常熟银行2024年中报点评：优质成长性农商行

2024年08月20日常熟银行(601128.SH) 优质成长性农商行——常熟银行2024年中报点评 公司动态分析 证券研究报告农商行投资评级买入-A维持评级 6个月目标价9.32元股价(2024-08-20)6.90元 事件：常熟银行披露2024年中期报告，2024年上半年营收增速为12.03%；拨备前利润增速为22.76%，同比提高14.27pct；归母净利润增速为19.58%，业绩维持较快增长，表现符合预期，我们点评如下： 2024年第二季度常熟银行归母净利润增速为19.31%，业绩增长主要受到规模增长、成本压降支撑，非息收入和税收也对业绩形成助力。而净息差收窄、拨备计提压力增大则对业绩增长造成了负向影响。 量：二季度资产稳健扩张，信贷投放同比稍弱 ①资产端：2024年二季度末，常熟银行总资产规模同比增长15.57%资产总体保持稳健扩张。2024年上半年常熟银行生息资产平均余额同比增长14.37%，增速同比下降4.15pct，主要是由于实体经济贷款需求较弱，贷款投放力度减小。 从增量来看，常熟银行资产扩张主要受公司信贷（不含贴现）投放和同业资产支撑。2024年第二季度，常熟银行对公信贷（不含贴现）、零售信贷单季度分别新增33.82亿元、9.96亿元，同比分别多增9.19 亿元、少增62.01亿元。从结构来看，常熟银行生息资产中金融资产比重同比上升2.27pct至27.56%，信贷资产占比则同比下降2.40pct至63.99%。 零售信贷上半年投放不及预期。常熟银行小微业务具有季节性特征，往往二季度是零售贷款增长旺季。2024年上半年，常熟银行个人经营贷新增42亿元，预计刨除表外因素银行实际增量仍接近20亿。但今年以来消贷风险不断暴露，常熟银行消贷同比增长明显放缓；信用卡及按揭余额均出现负增长。 对公信贷增量弥补个贷缺口。2024年上半年末，常熟银行公司贷款 （不含贴现）同比增长14.01%，主要受实体经济需求不足影响，增速同比下降2.32pct。但由于上半年零售信贷投放不及预期，对公信贷投放成为公司贷款规模扩张主要支撑。由于一季度对公快速投放造成项目透支，二季度对公贷款投放增量环比下降。常熟银行对公领域对制造业支持力度不断增加。2024年上半年末，常熟银行制造业贷款占总贷款比重较上年末提升了0.19pct至16.79%。 ②负债端：存款定期化趋势仍然延续，二季度末定期存款比重环比一季度末上升1.61pct至71.88%。 价：贷款收益率大幅下滑息差承压 交易数据总市值(百万元) 20,803.36 流通市值(百万元) 20,063.26 总股本(百万股) 3,014.98 流通股本(百万股) 2,907.72 12个月价格区间6.28/8.93元 常熟银行 沪深300 15% 5% -5% -15% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.0 -12.1 6.1 绝对收益 -8.9 -21.8 -5.9 李双 分析师 SAC执业证书编号：S1450520070001 lishuang1@essence.com.cn 王子硕联系人 SAC执业证书编号：S1450123070020 相关报告业绩高速增长——常熟银行 2024-05-08 2024年一季报点评业绩实现高增长——常熟银 2024-03-24 行2023年报点评业绩符合预期——常熟银行 2023-08-25 2023年中报点评业绩表现优异——常熟银行 2023-04-20 wangzs2@essence.com.cn 2023年一季报点评 业绩表现亮眼——常熟银行2023-03-24 2022年报点评 我们测算常熟银行2024年第二季度净息差为2.75%，同比、环比分别下降23bps、下降8bps，对净利息收入表现形成明显拖累。具体来看： ①生息资产收益率下行是主要拖累项。今年2月LPR下调的影响在二季度逐渐显现，同时贷款中收益率较高的零售贷款比重有所下降，导致常熟银行二季度贷款收益率同比下滑。同时，受市场波动影响同业资产、金融资产收益率均呈下降趋势。我们测算二季度常熟银行生息资产收益率为4.93%，同比、环比分别下降36bps、10bps。 ②计息负债成本率下行但压力仍在。尽管存款定期化趋势仍在延续，但二季度受央行规范手工补息等因素影响，存款利率迅速下调。我们测算2024年二季度常熟银行计息负债成本率为2.19%，同比、环比分别下降16bps、下降15bps，对息差形成一定支撑。 预计下半年息差压力有所缓解。整体来看，2024年上半年常熟银行净息差较2023年全年下降4bps，预计随着LPR影响逐渐减弱、负债端存款挂牌利率持续调整，下半年息差压力将有所缓解。 净非息收入保持增长。2024年第二季度，常熟银行净非息收入同比增长46.70%，环比增长24.18%。其中，中收受益于代理业务增长同比扭亏为盈，其他非息收入同比增长43.36%，成为营收增长的主要支撑因素。常熟银行在金市业务方面具有优势，预计未来投资收益也将对业绩增长形成贡献。 成本收入比环比下降。常熟银行第二季度成本收入比为35.10%，同比、环比分别下降6.77pct、下降0.16pct，对归母净利润增速形成了12.69pct正向影响。具体来看，公司员工费用同比减少8.35%，同时营收不断增长，共同作用下成本收入比同比降幅明显。 资产质量整体稳定。①不良率：常熟银行2024年上半年末不良率为0.76%，环比一季度保持稳定，较年初上升1bps。②不良生成率：我们测算2024年上半年常熟银行不良生成率（年化）为1.22%，同比提升50bps，预计主要受母行、村镇银行个人经营性贷款风险上升影响。③拨备覆盖率：为应对不良生成率走高，公司不断加大核销力度，2024年上半年公司核销不良12.55亿元，同比增长79.09%。