技术研发服务收入增长致毛利率改善

小鹏汽车-W(9868.HK) 技术研发服务收入增长致毛利率改善 汽车 2024年08月21日 推荐（维持） 股价：27.55元（港币） 主要数据 行业汽车 公司网址www.xiaopeng.com 大股东/持股SimplicityHoldingLimited/17.37% 实际控制人何小鹏 总股本(百万股)1897.15 流通A股(百万股) 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）478.76 流通A股市值(亿元) 每股净资产(元)17.97 资产负债率(%)54.66 行情走势图 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 事项： 小鹏汽车发布2024年二季度业绩报告，2024年二季度公司实现营业收入81.1亿元，同环比分别增长60.2%/23.9%，二季度公司亏损达到12.8亿元，同环比分别收窄54.2%/6.1%。截至2024年二季度末，公司现金以及现金等价物储备达到373.3亿元。 平安观点： 二季度毛利率持续改善，三季度交付指引超预期。二季度公司交付新车 30207台，同环比分别增长30.2%/38.4%。二季度公司汽车销售收入达到 68.2亿元，对应单车营收为22.6万元，环比下降2.8万元，这主要是由于销量结构中X9占比下降以及降价促销所致。根据公司财报显示，公司二季度汽车销售业务毛利率为6.4%，同比提升15.0个百分点，毛利率改善主要是由于降本以及产品组合改善所致。公司给出的24年三季度交付指引为4.1万~4.5万台，同比增长2.5%~12.5%，预计三季度总营收为91亿~98亿元，同比增长6.7%~14.9%，结合公司销量指引，我们预计公司9月份月交付量有望接近2万台左右，这主要得益于新车型M03的上市交付。 与大众合作的技术研发服务收入稳步增长。二季度公司服务及其他收入达 到12.9亿元，同环比分别增长102.5%/28.8%，该业务增长预计很大程度上来源于与大众合作的技术研发服务收入增长。目前服务及其他收入毛利率水平较高，二季度达到54.3%，这极大程度上提升了公司的整体毛利率水平，公司二季度整体毛利率达到14.0%，同环比分别提升17.9/1.1个百分点。目前公司与大众技术研发服务主要来自于两方面：一是在2023年 7月确定的基于G9平台以及智能化技术开发的两款B级电动车；二是2024年4月公司与大众汽车集团签订的EEA电子电气架构技术战略合作框架协议，公司与大众汽车集团将基于公司最新一代电子电气架构，联合开发并将其集成到大众汽车在中国的CMP和MEB平台上。 王跟海 投资咨询资格编号S1060523080001WANGGENHAI964@pingan.com.cn 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 26855 30676 41071 61997 94414 YOY(%) 28.0 14.2 33.9 51.0 52.3 净利润(百万元) -9139 -10376 -6264 -2885 425 YOY(%) -87.9 -13.5 39.6 53.9 114.7 毛利率(%) 11.5 1.5 13.7 16.5 17.5 净利率(%) -34.0 -33.8 -15.3 -4.7 0.4 ROE(%) -24.8 -28.6 -20.8 -10.6 1.5 EPS(摊薄/元) -4.82 -5.47 -3.30 -1.52 0.22 P/E(倍) -5.2 -4.6 -7.6 -16.6 112.7 P/B(倍) 1.3 1.3 1.6 1.8 1.7 公 司报告 公 司季报点评 证券研究报告 小鹏汽车-W·公司季报点评 二季度费用平稳增长，亏损同比大幅收窄。研发费用方面，公司二季度研发费为14.7亿元，同环比分别增长7.3%/8.6%。销售管理费用方面，公司二季度销售管理费用为15.7亿元，同环比分别增长1.9%/13.3%。由于毛利端的大幅增长，公司在二季度的经营性亏损为16.1亿元，同比收窄47.9%。 MONAM03上市在即，四季度上市P7+将搭载新一代自动驾驶硬件平台。从8月底开始，公司将陆续发布两款重磅车型，其 中M03将于8月27日正式上市，并启动大规模交付，而根据公司三季度交付指引，预计M03在9月份销量将达到1万台左右。四季度公司还将推出P7+车型，将搭载新一代自动驾驶硬件平台，其硬件成本将大幅下降。何小鹏预计三季度和四季度交付量将环比大幅增长，并在四季度创交付量新高。 盈利预测与投资建议：结合公司上半年业绩以及公司三季度交付指引，我们调整公司2024~2026年营业收入预测为411亿/620亿/944亿元（原营业收入预测为438亿/681亿/1018亿元），对应2024~2026年净利润预测分别为-63亿/-29亿/+4亿元（原净利润预测为-62亿/-7亿/+20亿元）。