华商基金张文龙投资风格分析：聚焦核心资源股，遵循产业生命周期

证券研究报告 基金研究|专题报告 聚焦核心资源股，遵循产业生命周期华商基金张文龙投资风格分析 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月20日 证券研究报告 |报告要点 基金经理张文龙现任华商上游产业、华商价值共享灵活配置、华商新能源汽车基金经理。在管规模合计11.56亿元。代表基金华商上游产业以资源股为战略仓位，期间资源股的总持仓保 持稳定。基金业绩优于沪深300，胜率高。华商上游产业超额收益显著，过去1年较沪深300 超额收益12.23%。分月度来看，过去1年华商上游产业相对沪深300仅有4个月跑输，分别 是2024年1月、2月、4月和7月，月度胜率达到8/12。从风格上看，基金从2023开始转向中盘价值风格。 |分析师及联系人 朱人木 SAC：S0590522040002 请务必阅读报告末页的重要声明1/15 基金研究|专题报告 2024年08月20日 专题报告 聚焦核心资源股，遵循产业生命周期华商基金张文龙投资风格分析 相关报告 1、《ETF大幅流入，低成交量后市场胜率较高》2024.08.19 2、《全球配置之五：基于美林时钟框架的资产配置组合》2024.07.30 扫码查看更多 基金经理张文龙：专注核心资源，遵循产业生命周期 张文龙，中国籍，工学硕士，基金经理投资年限1.04年。2018年4月至2022年 3月，就职于华创证券有限责任公司，任首席研究员；2022年3月加入华商基金 管理有限公司，2023年8月4日起至今担任华商上游产业股票型证券投资基金的基金经理。现任华商上游产业、华商价值共享灵活配置、华商新能源汽车基金经理。截至2024年Q2，在管规模合计11.56亿元。本报告以代表基金华商上游产业A（005161）为分析对象。（资料来源：wind） 基金投资思路与理念 该基金是以资源股为战略仓位，期间资源股的总持仓保持稳定，结构上进行了不同程度的成分股择时交易，去努力实现更好的净值表现。 展望后市，美元信用依然面临挑战，但非美发达国家的汇率问题也不容忽视，美元弱化进程可能略有平滑，国内需求的修复依然在进行中，在市场低估值+经济预期较弱的底部区间，需要继续保持乐观与耐心。 规模和持有人结构 基金规模过去1年上升较快，2023年Q2规模仅为0.82亿元，2024年Q2规模增加到5.72亿元。从持有人结构上看，当前产品以个人持有为主变为以机构投资者为主，2023年H2基金机构投资者持有比例从40.2%上升到82.1%。同时，基金管理人员工持有份额也由23.8万份增加到39.7万份。 基金业绩：优于沪深300，胜率高 华商上游产业超额收益显著，过去1年较沪深300超额收益12.23%。分月度来看 过去1年华商上游产业相对沪深300仅有4个月跑输，分别是2024年1月、2月 4月和7月，月度胜率达到8/12。 配置与风格 基金仓位长期维持在85%以上，2024年Q2季度报告披露股票仓位为91.64%，处于该基金过去三年最高仓位水平。从风格上看，基金目前中盘价值风格比较突出，基金从2023开始转向中盘价值风格。从Fama五因子模型测算结果来看，基金对盈利因子正向暴露较高，对价值因子的敏感性较低。基金行业风格近期集中在周期类行业，其中前五大重仓行业是有色金属、基础化工、农林牧渔、交通运输、公用事业。 风险提示：基金产品研究以历史公开数据出发，对基金风险收益特征进行客观分析，未来市场环境变化、基金风格变化等都会对基金收益产生影响。 正文目录 1.基金经理介绍4 1.1基金经理背景4 1.2在管基金情况4 1.3投资思路5 2.代表产品：华商上游产业（005161）5 2.1规模和持有人结构5 2.2基金业绩：优于沪深300，胜率高6 2.3配置与风格7 2.4重仓股分析10 2.5风险暴露与选股能力13 3.