业绩符合预期，省内稳健增长

2024年08月20日 公司点评 公增持/维持 司 研金徽酒(603919) 究目标价:19 昨收盘:17.10 金徽酒：业绩符合预期，省内稳健增长 走势比较 20% 太8% 23/8/21 23/11/2 24/1/14 24/3/27 24/6/8 24/8/20 平(4%) 洋(16%) 证(28%) 券(40%) 股金徽酒沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)5.07/5.07 公总市值/流通(亿元)86.74/86.74 事件：2024H1公司实现营业收入17.54亿元，同比增长15.17%；实现归母净利润2.95亿元，同比增长15.96%；实现扣非净利润3.02亿元，同比增长19.08%。2024Q2公司实现营业收入6.78亿元，同比增长7.73%，实现归母净利润0.74亿元，同比增长1.88%；实现扣非净利润0.80亿元，同比增长10.56%。 收入端符合预期，省内稳健增长。分产品来看，2024H1公司300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现收入3.13/8.9/5.22亿元，同比增长44.17%/14.97%/1.77%，占比为18.14%/51.61%/30.25%，100元以上产品占比提升3.86pct至69.75%。2024Q2公司100元以上/100-300元/100元以下产品分别实现收入1.22/3.39/1.98亿元，同比+7.06%/+2.65%/+13.32%。公司二季度针对柔和系列H3、H6和星级系列四星进行调价控货，市场投入和市场促销力度有所缩减，以自然动销去化库存为主，因此增速有所降速。2024H1省内和省外分别实现收入13.49/3.76亿元，同比增长16.84%/7.79%，2024Q2省内和省外分别实现收入5/1.58亿元，同比增长8.30%/1.10%。2024H1公 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 30.8/17.03 司省内和省外分别拥有286和739个经销商，净增14和147个，省 内维持稳健增长，省外略显乏力。省外调整优化销售模式，对部分分销商进行调整成经销商，并且新增传统白酒经销商。 毛利率稳步提升，整体费用率保持稳定。公司2024H1毛利率为 研<<一季度开门红表现稳健，产品结构 究持续优化>>--2024-04-22 报<<金徽酒：Q3收入超预期，费用投入 告加大影响利润增速>>--2023-10-17 <<金徽酒：改革、疫情扰动短期承压， 23年省内外开启新征程>>--2023-03-25 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 研究助理：林叙希 电话： E-MAIL：linxx@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030019 65.12%，同比+1.36pct，主要由于产品结构优化。销售/管理/研发/财务费用率分别为19.16%/9.7%/1.32%/-0.71%，同比变动-0.21/+0.72/-0.49/-0.01pct，销售费用率同比下降主要由于业务推广费同比下降11.24%，广告宣传费用（1.03亿）仍持续投入，同比增长36.23%，二季度适当控制促销费用投放。管理费用率上升主要由于职工薪酬增加37.28%，积极引入人才同时提高薪酬福利水平，整体期间费用率保持相对稳定。净利率同比+0.13pct至16.66%。2024H1销售收现18.77亿元，同比增长12.83%，截至6月末公司合同负债4.83 亿元，同比+9.30%。公司近期计划回购1-2亿元，以不高于27.61元 /股价格进行回购，用于实施员工持股计划或股权激励。截至2024年 7月31日，公司通过集中竞价交易方式累计回购股份971.4万股，占总股本的比例为1.915%，已回购金额为1.81亿元（不含交易费用）。投资建议：根据白酒行业需求端变化、近期动销情况以及结合公司 中报业绩，我们调整公司盈利预测。预计2024-2026年收入增速 16%/14%/12%，归母净利润增速分别为17%/19%/15%，EPS分别为 0.76/0.90/1.03元，对应PE分别为23x/19x/17x，按照2024年业绩给予25倍，目标价19.00元，给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）2,548 2,951 3,353 3,746 营业收入增长率(%)26.64% 15.83% 13.62% 11.72% 归母净利（百万元）329 383 456 525 净利润增长率(%)17.35% 16.57% 18.93% 15.13% 摊薄每股收益（元）0.65 0.76 0.90 1.03 市盈率（PE）37.88 22.63 19.03 16.52 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 810 1,042 1,010 1,416 1,932 营业收入 2,012 2,548 2,951 3,353 3,746 应收和预付款项 22 18 35 42 45 营业成本 749 957 1,074 1,187 1,288 存货 1,512 1,620 2,176 2,409 2,613 营业税金及附加 294 375 437 503 562 其他流动资产 41 59 37 38 40 销售费用 420 535 618 701 782 流动资产合计 2,386 2,739 3,259 3,905 4,630 管理费用 217 275 331 379 420 长期股权投资 0 0 0 -1 -1 财务费用 -13 -20 -1 -6 -7 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 1,443 1,364 1,292 1,221 1,143 投资收益 0 0 0 0 0 在建工程 2 2 1 -3 -4 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 199 213 221 234 246 营业利润 314 397 462 554 626 长期待摊费用 13 24 24 24 24 其他非经营损益 -11 -17 -16 -18 -16 其他非流动资产 2,439 2,799 3,314 3,965 4,693 利润总额 303 380 446 536 610 资产总计 4,095 4,402 4,851 5,440 6,101 所得税 24 57 66 85 91 短期借款 0 0 -3 -6 -9 净利润 279 323 380 451 518 应付和预收款项 144 175 205 226 246 少数股东损益 -1 -6 -3 -5 -7 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 280 329 383 456 525 其他负债 800 904 1,119 1,239 1,365 负债合计 944 1,080 1,321 1,459 1,602 预测指标 股本 507 507 507 507 507 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 871 871 871 871 871 毛利率 62.78% 62.44% 63.61% 64.60% 65.61% 留存收益 1,772 1,948 2,331 2,787 3,312 销售净利率 13.93% 12.91% 12.99% 13.60% 14.01% 归母公司股东权益 3,150 3,326 3,536 3,992 4,517 销售收入增长率 12.49% 26.64% 15.83% 13.62% 11.72% 少数股东权益 1 -3 -6 -11 -17 EBIT增长率 -23.55% 24.85% 18.50% 18.94% 13.79% 股东权益合计 3,151 3,323 3,530 3,981 4,500 净利润增长率 -13.73% 17.35% 16.57% 18.93% 15.13% 负债和股东权益 4,095 4,402 4,851 5,440 6,101 ROE 8.90% 9.89% 10.84% 11.42% 11.62% ROA 6.84% 7.47% 7.90% 8.38% 8.60% 现金流量表（百万） ROIC 8.72% 9.53% 10.66% 11.13% 11.33% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.55 0.65 0.76 0.90 1.03 经营性现金流 319 450 214 488 590 PE(X) 48.64 37.88 22.63 19.03 16.52 投资性现金流 -57 -65 -74 -79 -70 PB(X) 4.31 3.75 2.45 2.17 1.92 融资性现金流 -121 -162 -173 -4 -3 PS(X) 6.75 4.90 2.94 2.59 2.32 现金增加额 142 223 -32 405 516 EV/EBITDA(X) 30.73 22.94 13.75 11.25 9.38 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。