高阶HDI实现量产，原材料库存增长展现公司信心

公司点评 胜宏科技(300476.SZ) 证券研究报告 电子｜元件高阶HDI实现量产，原材料库存增长展现公司信心 2024年08月19日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 主营收入(亿元) 78.85 79.31 113.82 140.86 167.90 归母净利润(亿元) 7.91 6.71 11.39 15.86 19.21 每股收益（元） 0.92 0.78 1.32 1.84 2.23 评级买入 评级变动首次 交易数据 每股净资产（元） 8.04 8.84 9.85 11.38 13.33 当前价格（元） 34.59 P/E 37.84 44.56 26.26 18.86 15.57 52周价格区间（元） 14.84-41.65 P/B 4.31 3.92 3.52 3.05 2.60 总市值（百万） 29840.41 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 29581.67 总股本（万股） 86268.90 投资要点： 流通股（万股） 85520.90 事件：公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营收48.55 涨跌幅比较 亿元，同比增长32.29%；归母净利润4.59亿元，同比增长33.23%。毛利率为20.61%，同比减少0.36pct；净利率为9.45%，同比增加 123% 73% 23% 胜宏科技元件 0.07pct。第二季度，公司实现营收24.64亿元，同比增长28.84%，环比增长3.02%；归母净利润2.49亿元，同比增长13.60%，环比增长18.99%。毛利率为21.69%，同比减少0.06pct，环比增加2.20pct；净利率为10.12%，同比减少1.36pct，环比增加1.36pct。 -27% 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 % 1M 3M 12M 胜宏科技 -11.19 21.07 61.26 元件 -10.41 5.79 2.21 何晨分析师 执业证书编号:S0530513080001 hechen@hnchasing.com 袁鑫研究助理 yuanxin@hnchasing.com 相关报告 1PCB行业深度：科技进步与周期回暖交汇，PCB 迎发展机遇2024-07-29 2电子行业2024年7月报：结构性需求支撑PCB 龙头业绩向好2024-07-29 3电子行业2024年6月报：半导体设备销售额 高增，国产替代有望提速2024-07-02 收购MFS集团，助力业绩增长。根据公司中报说明，大多数财务数据上半年同比实现较大增长主要系2023年11月30日收购MFS集团， 并于今年并表所至。公司全方位赋能MFS，协同效益凸显。公司旗下MFS集团是FPC生产厂商，公司通过采购，财务、客户等多方面赋能MFS集团。2024年上半年，MFS集团营收同比增长13%，净利润同比增长104%，二季度收入创历史新高，助力公司业绩实现增长。 5、6阶HDI及28层板顺利量产，下半年有望上量。2024年上半年，公司与国内外顶尖客户进行深度合作，参与客户产品预研和研发。高端AI数据中心算力产品5阶、6阶HDI以及28层加速卡产品 （阶梯金手指）顺利进入量产，1.6T光模块进入小量产。从库存看，公司原材料的期初及期末账面价值分别为3.16、4.26亿元，增加了1.10亿元，贡献了库存的主要增量。5阶、6阶HDI及28层加速卡契合北美服务器龙头产品发展需要，叠加公司原材料库存增加，或体现公司对下半年放量的乐观预期。 坚持创新驱动，筑牢技术壁垒。1）持续研发攻关高端领域技术，2024年上半年，公司累计研发投入1.98亿元，开展了针对AI算力、AI服务器产品下一代传输PCIe6.0协议与芯片Oakstream平台技术； 800G/1.6T光传输在光模块与交换机上单通道112G&224G的传输技术；下一代6G通讯技术；L3/L4等级自动驾驶技术。2）优化工艺能力。针对AI服务器、AI算力、光传输交换机等产品的技术能 力改造，完成对高多层精密HDI5.0mm和高多层PCB8.0mm厚板的设备优化与改造，大孔径盲孔填孔能力与超薄芯板能力建制，为下 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 一代AI服务器、算力、通讯产品的研发打下坚实的基础。 多措并举，加速落地海外产能。为实现产业链横向一体化、快速落地海外产能及全球化战略布局，公司先后收购PSL（MFS）、APCB的100%股权，并前往越南投资新建生产基地。MFS是一家软板企业，2023年一季度实现营收5978万美元，净利润227万美元。于 2023年底完成收购、并表。APCB为泰国一家PCB企业，胜宏科技于2024年8月9日公告称收购APCB并增资5亿人民币。越南 生产基地正在建设中，公司于2024年5月25日公告，拟于越南新建生产基地，用于生产高多层板及HDI。公司海外产品加速落地，有望更好服务全球客户，增强国际竞争力。 投资建议：我们预计2024/2025/2026年公司营收分别为113.82/140.86/167.90亿元，归母净利润分别为11.39/15.86/19.21亿元，对应PE分别为26.26/18.86/15.57倍。