消费者检查站 ： 面对障碍还是跳高 ？

可访问版本 INSTITUTE 消费者检查点 面对跨栏还是跳高？ 2024年8月8日 关键要点 美国银行在7月的户均信用卡和借记卡消费总额较上年同期下降了0.4%，相较于6月的0.5%同比下降有所收窄。在总体消费中，服务类支出强于商品类 。国际旅行仍然是亮点，消费者涌向巴黎奥运会和泰勒·斯威夫特的演唱会。 劳动力市场显示出更多的降温迹象。然而，目前来看，美国银行内部关于税后工资和薪资增长的数据仍支持消费者支出。 我们认为，尽管家庭名义支出增长率较低，但家庭已设法实现了消费支出的某些体积增长。为此，消费者变得更加注重价格，我们观察到在价值杂货和服装类别中出现了更强的支出增长，而非整体这些类别的支出情况。 价格上涨敏感度增加的一个可能原因可能是消费者可支配储蓄缓冲的减少，尤其是在考虑到通货膨胀的情况下。但是，根据我们的观点，尽管存款有所下降，它们仍然对消费者保持了适度的支持。 消费者检查点是美国银行学院定期出版的一份报告。其目标是提供对美国消费者的全面且实时的评估估计。’消费及其财务状况的分析，利用了美国银行自有数据的深度和广度 。此类数据无意反映、也不应依赖其作为美国银行运营结果、财务状况或表现的指标。 7月支出 美国银行聚合的每户信用卡和借记卡支出在7月份较上年同期（YoY）下降了0.4%，相比6月份的下降0.5%。按月度、季节调整（SeasonallyAdjusted ，SA）计算，7月份的情况同样显示了支出的下降趋势。’美国每个家庭的信用卡总支出环比增长0.3%（MoM），6月份月环比下降0.1%。 图表1：美国银行7月份每户信用卡和借记卡支出同比下降0.4% 每个家庭的信用卡和借记卡支出总额，基于美国银行卡数据(每月,同比%，非季节性调整(NSA)) 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 1月20日9月20日5月21日1月22日9月22日5月23日1月24日 资料来源:美国银行内部数据 美国银行研究所 图表2：服务业支出的势头继续强于零售支出 根据美国银行卡数据，每户家庭的总、零售和服务信用卡和借记卡支出(每月,2019年指数=100，经季节性调整(SA)) 140 Total 零售前餐厅 包括餐厅在内的服务 130 120 110 100 90 80 70 60 50 1月19日11月19日9月20日7月21日5月22日3月23日1月24日 资料来源:美国银行内部数据 美国银行研究所 127268211 20%以上（参见图表2）。 夏季旅行季节似乎正在推动消费者支出的增长，并且在国际上，其中一部分原因可能是‘事件’驱动。美国银行内部数据显示，在2023年7月25日至8月4日期间，巴黎和其他奥运城市消费支出较同期增长了27%，这一数据与2012年伦敦奥运会期间约23%的消费增长相比。TaylorSwift在欧洲的演唱会继续吸引美国消费者，我们在举办Eras巡演的城市中看到了与去年相同日期相比35%的年度消费增长。 此外，七月的消费受到若干一次性因素的影响。月初，飓风伯利尔登陆得克萨斯州，对该地区的消费产生了一定的负面影响。月底，全球范围内的IT系统崩溃可能使部分消费受挫。然而，中旬的在线促销活动很可能提振了零售消费。 总体而言，这些因素似乎都不是总信用卡支出的重要驱动因素。 劳动力市场-增长但放缓 根据美国银行全球研究部的分析，飓风贝利尔可能是导致2024年7月就业报告疲软的一个原因。美国劳工统计局（BLS）的最新数据显示，2024年7月的非 农就业总人数变化仅增加了11.4万人，远低于2023年的平均值（图3），失业率也从6月的4.1%上升至4.3%。 