常熟银行2024年中报点评：优质成长性农商行

常熟银行2024年中报表现符合预期，上半年营收增速12.03%，拨备前利润增速22.76%，归母净利润增速19.58%，业绩维持较快增长。

业务规模：二季度资产稳健扩张，总资产同比增长15.57%，但生息资产平均余额增速同比下降4.15pct，主要受实体经济贷款需求减弱影响。资产扩张主要受公司信贷（不含贴现）和同业资产支撑。零售信贷投放不及预期，个人经营贷实际增量接近20亿，但消贷、信用卡及按揭余额均负增长。对公信贷增量弥补个贷缺口，公司贷款同比增长14.01%，制造业贷款占比提升至16.79%。负债端存款定期化趋势延续，二季度末定期存款比重达71.88%。

息差表现：二季度净息差2.75%，同比、环比分别下降23bps、8bps。生息资产收益率下行是主要拖累项，贷款收益率、同业资产及金融资产收益率均下降。计息负债成本率下行但压力仍在，受央行规范手工补息等因素影响，存款利率迅速下调。预计下半年息差压力有所缓解。

非息收入：净非息收入保持增长，二季度同比增长46.70%，主要支撑来自中收（代理业务扭亏为盈）和其他非息收入（同比增长43.36%），金市业务优势预计未来投资收益也将贡献业绩增长。

成本控制：成本收入比环比下降，二季度为35.10%，同比、环比分别下降6.77pct、0.16pct，主要因员工费用同比减少，对归母净利润增速形成12.69pct正向影响。

资产质量：不良率稳定在0.76%，但不良生成率（年化）为1.22%，同比提升50bps，主要受个人经营性贷款风险上升影响。拨备覆盖率538.81%，环比下降0.37pct，拨贷比为4.11%，风险抵御能力强。关注率、逾期率分别较年初提高0.19pct、0.32pct，但营收增长较快、拨备计提充足，预计未来资产质量仍将保持稳定。

投资建议：预计下半年息差压力有所缓解，小微业务、投资收益支撑下，常熟银行业绩仍将保持较快增长。给予买入-A投资评级，6个月目标价9.32元，相当于2024年0.90X的PB。

风险提示：市场波动超预期、小微业务竞争加剧导致息差承压、资产质量显著恶化等。