公司在智能驾驶领域处于国内领先地位，与大众的合作也将加快公司智能化技术输出， 看好公司下半年新车型带动公司销量改善，依然维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）公司2024年新车销量不达预期；2）毛利率改善情况不达预期；3）公司短期内仍将处于亏损状态，公司基本面可能出现恶化。 2/4 小鹏汽车-W·公司季报点评 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 货币资金24302410762009441 应收账款2716360154358277 预付款项、现金及其他28635851883213451 其他应收款0000 存货55266119893813454 其他流动资产19115348745264480170 流动资产总计545225455282049124794 长期股权投资0000 固定资产10954966089208405 在建工程05007501000 无形资产9194766261294597 长期待摊费用0000 其他非流动资产9492949294929492 非流动资产合计29641273142529123494 资产总计8416381866107341148288 短期借款525350741293622591 应付账款22210236993461952110 其他流动负债8648108541626624694 流动负债合计36112396276382199396 长期借款565161021026915216 其他非流动负债6072607260726072 非流动负债合计11722121741634021288 负债合计478345180180161120683 股本0000 储备34498344983449834498 留存收益1831-4433-7318-6893 归属于母公司股东权益36329300652718027605 归属于非控制股股东权0000 权益合计36329300652718027605 负债和权益合计8416381866107341148288 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表单位：百万元 税后经营利润-3848-6304-2945345 折旧与摊销2107332735233797 财务费用-991-1232-1860-1888 其他经营资金3688-16531-9072-13583 经营性现金净流量956-20740-10355-11329 投资性现金净流量631-960-1440-1920 筹资性现金净流量801515051388716491 现金流量净额9603-2019520933242 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业额30676410716199794414 会计年度2023A2024E2025E2026E 会计年度2023A2024E2025E2026E 销售成本30225354355176377916 其他费用5277700080009000 销售费用2624262929763777 管理费用3935394344645665 财务费用-991-1232-1860-1888 其他经营损益466400400400 投资收益29000 公允价值变动损益0000 营业利润-10889-6304-2945345 其他非经营损益-496406080 税前利润-10394-6264-2885425 所得税-18000 税后利润-10376-6264-2885425 归属于非控制股股东利润0000 归属于母公司股东利润-10376-6264-2885425 EBITDA-9278-4169-12222333 NOPLAT-4811-7536-4805-1543 EPS(元)-5.47-3.30-1.520.22 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 成长能力 营收额增长率(%)14.233.951.052.3 EBIT增长率(%)-13.334.236.769.2 EBITDA增长率(%)-7.555.170.7290.9 税后利润增长率(%)-13.539.653.9114.7 盈利能力 毛利率(%)1.513.716.517.5 净利率(%)-33.8-15.3-4.70.4 ROE(%)-28.6-20.8-10.61.5 ROA(%)-12.3-7.7-2.70.3 ROIC(%)-14.7-29.0-11.7-3.1 估值倍数 P/E-4.6-7.6-16.6112.7 P/S1.61.20.80.5 P/B1.31.61.81.7 股息率0.00.00.00.0 EV/EBIT0.9-1.5-4.9-25.8 EV/EBITDA1.1-2.7-19.016.2 EV/NOPLAT2.1-1.5-4.8-24.5 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报