风险提示14 图表目录 图表1：张文龙在管基金情况4 图表2：华商上游产业A业绩：2024年2月以后优于沪深3005 图表3：基金规模由一年前不足1亿元增长到5.72亿元6 图表4：机构投资者占比上升至82.1%6 图表5：华商上游产业A过去1年业绩7 图表6：基金过去1年相对沪深300胜率较高（图中为超额收益，单位：%）7 图表7：基金仓位和集中度：仓位稳定高位，集中度适中8 图表8：风格分析：基金当前偏向中盘价值风格8 图表9：因子敏感性：对盈利和投资因子较为敏感9 图表10：行业配置：2023年H1后重仓有色9 图表11：基金重仓股10 图表12：十大重仓换仓率当前处于30%水平11 图表13：过去4个季度重仓2次以上个股11 图表14：重仓股过去1季度平均超额9.86%12 图表15：重仓股未来1季度平均超额5.27%12 图表16：全部持股统计：持股更集中，换手率较低13 图表17：基于T-M模型计算的风险与选股能力13 1.基金经理介绍 1.1基金经理背景 张文龙，中国籍，工学硕士，基金经理投资年限1.04年。2018年4月至2022年3月，就职于华创证券有限责任公司，任首席研究员；2022年3月加入华商基金管理有限公司，2023年8月4日起至今担任华商上游产业股票型证券投资基金的基金经理。 1.2在管基金情况 张文龙先生现任华商上游产业、华商价值共享灵活配置、华商新能源汽车基金经理。 截至2024年Q2，在管规模合计11.56亿元。本报告以代表基金华商上游产业（A为分析对象。（资料来源：wind） 图表1：张文龙在管基金情况 005161） 基金代码 基金名称 基金类型 任职日期 基金规模：亿元 005161.OF 华商上游产业A 普通股票型 2023-08-04 5.72 630016.OF 华商价值共享灵活配置 灵活配置型 2023-12-29 0.84 013886.OF 华商新能源汽车A 偏股混合型 2024-05-27 4.99 资料来源：wind，国联证券研究所 图表2：华商上游产业A业绩：2024年2月以后优于沪深300 资料来源：wind，国联证券研究所 1.3投资思路 该基金是以资源股为战略仓位，期间资源股的总持仓保持稳定，结构上进行了不同程度的成分股择时交易，去努力实现更好的净值表现。 展望后市，美元信用依然面临挑战，但非美发达国家的汇率问题也不容忽视，美元弱化进程可能略有平滑，国内需求的修复依然在进行中，在市场低估值结合经济预期较弱的底部区间，需要继续保持乐观与耐心。（来源：基金2024年第2季度报告） 2.代表产品：华商上游产业（005161） 2.1规模和持有人结构 基金规模过去1年上升较快，2023年Q2规模仅为0.82亿元，2024年Q2规模增加到5.72亿元。从持有人结构上看，当前产品以个人持有为主变为以机构投资者为主，2023年H2基金机构投资者持有比例从40.2%上升到82.1%。同时，基金管理人员工持有份额也由23.8万份增加到39.7万份。 图表3：基金规模由一年前不足1亿元增长到5.72亿元 资料来源：wind，国联证券研究所 图表4：机构投资者占比上升至82.1% 资料来源：wind，国联证券研究所 2.2基金业绩：优于沪深300，胜率高 华商上游产业超额收益显著，过去1年较沪深300超额收益12.23%。分月度来看， 过去1年华商上游产业相对沪深300仅有4个月跑输，分别是2024年1月、2月、 4月和7月，月度胜率达到8/12。 图表5：华商上游产业A过去1年业绩 日期 收益率% 同类排名% 较沪深300超额收益% 基金最大回撤% 沪深300最大回撤 过去1年 -1.93 6.67 12.23 -16.25 -17.54 资料来源：wind，国联证券研究所，数据区间：2023年8月14日至2024年8月13日 图表6：基金过去1年相对沪深300胜率较高（图中为超额收益，单位：%） 资料来源：wind，国联证券研究所，数据截至2024年8月13日单位：%，图中表示基金相对沪深300的超额收益率 2.3配置与风格 基金仓位长期维持在85%以上，2024年Q2季度报告披露股票仓位为91.64%，处于该基金过去三年最高仓位水平。