目前公司核销并未受到财务约束，在成本收入比不断下降、营收快速增长的支持下，加大核销、拨备计提力度没有对财务指标产生较大影响。2024年上半年末，常熟银行拨备覆盖率为538.81%，环比下降0.37pct，拨贷比为4.11%，环比持平，风险抵御能力强。④风险前瞻指标：2024年上半年末常熟银行关注率、逾期率分别为1.36%、1.54%，较年初分别提高0.19pct、0.32pct。受宏观形势影响，目前银行业资产质量均承受较大压力，考虑到常熟银行营收增长较快、拨备计提充足，较厚的财务资源为未来抵御潜在风险提供保障，预计未来资产质量仍将保持稳定。 投资建议：随着LPR影响逐渐减弱、存款挂牌利率持续下调，预计下半年利息净收入压力有所缓解。在小微业务、投资收益支撑下，未来常熟银行业绩仍将保持较快增长；优质资产质量为业绩释放提供空间。我们预计常熟银行2024年营收同比增长 10.33%，利润增速为19.03%，给与买入-A的投资评级，6个月目标价为9.32元，相当于2024年0.90X的PB。 风险提示：市场波动超预期；小微业务竞争加剧导致息差承压；资产质量显著恶化等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 8,809 9,870 10,890 12,044 13,539 营收增速 15.07% 12.05% 10.33% 10.60% 12.41% 拨备前利润 5363.72 6172.05 6907.08 7580.63 8520.62 拨备前利润增速 20.98% 15.07% 11.91% 9.75% 12.40% 归母净利润 2,744 3,282 3,906 4,590 5,394 归母净利润增速 25.39% 19.60% 19.03% 17.50% 17.52% 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净资产收益率 12.13% 12.81% 13.69% 14.39% 14.91% 总资产收益率 1.03% 1.05% 1.08% 1.09% 1.09% 风险加权资产收益率 1.31% 1.38% 1.43% 1.44% 1.44% 市盈率 6.89 5.76 5.10 4.34 3.70 市净率 0.81 0.72 0.67 0.59 0.52 股息率 3.62% 3.62% 4.09% 4.81% 5.65% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 图1.常熟银行2024年二季度业绩增长拆分 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 15.45%-8.87% 5.47% 12.69%-8.33% 1.83%18.24% 规净非 -5%模息息 -10%增差收 长扩入 -15%大 成拨税 2024Q2 本备收 净利润增速 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 图2.常熟银行各项资产单季度净新增情况（亿元） 公司贷款票据贴现零售贷款金融资产同业资产 31 31 77 42 60 30 38 3 20 17 72 65 79 25 30 4 17 -8 9.96 33.82 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 公司存款-活期公司存款-定期零售存款-活期零售存款-定期其他存款 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 图4.常熟银行单季度净息差 3.09%3.09% 3.12% 3.02% 2.98% 2.85% 2.83% 2.79% 2.75% 2.60% 3.2% 3.1% 3.0% 单季度净息差 2.9% 2.8% 2.7% 2.6% 2.5% 22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 图5.常熟银行单季度资产利率 5.6% 5.4% 5.2% 5.0% 4.8% 4.6% 4.4% 4.2% 4.0% 单季度资产利率 5.34%5.35%5.29% 5.29% 5.17% 5.03% 5.01% 5.03% 4.93% 4.82% 22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 图6.常熟银行单季度负债成本 2.5% 2.4% 2.4% 2.3% 2.3% 2.2% 2.2% 2.1% 2.1% 2.0% 单季度负债成本 2.38% 2.39% 2.40% 2.35% 2.34% 2.30% 2.29% 2.18% 2.19% 2.15% 22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 图7.常熟银行单季度成本收入比 41.9% 39.6% 39.5% 40.2% 37.9% 37.2% 36.0% 35.27%35.10% 29.09% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 图8.常熟银行业绩图表 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 财务预测 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务预测 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 业绩增长 11.69% 7.21% 9.26% 13.66% -82.84% 20.00% 25.00% 30.00% 14.34%