图表3：美国在2024年7月增加了114K个工作岗位 ，失业率上升至4.3% 非农总就业人数(每月，实际)与失业率(右侧(RHS)，每月，%)的月环比变化 图表4：根据美国银行的数据，失业家庭数量的增长incomei增加了i7月的ncome同伙 通过直接存款领取失业救济金的家庭数量变化(每月,%YoY) 6.0% 非农总就业人数的每月变化 NFP2023年平均失业率(RHS)的月 度变化 900K (NFP)<$50K$50K-$125K$125K+ 5.5%100% 600K 300K 5.0% 4.5% 4.0% 3.5% 75% 50% 25% 0% -25% 0KJan-22Jul-3.0% 22Jan-23Jul-23Jan-24Jul-24 资料来源:劳工统计局 -50% 1月23日4月23日7月23日10月23日1月24日4月24日7月24日 美国银行研究所资料来源:美国银行内部数据 美国银行研究所 然而，在美国银行内部存款数据中并未显示出失业收入接收家庭中明显增加的失业迹象，尽管2024年7月不同收入群体收到失业收入的家庭的年增长率略有上升（如图4所示）。总体而言，虽然飓风可能夸大了劳动力市场的放缓程度，但似乎有些放缓现象正在形成。 We’我们多次指出，劳动力市场仍然是推动消费者支出的关键来源。我们的数据显示，经税后工资和薪金增长率（见图5）显示了强劲的工资增长，低收入和中等收入家庭的工资增长速度超过高收入家庭。看来高收入家庭的工资增长正在改善，自2023年的大部分时间其增长接近于零。 在我们的观点中，工资增长应能继续支撑消费者一段时间。但若劳动力市场持续或加速恶化，其影响最终可能反映在工资上，进而对消费产生影响。 基于美国银行聚合消费者存款数据（3个月移动平均），按收入群体划分的税后工资和薪资增长。%YoY,季节性调整(SA)) 16% <$50K$50K-125K>$125K 12% 8% 4% 0% -4% Mar-20Jul-2011月20日3月21日Jul-2111月21日3月22日Jul-2211月22日3月23日Jul-2311 月23日3月24日Jul-24 资料来源:美国银行内部数据 消费者从支出增长下降中挤压数量 美国银行研究所 在某些方面，放缓的劳动力市场是‘归一化’美联储一直在寻找的降低核心通胀压力的因素。美国整体通胀率已经从2022年6月的峰值9%下降至2024年6月 的3%（见图6）。 家庭总信用卡消费增长的放缓主要与通货膨胀的下降相吻合，自峰值以来，总信用卡消费增长一直低于CPI通胀率。这是否意味着信用卡消费量–的数量‘东西 ’人们实际上是在购买–没有成长? 图表6：信用卡消费增长跟随疲软趋势 ininflation BLSCPI通胀和美国银行每户内部信用卡和借记卡支出(每月,%YoY) 20 CPICPI较少庇护总卡消费 图表7：许多以卡为中心的支出类别的价格正在下降按类别划分的BLSCPI通胀(June2024,%YoY) 食物远离家庭娱乐服务在 家里的食物 15 服装娱乐 10商品 汽油 5 远离家乡的庇护所 0家具和床上 -5 202220232024 资料来源:BLS，美国银行内部数据 美国银行研究所 资料来源:BLS 用品 机票价格 -6 -4-20246 美国银行研究所 我们认为，信用卡支出可能仍然有望实现相当可观的交易量增长。消费者价格指数(CPI)中包括的许多服务价格，包括但不限于‘庇护所’（占总CPI计算超过三分之一的）这些项目通常不是通过信用卡或借记卡支付的。其他例子包括托儿服务、保险和公用事业支付。这些更常见的服务付款通常会通过银行转账方式进行。 图表7显示了截至2024年6月更有可能在卡片上购买的物品的一些通货膨胀率。它’很明显，许多人的价格正在下降，这意味着即使名义信用卡支出的增长率相当平稳，也可以转化为支出量的增长。这个阵营中两个重要的与旅行相关的例子是机票价格和离家住宿费用（包括酒店/汽车旅馆的价格）。 另一种观察方式是从信用卡和借记卡每户家庭的实际交易数量的角度出发，我们可能会认为交易数量的上升意味着购买的商品和服务总量也在增加。