考虑公司软板业务拓展顺利，MFS集团业绩增速亮眼，以及公司具备高阶HDI产品、产 能及客户优势，有望充分受益于AI服务器发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：需求复苏不及预期，行业竞争加剧，AI发展不及预期 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 78.85 79.31 113.82 140.86 167.90 营业收入 78.85 79.31 113.82 140.86 167.90 减:营业成本 64.54 62.90 88.27 109.42 131.88 增长率(%) 6.10 0.58 43.51 23.75 19.19 营业税金及附加 0.48 0.52 0.63 0.77 0.92 归属母公司股东净利润 7.91 6.71 11.39 15.86 19.21 营业费用 1.43 1.53 2.04 2.52 3.00 增长率(%) 17.93 -15.09 69.70 39.24 21.11 管理费用 2.26 2.68 4.55 5.63 6.72 每股收益(EPS) 0.92 0.78 1.32 1.84 2.23 研发费用 2.87 3.48 4.57 5.63 6.21 每股股利(DPS) 0.19 0.19 0.31 0.42 0.51 财务费用 -0.28 0.53 1.58 0.71 0.26 每股经营现金流 1.43 1.47 2.93 3.33 3.85 减值损失 0.95 -0.31 0.04 0.05 0.06 销售毛利率 0.18 0.21 0.22 0.22 0.21 加:投资收益 0.41 0.41 0.38 0.38 0.38 销售净利率 0.10 0.08 0.10 0.11 0.11 公允价值变动损益 0.00 0.02 0.00 1.00 2.00 净资产收益率(ROE) 0.11 0.09 0.13 0.16 0.17 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.11 0.09 0.12 0.16 0.18 营业利润 9.06 7.59 12.79 17.78 21.52 市盈率(P/E) 37.84 44.56 26.26 18.86 15.57 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 4.31 3.92 3.52 3.05 2.60 利润总额 8.97 7.49 12.72 17.71 21.45 股息率(分红/股价) 0.01 0.01 0.01 0.01 0.01 减:所得税 1.07 0.78 1.33 1.85 2.24 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 7.91 6.71 11.39 15.86 19.21 收益率 减:少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 毛利率 18.15% 20.70% 22.45% 22.32% 21.45% 归属母公司股东净利润 7.91 6.71 11.39 15.86 19.21 三费/销售收入 5.03% 5.98% 7.17% 6.29% 5.94% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 11.03% 10.12% 12.56% 13.08% 12.93% 货币资金 10.95 21.41 11.38 15.16 32.58 EBITDA/销售收入 18.65% 18.19% 24.06% 23.50% 22.75% 交易性金融资产 5.02 0.35 0.35 0.35 0.35 销售净利率 10.03% 8.46% 10.01% 11.26% 11.44% 应收和预付款项 30.99 35.81 48.62 60.16 71.71 资产获利率 其他应收款（合计） 0.41 0.74 0.90 1.11 1.32 ROE 11.40% 8.80% 13.40% 16.15% 16.71% 存货 11.24 13.77 19.10 23.67 28.54 ROA 5.53% 3.86% 6.51% 8.36% 8.80% 其他流动资产 0.23 0.54 0.60 0.74 0.89 ROIC 10.74% 9.02% 12.48% 15.67% 18.02% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 金融资产投资 13.92 7.65 7.65 7.65 7.65 资产负债率 51.50% 56.13% 51.43% 48.21% 47.33% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.29 0.97 投资资本/总资产 56.77% 59.38% 57.14% 51.84% 44.04% 固定资产和在建工程 65.58 71.94 66.48 60.69 53.48 带息债务/总负债 45.94% 49.65% 25.55% 10.03% 4.80% 无形资产和开发支出 1.88 19.16 17.90 17.57 18.11 流动比率 0.93 0.96 1.11 1.29 1.43 其他非流动资产 2.80 2.45 2.09 2.23 2.73 速动比率 0.74 0.76 0.83 0.97 1.11 资产总计 143.04 173.84 175.06 189.63 218.32 股利支付率 20.51% 24.32% 23.10% 23.10% 23.10% 短期借款 24.52 30.14 9.46 0.00 0.00 收益留存率 79.49% 75.68% 76.90% 76.90% 76.90% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 36.70 40.83 58.27 72.22 87.05 总资产周转率 0.55 0.46 0.65 0.74 0.77 长期借款 9.32 18.31 13.54 9.17 4.96 固定资产周转率 1.23 1.14 1.84 2.53 3.49 其他负债 3.12 8.30 8.77 10.03 11.33 应收账款周转率 2.99 2.38 2.65 2.65 2.65 负债合计 73.67 97.58 90.04 91.42 103.33 存货周转率 5.74 4.57 4.62 4.62 4.62 股本 8.63 8