从风格上看，基金目前中盘价值风格比较突出，基金从2023开始转向中盘价值风格。从Fama五因子模型测算结果来看，基金对盈利因子正向暴露较高，对价值因子的敏感性较低。 基金行业风格近期集中在周期类行业，其中前五大重仓行业是有色金属、基础化工、农林牧渔、交通运输、公用事业。 图表7：基金仓位和集中度：仓位稳定高位，集中度适中 资料来源：wind，国联证券研究所 图表8：风格分析：基金当前偏向中盘价值风格 资料来源：wind，国联证券研究所 图表9：因子敏感性：对盈利和投资因子较为敏感 资料来源：wind，国联证券研究所 图表10：行业配置：2023年H1后重仓有色 2021H2 电力设备 农林牧渔 有色金属 基础化工 钢铁 23.5% 21.8% 9.8% 8.9% 8.5% 2022H1 农林牧渔 基础化工 电力设备 建筑材料 有色金属 19.6% 18.6% 14.8% 13.3% 6.8% 2022H2 基础化工 有色金属 石油石化 建筑装饰 交通运输 36.9% 28.8% 5.1% 4.2% 3.7% 2023H1 有色金属 基础化工 农林牧渔 建筑材料 石油石化 42.7% 16.4% 11.0% 5.5% 4.1% 2023H2 有色金属 基础化工 农林牧渔 交通运输 公用事业 46.3% 10.5% 10.3% 3.3% 3.2% 资料来源：wind，国联证券研究所 2.4重仓股分析 基金前十大重仓集中度长期处于30%-50%的区间，2024Q2十大重仓集中度48.3%。基金选股能力较强，胜率高。综合分析过去4个季度的十大重仓，重仓个股相对行业的胜率82.5%，平均超额收益为9.86%。基金对重仓股配置换手率适中，我们分析相邻两个季度报告十大重仓的调整个数，最近1期的调仓比例为30%。2023年换手率为209.1%。 图表11：基金重仓股 2023/9/30 2023/12/31 2024/3/31 2024/6/30 紫金矿业 紫金矿业 紫金矿业 紫金矿业 5.38 7.77 8.12 7.68 嘉友国际 云铝股份 山东黄金 中国铝业 4.49 4.40 4.73 5.31 万华化学 巨星农牧 藏格矿业 神火股份 4.43 4.04 4.47 5.24 云铝股份 嘉友国际 西部矿业 铜陵有色 4.25 3.99 4.42 4.77 洛阳钼业 铜陵有色 神火股份 中金黄金 3.95 3.84 4.06 4.66 铜陵有色 新天然气 中金黄金 西部矿业 3.90 3.83 3.77 4.50 山金国际 金诚信 嘉友国际 洛阳钼业 3.50 3.81 3.67 4.35 兴业银锡 洛阳钼业 河钢资源 嘉友国际 3.20 3.80 3.66 4.27 呈和科技 兴业银锡 铜陵有色 山东黄金 3.04 3.79 3.64 3.77 中国铝业 华鲁恒升 新天然气 江西铜业 2.79 3.77 3.61 3.76 资料来源：wind，国联证券研究所 图表12：十大重仓换仓率当前处于30%水平 资料来源：wind，国联证券研究所 图表13：过去4个季度重仓2次以上个股 资料来源：wind，国联证券研究所 图表14：重仓股过去1季度平均超额9.86% 2023/9/30 2023/12/31 2024/3/31 2024/6/30 紫金矿业 紫金矿业 紫金矿业 紫金矿业 10.57 5.17 26.45 11.02 嘉友国际 云铝股份 山东黄金 中国铝业 17.76 -17.05 14.89 8.48 万华化学 巨星农牧 藏格矿业 神火股份 3.95 34.68 15.88 10.74 云铝股份 嘉友国际 西部矿业 铜陵有色 22.50 -6.56 26.63 -1.75 洛阳钼业