农林牧渔行业深度：东南亚饲料市场：降维打击，增量广阔

农林牧渔 东南亚饲料市场：降维打击，增量广阔 东南亚畜禽消费增长广阔，养殖市场大且稳定。1）畜禽消费：人口多、消费习惯相似，增长空间广阔；地区人口、居民的人均收入以及宗教信仰决定了该地区畜禽产品的消费类型和消费水平，东盟拥有世界第三大人口 区、高速增长的家庭消费支出，2023年东盟人口达到6.85亿，20年来始 证券研究报告|行业深度 2024年08月20日 增持（维持） 行业走势 终保持着正增长，各国家庭及各部门消费支出在持续增长，越南是主要生农林牧渔沪深300 猪消费国家，2021年人均猪肉消耗量达到27.3kg，马来西亚、印尼、越南是主要禽肉消费国家。2）养殖情况：养殖市场大且稳定，主要看越南、印尼、菲律宾；从品种看，生猪存栏2018开始有所下降，禽养殖、水产养殖稳定增长；从国家地区看，生猪养殖主要有越南、菲律宾等，禽养殖 主要有印尼，水产养殖主要有印尼、越南等。 饲料情况：除受到猪病影响外，各国饲料产量稳中增长；2023年全球饲料产量达到12.9亿吨，较上年微降0.2%。我们主要关注的东南亚国家：1） 越南是唯一进入全球前十大饲料产量国的东南亚国家，2022年越南饲料产量达到2392万吨，5年复合增速为3.11%，从品种看，2022年越南水产饲料为503万吨，畜禽饲料产量为1889万吨。2）印尼2022年饲料产 10% 4% -2% -8% -14% -20% 2023-082023-122024-042024-08 作者 量2075万吨，5年复合增速为2.66%，从品种看，2021年印尼水产饲料123万吨，家禽饲料产量为1843万吨。3）泰国2023年饲料产量1999万吨，5年复合增速为-0.17%，从品种看，2023年泰国水产饲料为108万吨，生猪饲料产量为536万吨，禽饲料产量1181万吨。 规模化提升及技术升级有望带来饲料渗透率提升；越南畜牧养殖业规模化进程不断加强，场均养殖数量不断上升，越南的牲畜养殖场数量2017年 达到高点，往后呈下降趋势，规模更小的养猪户更是从2006年的633.19 万下降到2019年的240万。同时越南市场以外资跨国企业为主导，外资企业有望带来技术升级。长期看，养殖规模化和产业技术升级可以带动水产饲料普及率增加。 空间：东南亚三国增量空间达到1475万吨，海大集团海外销量具有 250%的增长空间；1）空间：东南亚三国增量空间达到1475万吨；随着 东南亚生猪养殖规模化的提升及技术升级，从中长期看，我们预计越南饲 料市场增量空间有望达到555万吨，印尼增量空间有望达到826万吨，泰 国增量空间有望达到94万吨，东南亚三国增量空间有望达到1475万吨。2）海大集团：海外销量具有250%的增长空间；2023年公司海外地区饲料实现销量171万吨，同比增长24%，毛利率方面，公司海外业务毛利率也高于国内业务，产品盈利能力快速提升。公司逐渐打开海外市场增长空间，我们主要测算越南、印尼市场，我们预期中期公司在越南市场上市占率有望达到10%，在印尼市场上市占率有望达到7%，那么公司在印尼市场有望达到203万吨，在越南市场有望达到295万吨，加上厄瓜多尔、非洲等其他市场增量海外饲料市场销量预计还有250%的增长空间。 风险提示：饲料需求下降风险、生猪价格波动风险、消费需求下滑超预期、地缘政治及海外市场竞争风险、空间测算风险。 分析师张斌梅 执业证书编号：S0680523070007 邮箱：zhangbinmei@gszq.com分析师沈嘉妍 执业证书编号：S0680524040001 邮箱：shenjiayan@gszq.com 相关研究 1、《农林牧渔：政策助力，转基因种业格局向好》2024- 08-11 2、《农林牧渔：当前标肥价差给予猪价怎样的指引》 2024-08-04 3、《养殖业：涨价趋势延续，体重增长有限——2024 年6月生猪销售跟踪》2024-07-29 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1、东南亚畜禽消费增长广阔，养殖市场大且稳定3 1）畜禽消费：人口多、消费习惯相似，增长空间广阔3 2）养殖情况：养殖市场大且稳定，主要看越南、印尼、菲律宾5 3）饲料情况：除受到猪病影响外，各国饲料产量稳中增长8 2、规模化提升及技术升级助力饲料渗透率提升10 1）规模化提升助力饲料渗透率提升10 2）越南跨国外资主导，外资有望带来技术升级11 3、空间：东南亚三国增量空间达到1475万吨，海大集团海外业务具有250%的增长空间13 1）空间：东南亚三国增量空间达到1475万吨13 2）海大集团：海外销量具有250%的增长空间14 4、风险提示16 图表目录 图表1：东盟2000-2023年人口数量及增长情况3 图表2：1980年-2023年东盟各国家庭和为家庭服务的各部门最终消费支出（亿美元）4 图表3：东南亚各国人均猪肉消费量4 图表4：东南亚各国人均禽肉消费量5 图表5：东南亚各国人均牛肉消费量5 图表6：东南亚生猪养殖占比6.59%6 图表7：东南亚家禽占比17.86%6 图表8：东南亚各国生猪养殖情况（万头）6 图表9：东南亚各国家禽养殖情况（万只）7 图表10：东南亚各国水产养殖情况（吨）7 图表11：印尼水产养殖占比保持稳定（吨）8 图表12：越南水产养殖占比持续提高（吨）8 图表13：全球饲料产量情况9 图表14：全球饲料产量结构9 图表15：越南饲料产量及同比9 图表16：泰国饲料产量及同比9 图表17：印尼饲料产量及同比9 图表18：中国饲料产量及同比9 图表19：越南畜禽养殖厂数量（个）10 