图表8显示，在2023年及至2024年的第一季度，总体上，每户家庭的总卡消费交易量保持着约1%的年增长率，呈现出相当稳定的增长态势。然而，最近几个月出现了一些增长放缓的迹象。 图表8：交易增长相当稳定，尽管过去几个月有一些放缓的迹象每户卡交易次数和每户卡消费总额(3月移动平均值，同比%,NSA) 20 信用卡消费每户家庭卡交易 15 10 5 0 -5 Jan-22Jul-22Jan-23Jul-23Jan-24Jul-24 资料来源:美国银行内部数据 美国银行研究所 一个令人担忧的问题是，如果家庭每笔交易购买的东西更少，基本上会减少他们的‘篮子尺寸’并且意味着在一定数量的交易中整体交易量的增长可能较少 。虽然这是有可能的，如图表9和图表10所示，消费者也在越来越多地寻求提升他们的购买力。例如，在杂货和服装领域，专注于这些领域的商店的消费增长表明消费者正试图用更少的钱买到更多的商品。‘值’产品类别中我们的产品支出强于整体支出。因此，我们预计消费者到目前为止已经成功通过提高对价格敏感度来从其支出中获取数量增长，即便整体通胀水平正在下降，这使得我们在这些类别中的表现显得更为突出。 图表9：消费者似乎在寻找杂货的价值...每个家庭在整体和价值集中的杂货店的卡支出(每月,%YoY) 附件10：...和衣服 每个家庭在整体和价值集中的服装店的信用卡支出(每月,%YoY) 价值总计 18价值总计20 1210 60 0-10 -6 202220232024 资料来源:美国银行内部数据 美国银行研究所 -20 202220232024 资料来源:美国银行内部数据 美国银行研究所 为什么消费者交易下降？这都是关于平衡的 消费者变得更加价格敏感的一个可能原因可能是其中位存款余额的逐渐下滑。美国银行内部存款数据显示，尽管中位存款余额仍比疫情前高出近40%，且 超过通货膨胀调整后的2019年水平15个百分点以上，但已降至接近疫情后最低水平（图11）。 这些较高的存款余额可能在过去几年允许消费者更多地支出其收入，从而支持消费。美国经济分析局的数据表明，近年的个人储蓄率仅为大流行前水平的一半以下。现在，随着存款余额逐渐下降，家庭可能开始寻求消费的价值以支持其整体财务状况。 增加的价格敏感度和消费者寻求价值的另一个原因可能是他们信用卡上的借贷利差缩小（见图12）。然而，目前的信用卡使用率仍低于2019年的水平。 表11:存款水平比疫情前调整后的通货膨胀率高超过15个百分点，但接近疫情后的历史最低水平，个人储蓄率低于2019年平均水平的一半。 固定家庭群体的每月家庭储蓄中位数和检查余额(每月，2019年平均值=100)与美国个人储蓄率( 每月，%,RHS) 图表12：中位数利用率自2021年以来有所增加，但仍然低于2019 年的水平 具有循环余额的客户的信用卡利用率中位数按年龄（月度，2019年指数平均值=100 ） 125 200 180 存款余额中位数 通胀调整后的2019年水平 个人储蓄率(RHS) 2019年平均储蓄率（RHS） 40% 100 30% GenZ千禧一代 GenX婴儿潮一代 160 14020% 75 120 100 80 1月19日11月19日9月20日7月21日5月22日3月23日1月24日 10% 50Jul- 0%19Jul-20Jul-21Jul-22Jul-23Jul-24 资料来源:美国银行内部数据 资料来源:美国银行内部数据以及美国经济分析局。注：月度存款数据包括从2019年1月至2024年 6月期间所有月份拥有支票账户和/或储蓄账户的家庭。 美国银行研究所 美国银行研究所 It’需要注意的是，并非储蓄和支票账户余额的所有下跌都被用于消费，部分家庭将资金转移至流动性较低的投资账户。美国银行内部数据显示，截至2024年7月的每户平均存款证明（CD）余额较上年同期增长了25%，而去年同期则增长了70%（见图表13）。此外，部分家庭可能