/+3.9%，销量增速好于行业，U8势能持续释放带动公司产品结构进一步提升。分结构看，2024H1公司中高档/普通产品分别实现收入50.6/23.2亿元、同比+10.6%/-6.4%，中高档产品占比提升3.7pct至69%，预计U8上半年增速达30%。公司将通过以下举措为抓手打造U8百万吨级全国大单品：1）持续巩固传统优势区域：北京、河北、内蒙市场；2）加大成长型市场建设：东三省、四川、山东，这三个市场 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 10.77/7.59 目前贡献最大增速，超过30%；3）加大弱势市场华中、华东、华南区 域开拓进度；4）推出U8迭代升级新产品，研发中心已经在开展这项工作；5）下半年加快布局256ml规格，将会推向全国夜场以提高夜场市场份额；6）逐步统一易拉罐装销售策略和政策，加大U8在流通领 研<<改革提效成果显著，利润端实现高 究弹性增长>>--2024-04-26 报<<U8延续高增长势能，改革红利有望 告持续兑现>>--2024-04-17 <<燕京啤酒：U8势能强劲，业绩表现 亮眼>>--2022-09-03 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 研究助理：林叙希 电话： E-MAIL：linxx@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030019 域的铺货，提高流通领域市占率。分区域看，2024H1华北/华东/华南 /华中/西北分别实现收入45.9/7.5/18.3/5.5/3.4亿元，同比 +10.9%/+21.4%/-4.7%/-8.4%/-5.5%，华北大本营保持稳定增长，主要拓展流通渠道，华东区域公司积极布局，小基数下实现快速增长。分渠道，2024H1传统/KA/电商分别实现收入70.64/2.20/1.04亿元，同比+5.5%/-23.4%/+28.1%。截至2024H1末经销商达8392家，环比2023年末净减少142家，经销体系不断优化。2024H1子公司桂林漓泉/福建惠泉分别实现营收19.98/3.48亿元，同比-1.8%/+0.3%，实现净利润3.18/0.3亿元，同比+2.5%/+40.7%。 改革提效稳步推进，利润实现高弹性增长。成本端，吨成本下降1.2%至1774元/吨，公司已经搭建完成首套数字化智能采购平台，今年麦芽、玻璃瓶、易拉罐采购均价预计同比下滑。2024H1公司毛利率达43.36%，同比+1.8pct,2024Q2公司毛利率达48.33%，同比+2.7pct，毛利率上升预计主因产品结构升级、原材料成本下降以及降本增效下吨人工成本降低。2024Q2税金及附加/销售/管理费用率分别为8.53%/10.01%/11.13%，同比-0.1/+0.1/-1.0pct,公司费用率优化明显，改革成效逐渐显现。2024Q2归母净利率达14.7%，同比+3.7pct，扣非归母净利润14.3%，在去年同期有较高政府补助影响下同比 +5.0pct，利润端充分释放弹性。公司持续推进产能和人员优化，提升 经营效率，预计改革红利将持续释放。 投资建议：U8高增长持续推升公司产品结构，同时随着公司改革红利的释放叠加成本下降预期，预计利润端将展现较大弹性。预计2024-2026年EPS分别为0.33/0.41/0.49元，对应PE分别为 30x/24x/20x，按照2024年业绩给予35倍，目标价11.55元，维持 “买入”评级。 风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）14,213 15,196 16,186 17,121 营业收入增长率(%)7.66% 6.92% 6.51% 5.78% 归母净利（百万元）645 919 1,160 1,384 净利润增长率(%)83.02% 42.62% 26.15% 19.28% 摊薄每股收益（元）0.23 0.33 0.41 0.49 市盈率（PE）37.69 30.13 23.89 20.03 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 6,110 7,212 8,329 11,165 12,886 营业收入 13,202 14,213 15,196 16,186 17,121 应收和预付款项 316 354 374 388 409 营业成本 8,259 8,865 8,944 9,351 9,770 存货 4,141 3,864 5,080 4,012 5,215 营业税金及附加 1,153 1,221 1,342 1,411 1,492 其他流动资产 239 125 230 212 265 销售费用 1,634 1,575 1,672 1,748 1,815 流动资产合计 10,806 11,555 14,013 15,776 18,776 管理费用 1,413 1,620 1,520 1,570 1,627 长期股权投资 573 576 670 789 861 财务费用 -153 -168 -153 -142 -152 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -90 -58 -90 -71 -76 固定资产 8,050 7,664 7,268 6,879 6,487 投资收益 42 43 47 50 52 在建工程 58 101 99 117 137 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 894 1,002 1,034 1,086 1,150 营业利润 692 1,025 1,672 2,079 2,406 长期待摊费用 2 2 2 2 2 其他非经营损益 3 14 3 -2 -2 其他非流动资产 11,120 11,885 14,316 16,055 19,038 利润总额 695 1,039 1,675 2,077 2,404 资产总计 20,698 21,231 23,388 24,928 27,675 所得税 146 184 407 436 505 短期借款 300 540 540 540 540 净利润 549 855 1,269 1,641 1,899 应付和预收款项 1,658 1,239 1,841 1,403 1,913 少数股东损益 197 210 349 481 515 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 352 645 919 1,160 1,384 其他负债 4,474 4,674 4,854 5,099 5,342 负债合计 6,432 6,454 7,235 7,042 7,795 预测指标 股本 2,819 2,819 2,819 2,819 2,819 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 4,374 4,374 4,374 4,374 4,374 毛利率 37.44% 37.63% 41.14% 42.23% 42.94% 留存收益 6,298 6,717 7,744 8,996 10,475 销售净利率 2.67% 4.54% 6.05% 7.17% 8.08% 归母公司股东权益 13,426 13,845 14,872 16,124 17,602 销售收入增长率 10.38% 7.66% 6.92% 6.51% 5.78% 少数股东权益 840 932 1,281 1,762 2,278 EBIT增长率 51.54% 57.82% 97.93% 24.69% 16.71% 股东权益合计 14,266 14,777 16,153 17,886 19,880 净利润增长率 54.49% 83.02% 42.62% 26.15% 19.28% 负债和股东权益 20,698 21,231 23,388 24,928 27,675 ROE 2.62% 4.66% 6.18% 7.19% 7.86% ROA 1.70% 3.04% 3.93% 4.65% 5.00% 现金流量表（百万） ROIC 2.71% 4.24% 7.09% 8.36% 8.80% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.13 0.23 0.33 0.41 0.49 经营性现金流 1,718 1,408 1,184 2,913 1,811 PE(X) 84.96 37.69 30.13 23.89 20.03 投资性现金流 -2,001 -916 -66 -78 -90 PB(X) 2.23 1.76 1.86 1.72 1.57 融资性现金流 2 -164 0 0 0 PS(X) 2.27 1.71 1.82 1.71 1.62 现金增加额 -282 328 1,118 2,835 1,722 EV/EBITDA(X) 19.45 11.70 9.92 7.30 5.68 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究