图表20：越南生猪生产各规模养殖户占比（%）10 图表21：越南水产养殖面积（千公顷）11 图表22：印尼水产养殖面积（千公顷）11 图表23：越南饲料企业排名12 图表24：2022年东南亚三大饲料产量国饲料产量情况13 图表25：东南亚三大饲料产量国增量空间测算14 图表26：海大集团海外业务增长较快15 图表27：海大集团海外业务毛利率高于国内毛利率15 图表28：海大集团在越南、印尼市场的预期增量空间15 1、东南亚畜禽消费增长广阔，养殖市场大且稳定 1）畜禽消费：人口多、消费习惯相似，增长空间广阔 东南亚地区包括泰国、越南、印度尼西亚、柬埔寨、老挝、马来西亚、新加坡、菲律宾、缅甸、文莱、东帝汶，其中前十个国家也都是东南亚国家联盟成员国，近年来，东盟发 展都比较快，经济建设有着很大的进步，其中地区人口、居民的人均收入以及宗教信仰决定了该地区畜禽产品的消费类型和消费水平。 东盟拥有世界第三大人口区、高速增长的家庭消费支出；东盟是第三大人口地区，仅次于中国和印度，近20年来始终保持着正增长，2023年东盟人口达到6.85亿，同比增长 0.87%；同时由于经济发展格局比较稳定，劳动力人口占比高等因素，各国家庭及各部门消费支出在持续增长，印尼从2000年的1017亿美元提升至2023年的7642亿美元， 复合增速达到9.05%，越南从2000年的207亿美元提升至2022年的2248亿美元，复合增速达11.45%。 从畜禽消费看，越南是主要生猪消费国家，2021年人均猪肉消耗量达到27.3kg，其次为老挝、泰国等，印尼等国家因为宗教信仰等原因人均猪肉消耗量较少。马来西亚、印尼、越南是主要禽肉消费国家，2021年马来西亚、越南、印尼人均禽肉消耗量分别是49.66kg、19.62kg、14.2kg，越南和印尼提升较多，马来西亚有所下降；牛肉消耗量东南亚各国均较少，老挝最多为8.79kg，其次马来西亚为7.39kg。 图表1：东盟2000-2023年人口数量及增长情况 人口（百万）增长率 8001.60% 7001.40% 6001.20% 5001.00% 4000.80% 3000.60% 2000.40% 1000.20% 0 200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 0.00% 资料来源：wordbankgroup，国盛证券研究所 图表2：1980年-2023年东盟各国家庭和为家庭服务的各部门最终消费支出（亿美元） 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 马来西亚印尼越南新加坡泰国菲律宾文莱缅甸 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022 资料来源：wordbankgroup，国盛证券研究所 图表3：东南亚各国人均猪肉消费量 柬埔寨 老挝 印度尼西亚 菲律宾 缅甸 马来西亚 越南 泰国 总量同比 12010.00% 100 5.00% 80 0.00% 60 -5.00% 40 20-10.00% 0 2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021 -15.00% 资料来源：联合国粮农组织，国盛证券研究所 图表4：东南亚各国人均禽肉消费量 柬埔寨老挝 印度尼西亚 菲律宾缅甸 160 140 120 100 80 60 40 20 0 马来西亚越南泰国总量同比 kg 2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 资料来源：联合国粮农组织，国盛证券研究所 图表5：东南亚各国人均牛肉消费量 柬埔寨老挝 印度尼西亚 菲律宾缅甸 kg 马来西亚越南泰国总量同比 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 资料来源：联合国粮农组织，国盛证券研究所 2）养殖情况：养殖市场大且稳定，主要看越南、印尼、菲律宾 东南亚养殖业市场较大且一直处于稳定增长中；1）从品种看，除了因为非瘟猪病影响生猪存栏2018开始有所下降，禽养殖、水产养殖稳定增长；2）从国家地区看，生猪养殖主要有越南、菲律宾等，禽养殖主要有印尼，水产养殖主要有印尼、越南等。 生猪：2018年开始东南亚生猪存栏有所下滑，主要是由于2018年越南生猪存栏下滑导致整个东南亚地区近几年生猪存栏量受到较大影响，2022年东南亚生猪存栏量为6455万头，其中越南2468万头、菲律宾943万头，其次有泰国、印度尼西亚、缅甸等；家禽：2022年东 南亚地区家禽存栏50.55亿只，其中印尼存栏35亿只，越南4.8亿只，泰国3亿只，其次马 来西亚、菲律宾、缅甸等。水产养殖：2021年东南亚渔业总产量4577万吨，其中印尼水产养殖产量2178万吨，越南水产养殖产量845万吨；缅甸水产产量607万吨，菲律宾水产产 量422万吨。 图表6：东南亚生猪养殖占比6.59%图表7：东南亚家禽占比17.86% 非洲美洲 亚洲-东南亚 非洲 美洲 亚洲-东南亚 东南亚东南亚 欧洲欧洲 大洋洲 大洋洲 资料来源：wind，国盛证券研究所（亚洲-东南亚为除东南亚以外的亚洲 地区） 资料来源：wind，国盛证券研究所（亚洲-东南亚为除东南亚以外的亚洲 地区） 图表8：东南亚各国生猪养殖情况（万头） 马来西亚 柬埔寨 老挝缅甸 印度尼西亚 泰国菲律宾越南 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 200